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三、融資融券對市場影響分析

1. 我國融資融券制度選擇——單軌制集中授信模式

融資融券交易是海外證券市場普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。美國、歐洲、日本、韓國、臺灣、香港等許多發(fā)達(dá)資本市場都開展有融資融券業(yè)務(wù)，相對成熟，而且規(guī)模較大。

各個開展融資融券的資本市場都根據(jù)自身金融體系和信用環(huán)境的完善程度，采用了適合自身實(shí)際情況的融資融券業(yè)務(wù)模式，概括地歸結(jié)為三大類：以美國為代表的市場化模式、以日本為代表的集中授信模式和以韓國臺灣為代表的雙軌制模式。

a。分散信用模式

在美國的市場化模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司處于核心地位。美國信用交易高度市場化，投資者進(jìn)行信用交易時，向證券公司申請融資融券，證券公司直接對投資者提供信用。而當(dāng)證券公司自身資金或者證券不足時，證券公司則向銀行申請貸款或者回購融資，向非銀行金融機(jī)構(gòu)借入短缺的證券。這種市場化模式建立在信用體系完備和貨幣市場與資本市場聯(lián)通的前提下，證券公司能夠根據(jù)客戶需求，順利、方便地從銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑資金和證券頭寸，并迅速地將融入資金或借入的證券配置給需要的投資者。美國的市場化模式效率高，成本低。

b。單軌制集中信用模式

從日本的集中授信模式看，專業(yè)化的證券金融公司處于整個融資融券業(yè)務(wù)的核心和壟斷地位，嚴(yán)格控制者資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。日本的證券金融公司主要為銀行出資設(shè)立，為證券經(jīng)紀(jì)商等中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。證券公司如果資金和證券不足，并不直接向銀行、貨幣市場進(jìn)行借貸或回購融資，也不直接向非銀行金融機(jī)構(gòu)融券，而是向證券金融公司申請進(jìn)行資金和證券的轉(zhuǎn)融通。在日本的集中授信模式下，證券金融公司而不是證券公司自身，聯(lián)通貨幣市場和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，作為融資融券的中介，證券金融公司控制著整個融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模和節(jié)奏。

c。雙軌制集中信用模式

韓國和臺灣的融資融券交易被稱之為雙軌制。在臺灣，融資融券業(yè)務(wù)借鑒了日本的集中授信模式，設(shè)立了4 家證券金融公司，之所以稱之為雙軌，是因?yàn)樽C券金融公司不僅可以向證券公司融資融券，還可以直接向投資者融資融券，即投資者可以不通過證券公司而通過代理向證券金融公司融資融券。

臺灣模式由于是雙軌制，運(yùn)作起來相對復(fù)雜，而且有4 家證券金融公司，彼此存在競爭。而對證券公司實(shí)行許可證管理，有許可證的券商可以向證券金融公司融資融券，而沒有許可證的證券公司只能從事代理服務(wù)。證券公司的地位由于投資者可以直接向證券金融公司融資融券而比較被動，融資融券業(yè)務(wù)為券商帶來的收入有限。

三種融資融券信用模式的最大區(qū)別在于是否在交易中引入第三方信用，即融資融券交易中介，美國能夠使用分散信用模式進(jìn)行融資融券是由于其信用體系十分完善，證券公司具有較高的信用等級。而日本、韓國等由于其信用體系完善程度較低，證券公司信用等級較低，只能通過建立專門的融資融券交易中介對融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理。

中國作為新興市場國家，資本市場僅有十幾年的歷史，信用體系并不完善，在融資融券業(yè)務(wù)全面鋪開后，必將采用集中信用模式對此業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理。單軌制中，證券金融公司的壟斷便于運(yùn)作與管理，能有效控制市場資金及證券的供給，是我國現(xiàn)階段較為合適的選擇。

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