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魯泰A(000726)：估值水平有待修復(fù)

投資要點(diǎn)：

10 年上半年，公司完成銷售收入22.47 億元，同比增長(zhǎng)21.95%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.44 億元，凈利潤(rùn)3.67 億元，同比分別增長(zhǎng)50.65%和39.20%，EPS0.37 元。

與一季度相比，二季度公司收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速分別同比提高了4.27 和37.73 個(gè)百分點(diǎn)。

上半年公司綜合毛利率33.8%，同比提高5.58 個(gè)百分點(diǎn)，較09 年提高3.22 個(gè)百分點(diǎn)。

公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)品的提價(jià)和匹染布產(chǎn)銷量提升；而利潤(rùn)增幅快于收入，是由于公司在棉價(jià)上漲前儲(chǔ)備大量庫(kù)存，產(chǎn)品提價(jià)幅度大于成本上漲帶來(lái)毛利率的大幅提升。

隨著公司低價(jià)庫(kù)存的逐步消耗，棉價(jià)上漲的負(fù)面影響也開(kāi)始顯現(xiàn)。二季度單季毛利33.7%，較一季度略微下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)全年毛利率水平將呈逐季下行的態(tài)勢(shì)。

上半年公司對(duì)日韓和歐美地區(qū)的出口增速僅為1.02%和7.65%。但對(duì)東南亞出口增長(zhǎng)33%，對(duì)其他新興市場(chǎng)出口增長(zhǎng)102%；保證了整體收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)對(duì)新興市場(chǎng)的開(kāi)拓仍將是公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，而收入分區(qū)域構(gòu)成的日趨多元化，也有利于公司抵御單一市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)公司10-12 年EPS 分別為0.73 元、0.85 元和0.98 元。前期跌幅較大，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)10 年動(dòng)態(tài)PE13 倍，處于行業(yè)最低水平。隨著公司業(yè)績(jī)的明朗化，估值水平應(yīng)有所提升。給予“增持”評(píng)級(jí)。但公司成長(zhǎng)性不足的問(wèn)題仍未得到有效的解決，會(huì)制約公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。(國(guó)泰君安 張威)

好當(dāng)家(600467)：復(fù)蘇的2011年 增持

今年上半年參池改造投入的確認(rèn)，增加公司成本大約2550萬(wàn)元。

由于以上兩點(diǎn)主要因素，雖然公司海參業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升(量增15%，價(jià)增65%)，但仍然不能覆蓋公司成本上升，導(dǎo)致公司海參業(yè)務(wù)毛利下滑14 個(gè)百分點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2010—2012 年EPS 分別是0.24 元、0.32 元和0.41元，給予2012 年30 倍PE，公司目標(biāo)價(jià)12.30 元，維持增持評(píng)級(jí)。(光大證券 張力揚(yáng))

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