海翔藥業(yè)(002099)：拐點確認 長期向好趨勢形成

海翔藥業(yè)2008年以來，公司著重進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐漸形成了4-AA及keto中間體、克林霉素系列和BII國際合作項目三足鼎立的局面，經(jīng)營拐點得到確認，長期向好趨勢開始形成。

公司目前4-AA產(chǎn)能在200噸左右，是國內(nèi)最大的4-AA供應商。健康元深圳海濱制藥的培南類藥物增長較快，4-AA考慮到成本因素將從公司購進。因而，4-AA市場競爭壓力大大減小，預計價格下跌空間已經(jīng)十分有限。下游需求依然十分旺盛，公司的培南類中間體有望迎來價穩(wěn)量增的局面?？肆置顾叵盗袑儆诠緜鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)能居全國第一。去年，公司已經(jīng)開始向輝瑞供應鹽酸克林霉素，今年可能還將供應克林霉素磷酸酯。輝瑞對原料藥質(zhì)量要求高，對價格敏感性較小，公司克林霉素系列產(chǎn)品的毛利率有望小幅提升。

2008年8月，公司與勃林格殷格翰(BII)簽訂了《戰(zhàn)略生產(chǎn)聯(lián)盟協(xié)議》。2009下半年，公司開始向BII提供專利藥達比加群酯(商品名：Pradaxa)的兩種中間體，實現(xiàn)收入3500萬左右。今年上半年，國際合作項目收入大幅提升。目前，達比加群酯得到了歐盟EMA的批準，可在歐盟27國及加拿大上市銷售。今年下半年，達比加群酯有望得到FDA批準，在全球最大醫(yī)藥市場的美國上市。隨著FDA批準及更多適應癥的獲批，預計達比加群酯銷售額將快速增長，對中間體的需求相應放量增長，公司國際合作項目收入或?qū)⒃俪袌鲱A期。

公司處在轉(zhuǎn)型升級的初期，業(yè)績彈性大，國際合作具有超預期的可能，預計2010-2011年EPS分別為0.61元、0.89元，維持"推薦"評級。(長江證券)

天士力(600535)：獨特中藥企業(yè) 強大競爭壁壘

中藥西醫(yī)化的先行者天士力的特別之處在于，該公司是有強烈意識同傳統(tǒng)中藥企業(yè)實現(xiàn)差異化經(jīng)營的中藥企業(yè)：一是對海外市場有較強追求，不但爭取使復方丹參滴丸以藥品身份進入非規(guī)范市場，還以FDA認證的方式爭取以藥品身份進入規(guī)范市場，且計劃將這項工作延伸到更多的產(chǎn)品；二是從理論上提出了"組份中藥"的概念，并建立了大型中藥組份庫；三是著力建立現(xiàn)代化的中藥產(chǎn)業(yè)鏈，從藥材種植源頭開始抓標準化、流程化、精益化。我們認為，這些特征足以將天士力和其它中藥現(xiàn)代化企業(yè)區(qū)分開來。盡管在初期會給公司帶來成本費用上的壓力，但一旦成功，就將形成強大的競爭壁壘。我們維持公司2010年、2011年的EPS預測分別為0.85元、1.01元，維持"推薦"評級。(長江證券)

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