平高電氣(600312)：整合期的波動無礙長期價值

2010年上半年表現(xiàn)欠佳，但維持公司“推薦”評級不變公司中報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.83億元，同比下滑32.5%；實現(xiàn)凈利潤125萬元，同比下滑98.5%。我們認為公司2011、2012 年EPS 分別為0.24和0.36元。對應(yīng)當前股價的PE分別為41和27倍。雖然公司估值已經(jīng)顯著超過行業(yè)內(nèi)其他公司，但考慮到公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢以及未來國網(wǎng)公司可能會加快整理力度，我們繼續(xù)給予公司“推薦”建議。

公司主業(yè)仍有很大改善空間公司上半年主業(yè)經(jīng)營具體表現(xiàn)為：GIS收入下降34.8%，毛利率為21.0%，較去年同期下降1.6個點，仍是公司最掙錢的業(yè)務(wù)；而敞開式SF6斷路器和隔離開關(guān)的收入則分別下降54.4%和17%，其中斷路器毛利率小幅增加2.3個點，而隔離開關(guān)則下降5.3個點。總的來說，公司主業(yè)上半年的表現(xiàn)應(yīng)該是低于市場預(yù)期的，沒有體現(xiàn)國網(wǎng)公司入主后帶來的優(yōu)勢，因此我們認為公司在主業(yè)上存在較大的改善空間。

平高東芝受到影響，收入和利潤均大幅下滑合營公司平高東芝實現(xiàn)營業(yè)收入4.33億，同比下滑48.9%；實現(xiàn)凈利潤0.30億，同比下滑79.1%，其提供的投資收益僅為0.15億元。主要是由于上半年產(chǎn)品售價下滑20%-30%，毛利下降超預(yù)期，以及部分產(chǎn)品交貨期推遲拖累了公司的業(yè)績表現(xiàn)。

特高壓招標重啟和管理效率提升均有利于將來業(yè)績上半年特高壓的招標放緩對公司業(yè)績影響較大，隨著下半年特高壓線路的建設(shè)的重啟，公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)。而且隨著國網(wǎng)公司對平高整合的推進，在市場份額及費用削減方面的受益也會逐步體現(xiàn)。(國信證券 皮家銀)

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