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山東藥玻(600529 )：模制瓶增長強(qiáng)勁 目標(biāo)價25元

公司2010 年上半年扣非后歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長為27.15%。公司扣非后EPS 為0.37 元，基本符合預(yù)期。公司2010 年上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入7.04 億元，同比增長25.3%，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤2.21億元，同比增長28.9%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.12 億元，同比增長23.8%，實(shí)現(xiàn)利潤總額1.11 億元，同比增長22.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.94 億元，同比增長26.0%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司所有者凈利潤為0.94 億元，同比增長27.15%。

上半年國內(nèi)基層醫(yī)療市場擴(kuò)容，制藥企業(yè)得到了快速發(fā)展，公司作為全國最大、品種最全的醫(yī)藥包裝企業(yè)顯著受益于下游制藥企業(yè)的快速發(fā)展，上半年國內(nèi)市場銷售收入繼續(xù)保持較快增長，同比增長29.64%，環(huán)比增長5.42%。同時公司加快海外市場的開拓力度，在全球經(jīng)濟(jì)動蕩的背景下，公司新開發(fā)非洲、澳洲、美洲、歐洲等區(qū)域客戶50 余家，從而實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)同比增長12.68%。

模制瓶和丁基膠塞推動公司主營業(yè)務(wù)增長。報告期內(nèi)公司模制瓶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.84 億元，同比增長26.25%，丁基膠塞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.11 億元，同比增長23.67%，成為各產(chǎn)品線中最大的亮點(diǎn)。其中今年國內(nèi)抗生素市場景氣度回升，直接推動模制瓶業(yè)務(wù)增長駛?cè)肟燔嚨?；歷史上公司丁基膠塞業(yè)務(wù)增長并不穩(wěn)定，此次實(shí)現(xiàn)20%以上的增速，我們認(rèn)為其原因主要在于市場需求隨著國內(nèi)基層醫(yī)療市場的擴(kuò)容而得到提升，但產(chǎn)能過剩的局面難以在短期內(nèi)得到改變，價格競爭情況依然嚴(yán)峻

毛利率略有提升，三費(fèi)控制良好。上半年公司綜合毛利率為32.1%，同比上升了0.8 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率為15.3%，同比下降0.3 個百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率為5.5%，同比下降0.8 個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率為9.4%，同比上升0.8 個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用上升較大主要源于公司正積極開拓海外市場客戶。

貨幣資金大幅增加。貨幣資金比年初增加1.21 億元，達(dá)到3.4 億元，同比增長55.62%，主要得益于公司回款較好以及應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)增加所致；每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.80 元，顯著高于公司的凈利潤，這說明公司的經(jīng)營業(yè)績有充足的現(xiàn)金保障；無長期借款，資產(chǎn)負(fù)債率為32.43%。

投資建議：我們認(rèn)為，國內(nèi)基層醫(yī)療市場擴(kuò)容為公司帶來實(shí)際利好、同時今后國外市場逐步恢復(fù)增添業(yè)務(wù)發(fā)展新動力，預(yù)計公司2010 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.83 元、2011 年、2012 年每股收益為0.99 元、1.24 元，以二線藥企行業(yè)平均30 倍PE 計，目標(biāo)價25 元，給予該股增持的投資評級。(東方證券 李淑花)

華魯恒升(600426 )：短期業(yè)績低迷不改長期向好 推薦

業(yè)績低于預(yù)期。2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.83億元，同比增長20.90%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.64億元，同比下降39.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤1.39億元，同比下降39.56%；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.39億元，同比下降39.82%；基本每股收益0.281元，低于預(yù)期。

毛利率下降是業(yè)績下降的主要原因。2010年上半年，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品需求低迷，價格下跌。不過公司利用自有的成本優(yōu)勢，為保證公司產(chǎn)品暢銷，壓縮產(chǎn)品的盈利空間，保持滿負(fù)荷生產(chǎn)和產(chǎn)銷量100%。上半年，公司綜合毛利率為14.25%，同比下降了7.49個百分點(diǎn)；尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分別為17.02%、14.36%、4.79%和13.82%，分別同比下降6.85、6.32、9.65和3.01百分點(diǎn)。特別是今年上半年國內(nèi)尿素市場，由于北方早春冰凍雪，西南干旱，導(dǎo)致春耕尿素需求銳減，不過公司仍然能滿負(fù)荷生產(chǎn)顯得難能可貴。

產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將在未來體現(xiàn)。公司憑借先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)、不斷完善的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司20萬噸/年醋酸項(xiàng)目在2009年4月份一次開車成功，公司生產(chǎn)醋酸全部投放市場，公司將繼續(xù)擴(kuò)大醋酸產(chǎn)能，并向下游發(fā)展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10萬噸/年的醋酐一期3萬噸/年項(xiàng)目已經(jīng)建成，這將進(jìn)一步完善公司醋酸的產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司也正在新建5萬噸/年合成尾氣制乙二醇項(xiàng)目，以及投資建設(shè)16萬噸/年己二酸項(xiàng)目，公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈將更加完善。

短期業(yè)績低迷不改長期向好，維持“推薦”投資評級。由于公司業(yè)績低于預(yù)期，我們預(yù)計公司2010年、2011年EPS分別至0.61元、0.97元，目前的股價對應(yīng)2010年和2011年的PE分別為23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同類上市公司。公司經(jīng)營穩(wěn)健，憑借先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)、不斷完善的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司股價在第二季度跌幅超過大盤，我們認(rèn)為這已經(jīng)反應(yīng)了公司低于預(yù)期的業(yè)績。我們維持公司“推薦”投資評級。(東莞證券 李隆海)

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