新世界(600628)：預期資產(chǎn)注入進度將加快

投資要點：

2010 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.25 億元，同比增長7.4%；凈利潤11274萬元, 同比增長6.11%；實現(xiàn)每股收益0.21 元。上半年公司的收入增長和凈利潤增速都慢于預期：整體收入增速7.4%，商業(yè)主業(yè)的收入增速只有2.4%，酒店業(yè)務收入增速較快，達到38%；綜合毛利率29.29%，相比2009年同期提高1.67 個百分點，主要由于毛利94%的酒店業(yè)務收入增速較快，但是商業(yè)的毛利率相比2009 年沒有再出現(xiàn)大幅下降，基本穩(wěn)定；三項費用率17.61%增加1.9 個百分點。

第二季度，公司實現(xiàn)收入65893 萬元，同比增長12.33%，增速加快；毛利率33.08%，同比提升1.48 個百分點。雖然收入和毛利率都比同期增加，可凈利潤增速只有6.11%，慢于收入增速，主要由于第二季度公司三項費用率都有所增加：管理費用6726 萬元，同比增加1145 萬元；銷售費用2855 萬元，同比增長747 萬元；財務費用2757 萬元，同比增加555 萬元。

預計重組進度加快：同屬黃浦區(qū)的老鳳祥資產(chǎn)重組已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準，年內就可實現(xiàn)并表。預期區(qū)國資委對新世界的重組即將開始；而且2010年世博會已經(jīng)進入正常發(fā)展階段，上海市政府及各個區(qū)政府的工作中心已經(jīng)從世博會轉移，預計2010 年下半年到2011 年上半年進行重組的可能性較高。新世界進行資產(chǎn)注入，一方面提高了大股東持股比例，而且也加強了國資下屬資產(chǎn)證券化率，此資產(chǎn)重組的方向較明確。

不考慮資產(chǎn)注入，預計2010、2011 年歸屬于母公司的凈利潤為24296 萬元、29271 萬元，增速為35%、21%，EPS 為0.46 元、0.55 元?？紤]到公司資產(chǎn)注入較為明確，未來門店擴展清晰可見，建議“增持”，給予目標價16.50 元。

風險：2010 年業(yè)績低于預期的可能性較大，但表明資產(chǎn)注入進度有可能加快。(國泰君安 劉冰)

開元控股(000516)：受益西北開發(fā) 步入外延擴張快車道

投資要點：

西安開元控股是西北地區(qū)最大的百貨零售企業(yè)，2009 年營業(yè)收入超過23 億元，公司在西安省內已擁有4 家百貨零售店，此外西安開元商業(yè)廣場也正在開發(fā)建設中。

公司2007 年步入外延擴張階段。以前主營業(yè)務收入來源較為單一，完全由西安開元商城貢獻。公司意識到內生性發(fā)展的瓶頸，積極進取，將公司戰(zhàn)略定位于發(fā)展連鎖百貨，采取租賃及自建的方式來向外擴展。

公司盈利能力持續(xù)改善。提升銷售質量、提高毛利率水平是公司工作重點之一。公司費用率近年也逐年下降，但預計由于勞動力成本的上升以及幾家新店需要一定的培育期等因素，未來幾年公司費用率可能有所上升。

目前公司擁有4 家開業(yè)百貨零售店：開元商城，安康店，咸陽店，寶雞店。另外公司西安商業(yè)廣場預計今年開業(yè)。未來寶雞店和商業(yè)廣場將成為公司未來業(yè)績增長點。

我們看好公司連鎖經(jīng)營的發(fā)展方向，未來寶雞店、商業(yè)廣場進入盈利期將為公司的盈利增長提供保障。我們看好西部經(jīng)濟發(fā)展的前景，開元控股作為陜西的百貨龍頭企業(yè)將受益于西安及陜西經(jīng)濟和消費的快速發(fā)展。

我們預計公司2010 年、2011 年EPS 分別為0.22 及0.20 元，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤增速42%、26%。參考目前上市公司百貨類企業(yè)11 年32 倍市盈率，我們給予目標價6.50 元，給予“謹慎增持”評級。(國泰君安 劉冰)