說實(shí)在的，如果是炒作房地產(chǎn)的話，根本不在意你的利率，因?yàn)楦静淮蛩惆凑漳愕睦蔬€你。他打算我借錢放大資金，價(jià)格往上漲，賣完以后，連本帶利還給你，自己就賺錢了。這種情況下，利率成本不構(gòu)成威脅、壓力。一定要分析清楚，把這個(gè)想清楚，否則你忙完了以后，不起作用，還帶來負(fù)面的效應(yīng)，弊大于利。

還有升值，升值壓力很大。美國(guó)國(guó)會(huì)開始施加壓力，讓你加息，跟周邊利率拉開差距，對(duì)我們通脹管理非常不利。在這種情況下，加息會(huì)有這樣一些負(fù)面的影響。

另外大家老說負(fù)利率的問題，你要看清楚中國(guó)的情況，負(fù)利率對(duì)中國(guó)老百姓消費(fèi)有影響嗎？包括美國(guó)，包括中國(guó)，在很多時(shí)候是負(fù)利率。負(fù)利率確實(shí)是加息的理由之一，但不是全部的理由。我們剛才說了那么多理由，它是宏觀政策方方面面的影響，有的地方是有利的，有的地方是有弊的，所以要權(quán)衡。利大于弊就加。

我們分析至少在第三季度加息概率不是太大。我們開玩笑，經(jīng)濟(jì)學(xué)家想的都是總理想的事情，但總理想的并不僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)家想的事情。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度我們認(rèn)為加息的概率不是太大。我們剛剛說的因素，雖然影響不是很大，但是一定要注意流動(dòng)性，流動(dòng)性沒管好，那這些事情都會(huì)成為導(dǎo)火線，就像上次豬肉價(jià)格上漲一樣。如果沒有熱錢進(jìn)來創(chuàng)造的流動(dòng)性，那我們也可以按照上面說的方法，控制住豬肉價(jià)格。但因?yàn)橛辛肆鲃?dòng)性，就像放了一把火一樣，豬肉價(jià)格瘋漲。所謂央行要提前調(diào)控，最重要就是調(diào)控流動(dòng)性。

政策也有一些新的動(dòng)向，比如最近新的項(xiàng)目啟動(dòng)，這是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傾向，深圳、珠海的項(xiàng)目，還有其他一些項(xiàng)目，明顯有一些調(diào)整，結(jié)構(gòu)調(diào)整還是會(huì)加大力度。這是我們說的政策。大的方向應(yīng)該不會(huì)變化，但是我們不排除里面有一些調(diào)整，特別是最近19.2的M2，是不是央行主動(dòng)投放，還是因?yàn)楸粍?dòng)其他原因的影響，這跟政策是否轉(zhuǎn)向有著密切的關(guān)系，我們要密切關(guān)注。

今年能不能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從投資消費(fèi)、進(jìn)出口來算一下，去年新增貸款增長(zhǎng)27%，實(shí)際可用貸款支持了32%的固定資產(chǎn)投資，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)八個(gè)百分點(diǎn)。今年新增貸款23%、24%，完全可以支持25%以上的投資增速，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)六個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)需十個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)出口形勢(shì)不管怎么樣，但是比去年好，這是事實(shí)。我們判斷，去年順差增長(zhǎng)拉動(dòng)GDP是負(fù)的三點(diǎn)幾，今年至少?gòu)呢?fù)轉(zhuǎn)正，會(huì)有0.5的貢獻(xiàn)，這個(gè)商務(wù)部也是認(rèn)可的。我們基本判斷，今年增長(zhǎng)大概在10%這樣的水平上，這是可以預(yù)期的，通貨膨脹3%-4%，是可控的。我們的結(jié)論就是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年完全可以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。謝謝大家。

文釗：謝謝左老師，左老師對(duì)我們當(dāng)前大家比較關(guān)心的一些熱點(diǎn)問題都做了一些分析判斷，而且我覺得左老師給出的都是比較明確的答案，當(dāng)然這個(gè)答案對(duì)不對(duì)，未來幾個(gè)月我們就可以得到驗(yàn)證了。本來應(yīng)該有一個(gè)提問環(huán)節(jié)，但因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，非常抱歉，我們繼續(xù)下面的演講。有請(qǐng)上投摩根海外投資經(jīng)理王邦祺先生。

上投摩根海外投資經(jīng)理 王邦祺

王邦祺：大家好！我是上投摩根投資經(jīng)理王邦祺。跟前面兩位不同的是，一位是經(jīng)濟(jì)分析師，一位是政府官員，我這兒要做的事情很簡(jiǎn)單，房?jī)r(jià)如果跌20個(gè)百分點(diǎn)，我可能是一種資產(chǎn)配置，房?jī)r(jià)如果跌40個(gè)百分點(diǎn)，我可能又是另外一種資產(chǎn)配置。

最近全球的市場(chǎng)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)出來的一個(gè)數(shù)字非常有趣。我這兒舉出我們的一個(gè)外方股東，證券分析部門有兩個(gè)看法，一個(gè)是看經(jīng)濟(jì)，一個(gè)是看策略。通常來講，策略根據(jù)經(jīng)濟(jì)再做一個(gè)分析。最近美國(guó)頭腦有點(diǎn)錯(cuò)亂，為什么這樣講？我這里舉例子，JPMorgan說訂單下滑，成長(zhǎng)衰退，未來前景一片黑暗，但是MerrillLynch講前景一片大好。那對(duì)我們來講精神一定是錯(cuò)亂的，JPMorgan說美國(guó)經(jīng)濟(jì)很慘，政府出來的數(shù)字都是假的，實(shí)際狀況更慘。MerrillLynch說不要怕，未來前景一片大好。其實(shí)他們都對(duì)。

我想跟大家報(bào)告的是最近有一個(gè)人他下海了，他就是白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問。如果美國(guó)有發(fā)改委，他就是發(fā)改委主任，他下海了。上個(gè)月他開了一個(gè)記者會(huì)，跟大家講，過去這一段時(shí)間做得很辛苦，下海了。記者問他，你為什么很辛苦，11月份美國(guó)要大選，這是你的損失。為什么你在這個(gè)時(shí)候自己溜掉？他說我不知道為什么，我不知道美國(guó)經(jīng)濟(jì)為什么這么差，我不知道為什么我砸了八千億美金沒有任何起色。我們接下來要問為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)差到這種地步，在這段時(shí)間我們正式回答這個(gè)問題。

發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)走不同的路。新興市場(chǎng)表現(xiàn)很不錯(cuò)，中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯，金磚四國(guó)表現(xiàn)很不錯(cuò)。那通貨膨脹怎么樣呢？新興市場(chǎng)，除了中國(guó)官方數(shù)字比較低一點(diǎn)以外，其他新興市場(chǎng)就算官方數(shù)字也壓不下來。上投摩根有一支亞太基金，我們了解那邊的情況，他們沒有漲30個(gè)百分點(diǎn)，那就不叫漲價(jià)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)為什么走不同的路呢？發(fā)達(dá)國(guó)家入不敷出，美國(guó)、歐洲、日本都比較糟糕，因?yàn)?008年的時(shí)候，這些發(fā)達(dá)國(guó)家花了很多錢救市，而新興市場(chǎng)部分大部分在賺錢。

今天我要講的重點(diǎn)就是這一頁(yè)，新興市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率較高，無論是投資股票也好，或者是政府的實(shí)業(yè)，或者做自己的工廠，做自己的生意也好，你的風(fēng)險(xiǎn)收益在哪里。印度是7.8%，巴西11%，俄羅斯是7%，印尼接近8%，新興市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益就是這么大。

接下來我們要問在新興市場(chǎng)、發(fā)達(dá)市場(chǎng)錯(cuò)亂的矛盾的數(shù)字，你身為基金經(jīng)理或者身為做投資的人，為什么用互相矛盾的資訊來告訴我們可以理解這個(gè)事情，只有做正確的理解，才能做正確的資產(chǎn)配置，達(dá)到最簡(jiǎn)單最單純的目的。我提一些歷史的觀點(diǎn)，法國(guó)史家問，一塊土地是否有自己的歷史？要抓長(zhǎng)期的脈絡(luò)怎么抓？300年到500年東漢末年氣候變得比較干冷，從東漢末年一直到西晉時(shí)代統(tǒng)統(tǒng)一樣，氣候變得干冷。可是你回想，甲骨文，在商朝的時(shí)候有那種大烏龜，要下很大的雨量才可以有烏龜存在。為什么呢？轉(zhuǎn)為干冷以后，才會(huì)有東晉時(shí)代的五胡亂華，就要南下，南下怎么樣？淝水之戰(zhàn)。為什么發(fā)生淝水之戰(zhàn)呢？往前推300年、500年，是因?yàn)闅夂蜣D(zhuǎn)為干冷。

我們不是學(xué)者，但身為一個(gè)市場(chǎng)參與者我們應(yīng)該怎么辦。提出一個(gè)觀點(diǎn)，歷史變動(dòng)的力量是套利。簡(jiǎn)單舉幾個(gè)例子，什么叫薪資套利。加工貿(mào)易能夠起來，是因?yàn)樾劫Y比較便宜，所以美國(guó)、歐洲、日本的工廠才會(huì)關(guān)掉，而放到新興市場(chǎng)來設(shè)廠。比如耐克、阿迪達(dá)斯、惠普、戴爾，以前在中國(guó)設(shè)廠，都是考慮薪資便宜。目前一個(gè)狀況，部分企業(yè)年初和年終那么多人跳樓以后，發(fā)現(xiàn)薪資沒有辦法太便宜，所以有些企業(yè)關(guān)掉在中國(guó)的工廠，而跑到越南、印尼、巴基斯坦，到其他國(guó)家設(shè)廠。

第二是資產(chǎn)套利，理由很簡(jiǎn)單，把高價(jià)格的房地產(chǎn)賣掉，買入低價(jià)的房地產(chǎn)，有太多這樣的例子。我自己住在上海，過去三年，我在上海至少看了三百套房子，實(shí)在很無聊，但我發(fā)現(xiàn)很多事情，日本的房東、韓國(guó)的房東、美國(guó)的房東，至少我去看過的房子都賣掉了。我說一開始為什么要買？在1997年到2002年之前，你賣掉美國(guó)的房子、日本的房子、臺(tái)灣的房子，你可以買四五棟房子，這時(shí)候套利。同樣也發(fā)生在新加坡，賣掉新加坡的房子，去買吉隆坡的房子。韓國(guó)也是一樣，大量投資青島、天津，買了很多房子。英國(guó)人跑到西班牙或者印度等等地方去。這就是資產(chǎn)套利。

利率套利，道理很簡(jiǎn)單，Libor加100點(diǎn)或者200點(diǎn)，你買中國(guó)國(guó)債3.25%，印度7.97%，巴西9.10%，那一整年下來，你什么事都不用干，就可以賺一個(gè)到八個(gè)百分點(diǎn)。這是這幾年股市可以這么好的一個(gè)重要原因。他們覺得這樣的投資是有必要的。

另外就是知識(shí)套利，沃爾瑪這家公司在美國(guó)做得很成功，又跑到西班牙去做，也很成功。聯(lián)合利華在美國(guó)做得也很成功，又到其他國(guó)家設(shè)廠。印度的聯(lián)合利華，每年ROE是80個(gè)百分點(diǎn)，到100個(gè)百分點(diǎn)，這太不可思議了，因?yàn)樗挥没ù罅康难邪l(fā)費(fèi)用，直接就可以拿來用，就可以有那么高的獲利。像上投摩根，就是把JP摩根成熟的東西拿到中國(guó)來用，這些都是很成熟的東西，上投摩根不用發(fā)展制度方面的東西，就容易把東西做好。

中國(guó)市場(chǎng)薪資套利已經(jīng)接近尾聲，因?yàn)橄鄬?duì)于其他市場(chǎng)的差距已經(jīng)不是那么大了，在這樣的情況下，中國(guó)政府也知道人民幣不能升，一升下去，大量工廠關(guān)門，就業(yè)就有問題了。我們?cè)谶@個(gè)脈絡(luò)之下發(fā)現(xiàn)，大家判斷美國(guó)會(huì)不會(huì)升利率，在這個(gè)脈絡(luò)下絕對(duì)不可能，就算美國(guó)經(jīng)濟(jì)這么慘，美國(guó)工人薪資還是全世界平均薪資的四倍。

中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)套利已經(jīng)接近尾聲。上海房地產(chǎn)均價(jià)超過臺(tái)北，與首爾與東京幾乎拉平，比柏林、法蘭克福、阿姆斯特丹更貴，那還有誰來買中國(guó)的房地產(chǎn)？資產(chǎn)套利的部分已經(jīng)接近尾聲。尤其中國(guó)一線城市，北京、上海、深圳，租金收益非常低，這對(duì)套利者是很嚴(yán)重的事情，沒有辦法有太多獲利。

新興市場(chǎng)利率套利空間仍大。在這個(gè)情況下是不是要增加一個(gè)海外投資呢？中國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)收益低于其他新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)套利風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦風(fēng)險(xiǎn)很大，那就會(huì)影響股市。

知識(shí)套利是全球拉動(dòng)中國(guó)最主要的成長(zhǎng)動(dòng)力。知識(shí)套利是最重要的部分，比如日本的優(yōu)依庫(kù)做得很好，他把成功的做法復(fù)制到中國(guó)市場(chǎng)。韓國(guó)雪花秀的化妝品，這個(gè)品牌在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者認(rèn)可度非常高，這一季剛剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，未來會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

過去兩百年，我們看GDP的變化，中國(guó)市場(chǎng)和印度市場(chǎng)，比重原本很大，只是在19世紀(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家有了很大的進(jìn)步，長(zhǎng)期的趨勢(shì)正在轉(zhuǎn)。在這個(gè)過程當(dāng)中，會(huì)有一些變化。

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