合康變頻(300048)：被低估的變頻控制龍頭 買入

投資邏輯

公司公告股權(quán)激勵(lì)的授予日為11月30日:我們認(rèn)為這將是公司的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。困擾股價(jià)的因素將被消除。在各方利益趨于一致后,業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn),股價(jià)被低估的情形將會(huì)被扭轉(zhuǎn);

收入確認(rèn)速度將加快:目前累計(jì)未確認(rèn)的銷售額接近2009年全年的銷售收入。我們認(rèn)為隨著股權(quán)激勵(lì)的最后塵埃落定,后續(xù)收入確認(rèn)速度將會(huì)進(jìn)一步加快;

多項(xiàng)費(fèi)用已有所計(jì)提,明年高性能變頻或?qū)⒈l(fā):公司今年各項(xiàng)費(fèi)用均有不同程度的提高,我們判斷后續(xù)費(fèi)用已經(jīng)有所計(jì)提。我們認(rèn)為包括礦井提升變頻在內(nèi)的高性能變頻器將是后續(xù)業(yè)績(jī)提升的重要?jiǎng)恿?

毛利率將見(jiàn)底回升:本輪通用高壓變頻器的降價(jià)是領(lǐng)先企業(yè)為了擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所采取的主動(dòng)型降價(jià)。在目前水平,價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間也十分有限。同時(shí)具有高技術(shù)含量和高盈利能力的高性能變頻器開(kāi)始進(jìn)入確認(rèn)期,將帶動(dòng)整體毛利率逐步回升;

新產(chǎn)品將提升估值:電力電子產(chǎn)品具有較強(qiáng)的技術(shù)相通性,所以電力電子企業(yè)的產(chǎn)品線經(jīng)常較為多樣化。但是公司目前只有通用變頻器和高性能變頻器這兩款產(chǎn)品,我們認(rèn)為這和公司的技術(shù)能力是不相符的。從產(chǎn)品戰(zhàn)略上來(lái)看,我們判斷公司是希望利用變頻技術(shù)為切入點(diǎn),然后逐步向其它領(lǐng)域不斷開(kāi)拓。而新產(chǎn)品投放市場(chǎng)將進(jìn)一步提升公司的估值水平;

投資建議

基于公司在股權(quán)激勵(lì)完成后可能加快收入確認(rèn)的速度,我們上調(diào)公司銷售預(yù)測(cè)。據(jù)測(cè)算公司2010,2011和2012年的EPS 分別為0.84,1.59和2.26,對(duì)應(yīng)PE 估值為64,34和24倍;

公司目前估值水平處于行業(yè)的估值洼地。我們認(rèn)為就公司的技術(shù)能力和行業(yè)地位至少應(yīng)該達(dá)到行業(yè)平均估值,即明年45倍?？紤]到新產(chǎn)品等估值提升的因素,我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為2011年45~50倍區(qū)間。對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為72~80。相對(duì)目前股價(jià)有近34%~50%的上漲空間。我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“強(qiáng)買”。(國(guó)金證券 張帥)

特銳德(300001)：受益高鐵快速增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)高鐵箱變龍頭廠商。公司是國(guó)內(nèi)最早研發(fā)出客專電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變的廠商,是高鐵遠(yuǎn)動(dòng)箱變主導(dǎo)廠商,2010年約占高鐵市場(chǎng)份額50%。由于高鐵安全性要求較嚴(yán),進(jìn)入門檻較高,高鐵領(lǐng)域箱變的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較弱,因此我們認(rèn)為未來(lái)公司在高鐵箱變市場(chǎng)的主導(dǎo)性地位不會(huì)被撼動(dòng),市場(chǎng)份額將會(huì)維持在40-50%。

鐵路建設(shè)按時(shí)間順序分為土建、鋪軌、電氣化、建站四階段,電氣化建設(shè)滯后兩年,2008年以來(lái)國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)高速增長(zhǎng)對(duì)電氣化建設(shè)將拉動(dòng)將在10-12年體現(xiàn)。未來(lái)2年公司處快速增長(zhǎng)期。

隨著安全問(wèn)題的重視,煤炭領(lǐng)域開(kāi)始進(jìn)行雙電源改造,09年山西煤炭企業(yè)由2萬(wàn)家整合為1000多家,整合后的煤企因安全需要,需要安裝箱變?cè)O(shè)備,因此我們預(yù)計(jì)該市場(chǎng)需求10-12年將會(huì)快速上升。

公司在石油、電力等行業(yè)市場(chǎng)也不斷獲得進(jìn)展。公司募集資金項(xiàng)目將于2011年陸續(xù)釋放,為公司后續(xù)快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。此外,公司積極開(kāi)拓新增長(zhǎng)點(diǎn),計(jì)劃參與對(duì)外援助項(xiàng)目,獲得新增長(zhǎng)空間。

公司未來(lái)3年將處于穩(wěn)步增長(zhǎng)期,預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為0.89、1.3、1.89元,以11月30日收市價(jià)計(jì),動(dòng)態(tài)PE分別為40.5、27.5、18.7倍,未來(lái)PE趨于下降,我們估計(jì)未來(lái)3年公司復(fù)合增長(zhǎng)率不低于40%,PEG約為1,因此長(zhǎng)期具有投資價(jià)值。給予“買入”評(píng)級(jí)。(國(guó)海證券 蔣傳寧)

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