上海貝嶺（600171）：電源管理、智能電表芯片或為整合方向

2010年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.7億元,同比增長26.7%;綜合毛利率為20.5%,同比提升18.0個百分點;實現(xiàn)營業(yè)利潤1,168萬元,歸屬于母公司凈利潤749萬元,均實現(xiàn)扭虧;基本每股收益為0.01元。

分產(chǎn)品來看:1)集成電路生產(chǎn)實現(xiàn)收入1.7億元,同比增長40.1%,毛利率為32.6%,同比提升13.2個百分點;2)集成電路貿(mào)易實現(xiàn)收入4,393萬元,同比減少33.5%,毛利率為7.2%,同比提升4.0個百分點;3)硅片加工實現(xiàn)收入3,394萬元,同比增長88.2%,毛利率為負(fù),長期在虧損狀態(tài);4)電子標(biāo)簽實現(xiàn)收入1,031萬元,同比大幅增長,毛利率為34.8%,下降10.8個百分點,07年公司NFC卡曾一度占國內(nèi)IC卡銷量的1/4,但隨著競爭日趨激烈,毛利率總體平穩(wěn)、逐漸下滑。

CEC集團(tuán)子公司同業(yè)競爭問題復(fù)雜,中國華大旗下國民技術(shù)與上海華虹、北京華虹、上海貝嶺RFID業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭,上海貝嶺電源管理芯片業(yè)務(wù)又與華大旗下成都華微和南京微萌存在同業(yè)競爭,這種交叉競爭關(guān)系和重組方向伴隨國民技術(shù)的上市逐漸清晰。公司明確了2010年將定位于模擬IC產(chǎn)品供應(yīng)商,對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行聚焦并實現(xiàn)升級換代,將著力做強(qiáng)電源管理、電能計量電路、通訊產(chǎn)品三大產(chǎn)品平臺,并在電力電子器件、TFT-LCD驅(qū)動芯片、高速AD/DA等領(lǐng)域?qū)で笮碌暮诵母偁幜屠麧櫾鲩L點。公司采取轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式,開發(fā)完成了0.6um BiCMOS工藝,LDMOS工藝和高壓IGBT產(chǎn)品,為新型電力電子器件芯片產(chǎn)業(yè)化項目鋪墊。另外,公司確定今年研發(fā)方向為四個全新產(chǎn)品:LED照明、LED背光、單相電能計量/符合新國家電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)、大功率D類音頻功放(已完成功能驗證)切入市場,我們認(rèn)為新型電能表和大功率音頻功放符合IC業(yè)務(wù)規(guī)劃,而進(jìn)入LED市場風(fēng)險較大。

不考慮業(yè)務(wù)重組,我們預(yù)計公司2010-2012年攤薄EPS分別為0.04元、0.05元、0.06元,對應(yīng)2010年8月24日收盤價7.69元,動態(tài)PE分別為201倍、156倍、131倍,估值較高,暫維持公司“中性”評級。由于公司為CEC旗下半導(dǎo)體業(yè)務(wù)平臺之一,與華虹集團(tuán)、中國大華業(yè)務(wù)交叉重疊,未來存在資產(chǎn)重組預(yù)期,我們將密切跟蹤。

風(fēng)險提示:1)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險;2)新產(chǎn)品開發(fā)未達(dá)預(yù)期。（天相投資）

怡亞通（002183）：長期發(fā)展值得期待 目標(biāo)價21元

就我們跟公司管理層的接觸來看,怡亞通對自身的發(fā)展前景滿懷信心,這種信心來自于管理層對供應(yīng)鏈管理思想的透徹領(lǐng)悟以及對國內(nèi)商業(yè)環(huán)境發(fā)展趨勢的深刻理解。作為目前內(nèi)地唯一一家可提供一站式供應(yīng)鏈管理服務(wù)以及具備革新精神的公司,我們可以期待,怡亞通未來將繼續(xù)沿著整條供應(yīng)鏈條創(chuàng)新地擴(kuò)充其服務(wù)清單,增強(qiáng)供應(yīng)鏈管理服務(wù)的競爭力。我們在9月6日的深度報告中介紹了香港利豐集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式,不論有意抑或無意,怡亞通發(fā)展模式與其有驚人相似,但因為身處的商業(yè)環(huán)境不一樣、起步時間不一樣,業(yè)務(wù)重心又有不同,但本質(zhì)上都是依賴于對行業(yè)和供應(yīng)鏈思想的深刻理解為客戶打造創(chuàng)新、快速反應(yīng)以及高效潤滑的供應(yīng)鏈條。目前怡亞通的市值為80多億元人民幣,而利豐集團(tuán)市值約2500億元人民幣,怡亞通的長期發(fā)展前景值得期待.

我們暫維持21.3元的6個月目標(biāo)價,繼續(xù)給予“買入”的投資評級。我們的投資邏輯在于:目前國內(nèi)與供應(yīng)鏈管理相關(guān)的A股交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司有飛馬國際、新寧物流、澳洋順昌,但3家公司目前提供的業(yè)務(wù)僅為怡亞通一站式供應(yīng)鏈管理服務(wù)清單中相對粗放的一環(huán),怡亞通目前正處在“深度”轉(zhuǎn)型期,管理層對未來發(fā)展思路定位明確,其商業(yè)模式代表了未來生產(chǎn)組織方式的發(fā)展趨勢和潮流,理應(yīng)享受相對其他公司至少50%的估值溢價水平。（海通證券 錢列飛）