遼寧成大(600739)：生物疫苗迅猛增長 出油時間已然明確

投資要點(diǎn)：

遼寧成大上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.4 億元，同比增長17.4%，實現(xiàn)凈利潤5.2 億元，同比下降14.5%，EPS 0.58 元，略低于預(yù)期。收入增長得益于生物疫苗、醫(yī)藥連鎖和鋼鐵貿(mào)易的銷售額增長；業(yè)績下降則源自廣發(fā)證券。廣發(fā)上半年為遼寧成大貢獻(xiàn)業(yè)績4.1 億元，同比減少23%；對應(yīng)EPS 0.45 元；同時業(yè)績貢獻(xiàn)度由上年同期的86.6%降至78.2%。

成大生物增勢迅猛。上半年人用狂犬疫苗銷量285 萬人份，同比增長97%；銷售額4.1 億元，同比增長114%，這也符合我們對狂犬疫苗已進(jìn)入黃金增長期的判斷，但增速略低于預(yù)期。上半年成大生物為公司貢獻(xiàn)業(yè)績1.37 億元、約為去年同期的3.6 倍，對應(yīng)EPS 0.15 元。監(jiān)管力度加大、準(zhǔn)入門檻提高，都將進(jìn)一步加劇狂犬疫苗市場供不應(yīng)求的局面，成大生物的領(lǐng)先優(yōu)勢將更為明顯。如果按照目前批簽發(fā)情況，狂犬疫苗的份額可達(dá)到75%，較目前份額仍有近100%的提升空間。此外，上半年乙腦疫苗銷售241 萬支，同比增長373%。這表明，公司的多產(chǎn)品線戰(zhàn)略已初顯成效，未來成大生物長期的持續(xù)增長可期。

頁巖油出油預(yù)期明確。公司已做好投料點(diǎn)火前的各項準(zhǔn)備，聯(lián)動試車已經(jīng)進(jìn)行，可謂“萬事俱備、只欠東風(fēng)”。之所以推遲，僅僅是因為天公不作美、吉林地區(qū)洪災(zāi)嚴(yán)重。目前當(dāng)?shù)貧夂蛞颜＃疽裁鞔_了8月下旬出油的計劃，這也將大大消除頁巖油項目的不確定性；同時，年內(nèi)達(dá)成300萬噸油頁巖礦產(chǎn)能也無變化。而新疆項目也在推進(jìn)中?？梢灶A(yù)期， 第3季度頁巖油項目不僅瓜熟蒂落、而且將成燎原之勢。

增持！調(diào)整2010-2012 年EPS 預(yù)期至1.32 元、1.73 元以及2.07 元，目前動態(tài)PE 21 倍。油頁巖出油、成大生物分拆上市均為公司股價催化劑，維持增持評級和43 元的目標(biāo)價。仍為券商行業(yè)首選品種。(國泰君安 梁靜)

金宇集團(tuán)(600201)：疫苗業(yè)務(wù)將重回增長 目標(biāo)價12元

投資要點(diǎn)：

09 年收入下降，毛利率上升。生物制品、房地產(chǎn)、紡織等三大主業(yè)收入都有下降，營收下降16%；由于房地產(chǎn)毛利率上升，綜合毛利率提高1.9 個百分點(diǎn)；凈利潤6647 萬元，降幅小于收入，下降7.9%。

生物制品近兩年收入下降。由于豬藍(lán)耳疫苗的價格下降，金宇集團(tuán)疫苗業(yè)務(wù)收入自07 年之后連續(xù)兩年下降，09 年由于進(jìn)口助劑成本上漲，毛利率也出現(xiàn)下降。

定增將啟動疫苗新一輪增長。公司去年公告了非公開增發(fā)預(yù)案，計劃以不低于8.08 元/股發(fā)行不超過5000 萬股，募集資金不超過3.7 億元。其中懸浮培養(yǎng)項目將使疫苗產(chǎn)品達(dá)到品質(zhì)提升、成本下降的雙重效果，將使公司的疫苗產(chǎn)品領(lǐng)先行業(yè)2-3 年，進(jìn)入新一輪的增長。

地產(chǎn)與羊絨業(yè)務(wù)。公司將地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為第二主業(yè)，未來計劃適時持有優(yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè)，獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流；公司的羊絨業(yè)務(wù)歷史包袱已經(jīng)基本處理干凈，預(yù)計2010 年將實現(xiàn)盈利，不再對公司的盈利形成拖累。

謹(jǐn)慎增持評級，目標(biāo)價12 元。我們對金宇集團(tuán)2010-12 年EPS 預(yù)測為0.39/0.49/0.61 元，對疫苗、地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部估值，目標(biāo)價12 元，“謹(jǐn)慎增持”評級。(國泰君安 秦軍)

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