沈陽化工(000698)：燃料油消費(fèi)稅免征 盈利將大幅提升

原料成本問題將得到解決，未來有望擴(kuò)產(chǎn)

燃料油消費(fèi)稅取消后，采購成本將大幅降低，公司獲得油源將變得容易，制約公司發(fā)展的原料問題將得到解決。在后顧之憂解決后，公司可能會(huì)利用已經(jīng)掌握的CPP 項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績(jī)將得到持續(xù)增長。

丙烯酸及脂系列產(chǎn)品價(jià)格回升，盈利增強(qiáng)

今年以來，公司的丙烯酸及脂系列產(chǎn)品價(jià)格回升，毛利率提高;上半年毛利率為23.41%，同比增加14.75 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)下半年丙烯酸及脂系列產(chǎn)品供需情況不會(huì)有大的改變，價(jià)格仍將維持在相對(duì)高位。

上調(diào)投資評(píng)級(jí)至"買入"

我們?cè)瓉眍A(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 為0.36 元、0.47 元和0.52 元，此次燃料油消費(fèi)稅免征，公司的盈利能力將大幅提升，根據(jù)前面計(jì)算，2010 年EPS將達(dá)到0.59 元，給予20 倍PE，公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.8 元。目前股價(jià)為9.13元，還有30%左右的上漲空間，我們將公司投資評(píng)級(jí)由"增持"上調(diào)為"買入"。(東海證券)

國投中魯(600962)：靜待濃縮蘋果汁漲價(jià)

2010年上半年?duì)I收下降30%，凈利潤下降313%公司2010年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.50億元，同比下降30%;實(shí)現(xiàn)利潤總額-2789萬元，同比下降410%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-2374萬元，同比下降313%，EPS-0.118元。

出口量下滑、毛利率下降是業(yè)績(jī)下降的主要原因根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2010上半年國內(nèi)濃縮蘋果汁出口量37萬噸，較去年同期下降19.6%;盡管出口價(jià)格達(dá)到860美元/噸，較09年上半年上漲約45美元/噸，不過2010年上半年主要銷售09/10榨季庫存，而09年上半年銷售08/09榨季庫存，由于09/10榨季蘋果減產(chǎn)造成原料果收購價(jià)大幅提升，而果汁出口提價(jià)力度不及成本上升，因此毛利率下降。根據(jù)我們測(cè)算，國投中魯上半年銷售濃縮蘋果汁約6.5萬噸，以消化09/10榨季庫存為主;毛利率13.65%，較去年同期下降3.22個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績(jī)下降與全行業(yè)的不景氣相關(guān)。

10/11榨季原料果如預(yù)期漲價(jià)，靜待濃縮果汁價(jià)格回升8月份新榨季開始，因蘋果減產(chǎn)，國投中魯、海升果汁等龍頭企業(yè)原料果收購價(jià)達(dá)到650元/噸，較上榨季上漲約100元/噸。7月份國內(nèi)濃縮蘋果汁出口報(bào)價(jià)達(dá)到940美元/噸，較6月份大漲70美元/噸，我們認(rèn)為由于成本提升，未來國內(nèi)蘋果汁加工廠商很有可能大幅提高對(duì)外報(bào)價(jià)。9月中旬中國果汁大會(huì)在西安召開，新榨季對(duì)外報(bào)價(jià)將基本確定，我們預(yù)計(jì)濃縮蘋果汁有望回升至1000-1100美元之間。我們此前的敏感性分析認(rèn)為，濃縮蘋果汁上漲100美元，原料果上漲100元的情況下，國投中魯EPS將增厚0.07元。因此我們假設(shè)新榨季出口價(jià)1050美元/噸，原料成本650元/噸，公司下半年EPS有望達(dá)到0.10元，全年業(yè)績(jī)略虧。

維持"中性"評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)10-12年EPS分別為-0.02元、0.22元和0.37元，對(duì)應(yīng)PE為-573X、55X和32X，在中性假設(shè)條件下，公司相對(duì)估值偏高，維持"中性"評(píng)級(jí)。不過，蘋果汁價(jià)格漲幅超出預(yù)期，將帶來公司業(yè)績(jī)大幅提升，提醒關(guān)注蘋果汁價(jià)格。(浙商證券)

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