中金公司：提示零售股可能出現的二次投資機會

目前市場熱點的主要邏輯是通脹及人民幣升值，零售企業(yè)業(yè)績表現顯著受益于通脹，所持有的商業(yè)物業(yè)價值顯著受益于通脹和人民幣升值，零售板塊每年的業(yè)績都在創(chuàng)出新高。扎實的基本面、更低廉的估值有望帶來新一輪的投資機會。我們尊重市場的正常調整規(guī)律，但也相信基本面對板塊表現的支持，提示可能出現的二次投資機會?？山Y合市場情況適時參與零售等消費類板塊的超跌補漲機會，為十月份以來的投資成果錦上添花。(中金公司研究部)

海通證券：零售股重新進入較安全可投資區(qū)域(薦股)

9 月份我們在幾份行業(yè)跟蹤和專題報告中提出了零售板塊整體短期估值處于合理范疇內的較高位置，需要用更長一段時間行業(yè)的持續(xù)快速增長來消化估值壓力，并提示估值風險、短期偏中性的觀點?；仡?009 年7 月份以來，零售板塊與整個大消費一起持續(xù)大幅跑贏市場一年多，從最初的估值驅動(2009 年6 月份，零售板塊對應2009 年的PE在20 倍上下，是非常明顯的估值洼地；而到2010 年9 月份，估值已經漲到2011 年的30 倍，個別甚至超過30 倍)；到2010 年5、6 月份開始的事件驅動(個股定增、資產整合注入、區(qū)域政策扶持、世博等事件紛紛發(fā)生)，再到10 年三季度的資金驅動(在其他品種沒有安全保證，而政策傾向于內需和拉動消費的大環(huán)境下，資金紛紛涌向消費品，大機構超配零售的情況超過此前歷史最高水平)，將這個板塊的估值推升到了無論相對于滬深300 的溢價，還是相對于板塊歷史估值水平，以及與未來復合增長率相比照的PE水平等，均已經處于了歷史最高或者次高位置。

在持續(xù)一年多的跑贏市場的過程中，對零售板塊而言，估值驅動弱化之后，還有事件驅動，事件驅動基本結束后，還有資金驅動。但當資金驅動因為市場投資風格迅速轉換，估值折價處于歷史地步的投資品板塊突然快速上漲發(fā)生巨大改變的時候，消費/零售板塊的快速下跌就成為必然。只是這種下跌，比想象中來得更迅速和慘烈。

我們認為，零售行業(yè)在中長期經濟增長轉型、內需和消費主線的投資邏輯前提下，仍舊是我們中長期看好的行業(yè)，而且這是一個幾乎在基本面上看不到風險的行業(yè)；而短期而言，估值仍舊是最值得參考的投資指標。持續(xù)三年以上的30%以上的復合增長率對很多龍頭和區(qū)域龍頭企業(yè)而言并不是一件非常困難的事情，因此2011 年低于25 倍的PE屬于較為安全的可投資區(qū)域。

經過持續(xù)幾天的下跌，我們覆蓋的重點公司中已經有一批低于2011 年25 倍PE，個別甚至達到20 倍左右；而從整個行業(yè)來看，相對于滬深300 的溢價也從之前的2.6 倍的歷史高點水平銳減至2010 年10 月14 日的2.26 倍，雖然相對于1.84 倍的歷史平均溢價水平，仍相對較高，但從中國未來消費越來越明確的大前景看，這個估值水平是相對安全和有吸引力的。

我們對推薦的傳統(tǒng)品種，蘇寧電器、小商品城、農產品等的推薦觀點仍舊沒有變化，區(qū)域百貨中，我們之前重申推薦的大廈股份已經被殺跌出了很明顯的投資價值；而其他區(qū)域龍頭百貨中，2011 年PE 在25 倍以下的也都屬于我們建議重點關注的品種。

盡管我們也意識到，在風格轉換的過程中，短期的低估值可能成為不了投資關注的關鍵理由，但隨著市場估值的整體提升，隨著調倉需求的弱化，如果看未來一個季度，或者更長的時間，零售板塊在消化掉了估值風險和壓力之后，仍有望帶來安全的，絕對的投資收益。(海通證券研究所)

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