通策醫(yī)療(600763)：業(yè)績快速增長 長期成長看好

2010年上半年公司業(yè)績快速增長

公司2010年上半年實現(xiàn)銷售收入1.02億元，同比增長23.41%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2039萬元，同比增長79.07%，每股收益0.127元，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.11元。

口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)增長良好，毛利率穩(wěn)中有升

報告期內(nèi)公司最核心的口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入1.02億元，同比增長23.67%，是公司業(yè)績增長的主要原因。我們預計杭州口腔醫(yī)院收入保持了平穩(wěn)增長，寧波口腔醫(yī)院則是增速最快的醫(yī)院片區(qū)。

公司在收入增長的同時，保持了毛利率提升和期間費用率下降的良好態(tài)勢，使公司凈利潤增速遠遠快于收入的增長，規(guī)模效應漸顯。報告期內(nèi)公司毛利率為44.75%,比去年同期提升1.36個百分點。同時期間費用率為19.98%，同比下降1.87個百分點。

內(nèi)生與外延雙重增長將推動公司長遠發(fā)展

從公司目前旗下8個醫(yī)院片區(qū)經(jīng)營狀況看，杭州口腔醫(yī)院仍是核心盈利來源，預計今年仍將保持平穩(wěn)增長;位列第2的寧波口腔醫(yī)院基數(shù)較小但增速較快，今年預計將保持較快增長;其他6個片區(qū)醫(yī)院也存在較大的盈利提速及減虧扭虧預期?？偟膩碚f，公司的口腔醫(yī)療業(yè)務(wù)將保持較快速的增長。

另外，公司目前正在16個試點城市中尋找合適的并購機會，我們認為隨著公司擴張步伐的加快，公司的規(guī)模優(yōu)勢也將越來越明顯，隨著銷售收入的快速增長，公司的銷售凈利率將呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。

此外，公司"總院+分院(門診部)"的經(jīng)營模式比較獨特，既體現(xiàn)了公司在口腔醫(yī)療領(lǐng)域的專營品牌，又繞開了公眾對私人醫(yī)院的信任危機。

盈利預測

鑒于公司業(yè)績增速較快，我們略調(diào)高盈利預測，不考慮并購機會的情況下，預測2010年-2012年的EPS分別為0.26元、0.36元和0.49元。公司目前估值偏高，但長期成長性良好，我們給予公司短期"中性"、長期"增持"評級。(東海證券)

魯抗醫(yī)藥(600789)：制劑快速增長 獸藥明日帝國

投資要點：

業(yè)績大幅增長。2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.07億元、利潤總額9113萬元、凈利潤8184萬元，同比分別增長18%、599%、704%。產(chǎn)品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤做出最大貢獻。

制劑業(yè)務(wù)是收入、利潤的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達到48%、54%。制劑業(yè)務(wù)收入增長24%，毛利增長35%?？紤]到二季度是抗生素銷售淡季，我們預計下半年制劑業(yè)務(wù)還將擴大，全年收入可能接近12億元。新產(chǎn)品增速更快，成為增長的火車頭。

從戰(zhàn)略上看，公司正在構(gòu)筑獸藥業(yè)務(wù)的明日帝國。公司完成對魯抗集團獸用資產(chǎn)的收購，多個品種為國內(nèi)乃至全球龍頭。公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高端獸藥L-色氨酸的項目，預計將增加年收入2.7億元。通過整合已有資產(chǎn)和新建項目并行，公司將加強在獸藥領(lǐng)域的優(yōu)勢，并快速轉(zhuǎn)化為利潤貢獻。

抗生素業(yè)務(wù)，調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升盈利。公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對自身有優(yōu)勢、未來有潛力的品種，予以重點投入;對盈利能力較低的品種堅決控制，甚至下馬。未來，預計美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

公司業(yè)績拐點確立，主因在于制度，領(lǐng)導層是關(guān)鍵。我們認為，公司變化的根源在于內(nèi)部變革：(1)管理層年富力強、事業(yè)心和管理能力兼具，為驅(qū)動變革的關(guān)鍵;(2)實行靈活的激勵制度;(3)內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，提升效率。

風險提示：今年醫(yī)藥行業(yè)政策變化較多，可能對公司制劑銷售構(gòu)成一定影響。

業(yè)績預測及評級。我們維持對公司2010-2012年EPS的預測，分別為0.35、0.46、0.58元。目前價格8.74元，對應PE估值25/19/15倍?？紤]到各部分業(yè)務(wù)的增長速度和未來前景，我們給予各部分業(yè)務(wù)不同的估值水平：(1)高速增長的制劑、獸藥業(yè)務(wù)45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業(yè)務(wù)18倍PE;(3)其它業(yè)務(wù)25倍PE。目標價12.31元。維持"買入"評級。 (中信證券)

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