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大禹節(jié)水(300021)：毛利率大幅提高 期待產(chǎn)能釋放

2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.04億元,同比增長(zhǎng)6.7%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2420萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)15.2%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)2124萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)4.9%,實(shí)現(xiàn)基本EPS0.152元,單季度看,2010年第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入1.02億元,同比增長(zhǎng)9.3%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1339萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.7%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1273萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.3%,單季度實(shí)現(xiàn)基本EPS0.086元。

毛利率大幅提高,盈利能力增強(qiáng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋節(jié)水材料以及節(jié)水工程設(shè)計(jì)、施工。公司通過(guò)加強(qiáng)研發(fā),優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),節(jié)水設(shè)備和材料毛利率顯著提升,2010年1-9月公司綜合毛利率28%,同比提高了5.4個(gè)百分點(diǎn),其中三季度綜合毛利率26.5%,同比提升了5.6個(gè)百分點(diǎn)。

積極為產(chǎn)能釋放作準(zhǔn)備,期間費(fèi)用率上升明顯。2010年1-9月,公司期間費(fèi)用率同比大幅上升3.7個(gè)百分點(diǎn)至15%,其中三季度,公司期間費(fèi)用率為12.7%,同比大幅上升了7.1個(gè)百分點(diǎn),銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升了1.5個(gè)百分點(diǎn)至3.9%,管理費(fèi)用率上升了4.5個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;主要原因在于公司新建營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)、加大市場(chǎng)推廣力度、引入高級(jí)管理人才,加大對(duì)駐外子分公司及工程項(xiàng)目部的管理。

未來(lái)看點(diǎn)。公司三個(gè)募投項(xiàng)目將于2010年底正式投產(chǎn),公司未來(lái)3年內(nèi)產(chǎn)能將擴(kuò)張1.5倍左右,截止到2010年9月底,公司已經(jīng)累計(jì)簽訂訂單超過(guò)3.7億元,比2009年全年收入2.7億元還多1億元,我們預(yù)計(jì)隨著2010年底募投項(xiàng)目的正式投產(chǎn),2011年公司將迎來(lái)收入的大幅增長(zhǎng),以當(dāng)前股本1.39億股計(jì)算,預(yù)計(jì)三個(gè)募投項(xiàng)目將增厚2011-2012年EPS分別為0.11元和0.19元。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2010-2012年公司EPS為0.19元、0.30元和0.45元,以10月25日收盤(pán)價(jià)18.09元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為92倍、60倍和39倍,估值略微偏高,考慮到產(chǎn)能釋放帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可能使公司業(yè)績(jī)超預(yù)期,我們暫時(shí)維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1.項(xiàng)目投產(chǎn)后市場(chǎng)需求發(fā)生劇烈變化;2.原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。(天相投資)

碧水源(300070)：托管運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)正式展開(kāi)

公司公告將使用募集資金在北京本部建立研發(fā)中心和技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目,同時(shí)公告變更部分募投項(xiàng)目的實(shí)施方式,擬用募集資金出資6,000萬(wàn)元人民幣(膜組器擴(kuò)大生產(chǎn)及其研發(fā)、技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)支持中心項(xiàng)目)設(shè)立全資子公司北京碧水源環(huán)境科技有限公司,并由該公司承擔(dān)募集資金項(xiàng)目中研發(fā)中心和技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目的實(shí)施工作。

新設(shè)立的北京碧水源環(huán)境科技有限公司將尋求以5600萬(wàn)的價(jià)格收購(gòu)北京市門(mén)頭溝區(qū)再生水廠(設(shè)計(jì)規(guī)模4萬(wàn)立方米/日,采用A/A/O+MBR工藝,2010年正式投入運(yùn)行,廠區(qū)在門(mén)頭溝區(qū))25年的經(jīng)營(yíng)權(quán)。假如收購(gòu)成功,北京市門(mén)頭溝再生水廠將為公司帶來(lái)每年1400萬(wàn)元以上的運(yùn)營(yíng)收入,為公司的研發(fā)與技術(shù)中心運(yùn)行提供補(bǔ)貼。

實(shí)際收益預(yù)計(jì)將高于估計(jì)值我們認(rèn)為新設(shè)立的子公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿⒏哂陬A(yù)估值,因?yàn)榘凑毡本┦?月公布的居民生活污水價(jià)格是1.04元/噸,門(mén)頭溝再生水廠屬于新建再生水,處理費(fèi)用應(yīng)該高于此價(jià)格,按照4萬(wàn)噸的水量計(jì)算將遠(yuǎn)高于1400萬(wàn)元的年收入,因此預(yù)計(jì)是采取常用的分時(shí)間給予水量的方法,即初始按照較少的水量計(jì)算,之后逐年遞加至核定水量,國(guó)內(nèi)許多托管運(yùn)營(yíng)的水務(wù)公司均采用此模式。

超募資金尚未開(kāi)始使用公司募集資金25億元,扣除發(fā)行費(fèi)用也有24億元,超募將近19億元,目前公司的募集資金使用十分謹(jǐn)慎,原定募集資金都尚未使用完,超募資金更是尚未開(kāi)始使用。據(jù)最近市面上反饋的調(diào)研信息,公司對(duì)于超募資金的運(yùn)用已經(jīng)有詳細(xì)的規(guī)劃,預(yù)計(jì)將增加公司業(yè)績(jī)30%以上。

投資建議:公司目前許多項(xiàng)目已在儲(chǔ)備待簽約階段,北京、云南、江蘇等地項(xiàng)目進(jìn)程符合我們的預(yù)期,預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳,維持我們前期對(duì)于公司“增持”評(píng)級(jí),在不考慮超募資金帶來(lái)的業(yè)績(jī)的情況下,預(yù)計(jì)2010年至2012年EPS分別為1.36元,2.47元和4.19元。(金元證券 秦燕)

城投控股(600649)：專(zhuān)注于房地產(chǎn)與環(huán)境業(yè)務(wù)

水業(yè)務(wù):2008年公司重大資產(chǎn)重組時(shí),控股股東上海城投承諾將在2010年底以前通過(guò)法定程序?qū)⑺畼I(yè)務(wù)調(diào)離出上市公司。

2010年9月公司將自來(lái)水閔行公司100%股權(quán)置換成上海城投擁有的新江灣城100%股權(quán),股權(quán)置換價(jià)格的差額3.25億元公司已經(jīng)以現(xiàn)金方式支付給上海城投。黃埔江原水系統(tǒng)以14.53億元出售給上海城投原水公司。兩項(xiàng)水業(yè)務(wù)的調(diào)離使得固定資產(chǎn)較期初減少30億元,其他應(yīng)收款增加13.2億元,主要為大股東未付的原水系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓款。目前公司僅有的水業(yè)務(wù)為合流污水一期系統(tǒng)。

環(huán)境板塊:環(huán)境板塊主要包括環(huán)境集團(tuán)從事的垃圾中轉(zhuǎn)、垃圾焚燒發(fā)電、垃圾填埋業(yè)務(wù)。環(huán)境板塊的增長(zhǎng)潛力很大,是公司未來(lái)重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)。

股權(quán)投資:2009年底成功參股光大銀行,投資7.92億元認(rèn)購(gòu)光大銀行股份3.6億股,每股價(jià)格2.2元。2010年8月,光大銀行掛牌上市,上市首日收盤(pán)價(jià)為3.66元,股權(quán)增值5.3億元。期內(nèi)公司將光大銀行股權(quán)從長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類(lèi)至可供出售金融資產(chǎn),使得可供出售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值增加11.7億元;另外持有申通地鐵5.46%股權(quán),賬面價(jià)值約3.2億元,按照目前股價(jià),這部分股權(quán)能產(chǎn)生投資收益2.95億元。

創(chuàng)投業(yè)務(wù):為增加利潤(rùn)來(lái)源,09年公司成立誠(chéng)鼎公司進(jìn)行創(chuàng)投業(yè)務(wù),注冊(cè)資本4.8億元人民幣,公司持股比例為41.67%。目前共完成投資項(xiàng)目4個(gè),投資總金額為4354萬(wàn)元。

維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別是0.41元、0.53元、0.81元,按昨日收盤(pán)價(jià)8.91元,對(duì)應(yīng)的市盈率分別是22倍、17倍、11倍。維持增持的投資評(píng)級(jí)。(天相投資研究所)