蘇寧電器(002024)：變革拉動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng) 戰(zhàn)略向海外市場(chǎng)看齊

穩(wěn)健同店增長(zhǎng)率為全年業(yè)績(jī)護(hù)航：公司7-8 月銷(xiāo)售情況良好，同店增長(zhǎng)率仍保持在20%水平。我們認(rèn)為較高的SSS將為全年業(yè)績(jī)奠定最為夯實(shí)的銷(xiāo)售規(guī)?；A(chǔ)。公司目前采取前臺(tái)以營(yíng)銷(xiāo)變革拉動(dòng)毛利率、后臺(tái)三大平臺(tái)整合降低期間費(fèi)用率的變革策略，而變革的前提就是將公司營(yíng)業(yè)規(guī)模提高到一個(gè)新的抗風(fēng)險(xiǎn)高度，同店增長(zhǎng)率則是目前我們最為看重的連鎖銷(xiāo)售指標(biāo)。預(yù)計(jì)全年蘇寧SSS 將維持在15%左右，略超我們?cè)饶Ｐ椭?3.08%估計(jì)，因此有理由相信全年公司EPS 超0.60 元是大概率事件。

適度向重資產(chǎn)發(fā)展，戰(zhàn)略向海外自建物業(yè)模式看齊：公司計(jì)劃到2013-2014 年每年開(kāi)設(shè)20 個(gè)左右的自建店，而2020 年公司希望自建門(mén)店有5-8%的規(guī)模(200-300 家自建店)。今年首個(gè)自建威海店預(yù)計(jì)將于10 月開(kāi)業(yè)，而與商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商合作的成都、上海、青島三家自建店也將于年內(nèi)投入使用。我們認(rèn)為公司向海外市場(chǎng)看齊適度重資產(chǎn)，是針對(duì)目前優(yōu)質(zhì)物業(yè)的稀缺以及租金成本上漲兩大連鎖中期發(fā)展瓶頸的必然選擇，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看適度提高自建店比例還能有效降低期間費(fèi)用成本。9 月2 日北京蘇寧以9.65 億競(jìng)得八里莊約1.3 萬(wàn)平米土地或標(biāo)志著公司未來(lái)加快自建門(mén)店的策略，適度向海外成熟市場(chǎng)重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變。

品類(lèi)突破錦上添花，全產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)指日可待：公司下半年將繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品延伸營(yíng)銷(xiāo)：1)OA 產(chǎn)品將向辦公文具產(chǎn)品延伸2)消費(fèi)群體特征來(lái)講，產(chǎn)品將向廚房家具用品延伸3)而針對(duì)未來(lái)潛在客戶(hù)，蘇寧將大力發(fā)展年輕時(shí)尚手表和3C 電子產(chǎn)品。我們認(rèn)為未來(lái)蘇寧產(chǎn)品多元化是公司自身業(yè)態(tài)多元化的必由之路。而公司規(guī)模更上一層樓的先決條件就是要把目前相對(duì)單一的家用電器業(yè)務(wù)擴(kuò)張到綜合類(lèi)產(chǎn)品(尤其是毛利率較高的產(chǎn)品)，相信不遠(yuǎn)的將來(lái)蘇寧或?qū)⒊蔀槿a(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)的行業(yè)領(lǐng)頭羊，成為家電、日用品、廚衛(wèi)家具、樂(lè)器等營(yíng)銷(xiāo)多面手。盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們維持2010-2012 年公司EPS 分別為0.63/0.84/0.93 的預(yù)測(cè)和買(mǎi)入評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.00 元(現(xiàn)價(jià)15.12 元)，對(duì)應(yīng)2011 年25 倍PE。公司近一年絕對(duì)收益高達(dá)55.70%(優(yōu)于零售行業(yè)平均39.44%)，在目前市場(chǎng)風(fēng)格仍以小盤(pán)為主的現(xiàn)實(shí)格局下更顯彌足珍貴。所謂真金不怕烈火，我們認(rèn)為目前公司股價(jià)仍具有較大吸引力(對(duì)應(yīng)2011 年18 倍市盈率，而股權(quán)激勵(lì)行權(quán)要求為每年25%凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)！)，因此建議投資者仍能逢低積極介入且長(zhǎng)期持有該股。(光大證券 唐佳睿)

蘭州民百(600738)：品牌升級(jí) 大股東注入資產(chǎn)預(yù)期

消費(fèi)市場(chǎng)向好，品牌升級(jí)為公司帶來(lái)增收，但毛利率受到一定影響。上半年公司收入增長(zhǎng)20.02%，其中，百貨增長(zhǎng)20.47%，餐飲增長(zhǎng)32.01%，分季度看，1季度增長(zhǎng)20.10%，2季度增長(zhǎng)19.90%。但在收入增長(zhǎng)的同時(shí)整體毛利率有所下降，毛利率下降主要發(fā)生在二季度，這段時(shí)間公司又引進(jìn)了OMEGA 、TOMMY HILFIGER兩個(gè)國(guó)際知名品牌，我們認(rèn)為這是在公司品牌升級(jí)時(shí)中必須經(jīng)歷的過(guò)程，因?yàn)閲?guó)際品牌的引入雖然提升了公司的形象定位，但在二三線品牌扣點(diǎn)率還沒(méi)有提升的情況下，低毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售占比增加勢(shì)必降低整體毛利率。

處理民百大樓帶來(lái)一次性損失1100萬(wàn)。為盤(pán)活低效資產(chǎn)，提高資金使用效率，公司在4月份整體處臵了民百大樓資產(chǎn)，帶來(lái)一次性損失1100萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的30%，扣除非經(jīng)常性損益影響，上半年公司EPS為0.13元。

收購(gòu)蘭州紅樓利在長(zhǎng)遠(yuǎn)，但短期有資金壓力。7月底，公司發(fā)布資產(chǎn)臵換公告，臵入蘭州紅樓63.39%股權(quán)，相應(yīng)臵出浙江富春江旅游36.2%的股權(quán)。公司在取得蘭州紅樓完整股權(quán)后，將全力推進(jìn)紅樓時(shí)代廣場(chǎng)的建設(shè)，該項(xiàng)目建筑主體高246.2米，共有55層，未來(lái)將成為蘭州的地標(biāo)性建筑。收購(gòu)蘭州紅樓可以增厚公司凈資產(chǎn)、擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)，利在長(zhǎng)遠(yuǎn)，但項(xiàng)目總投資估計(jì)在5-6億，以上市公司為平臺(tái)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，短期資金壓力較大。

大股東做大做強(qiáng)上市公司的決心從未改變。2003年大股東收購(gòu)公司股權(quán)后，一直在為公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展想辦法：注入浙江富春江，保上市公司持續(xù)盈利；匯集各種資源將國(guó)際品牌引入蘭州，提升亞歐百貨的定位；取得政府支持，為紅樓時(shí)代廣場(chǎng)爭(zhēng)取最好的規(guī)劃，這些都是大股東在支持公司發(fā)展上曾經(jīng)做過(guò)的事。未來(lái)，大股東仍然會(huì)為公司謀劃，在上市公司長(zhǎng)期發(fā)展和短期盈利間尋找均衡。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。維持2010年至2012年0.268元、0.344元、0.338元的盈利預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)PE分別為38X、30X和30X。出于對(duì)公司突破商業(yè)模式的樂(lè)觀預(yù)期，繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)整體估值水平下移；經(jīng)濟(jì)下行，蘭州消費(fèi)市場(chǎng)受影響，公司主業(yè)低預(yù)期，安全邊際下降。(長(zhǎng)城證券 姚雯琦)