逐漸步入長期投資的起步區(qū)域

⊙英大證券研究所

從宏觀層面來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，今年二季度GDP增長3.1個(gè)百分點(diǎn)，年初至今失業(yè)率亦略有回落，6月份失業(yè)率8.2%，就業(yè)情況好轉(zhuǎn)。目前QE3處于將發(fā)未發(fā)狀態(tài)，美聯(lián)儲亦表示如果出現(xiàn)危急情況將采取措施積極應(yīng)對；歐債危機(jī)方面，為期兩天的歐盟夏季峰會(huì)取得積極成果。歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人同意1200億歐元刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，允許歐元區(qū)救助工具直接注資銀行業(yè)，同時(shí)可以購買努力削減赤字和債務(wù)國家的國債。歐洲央行行長德拉吉亦指出：目前金融市場的緊張水平低于去年11月和12月份。整體來看，歐債危機(jī)不會(huì)短暫結(jié)束，但在加大救助力度后將有所緩解。

從歐美股票市場表現(xiàn)看，股市作為經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表亦從一定程度反映出歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇。截至7月30日，美國市場：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)年初至今上漲7個(gè)百分點(diǎn)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲13.08%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲10.15%；歐洲市場：倫敦富時(shí)100指數(shù)上漲2.18%，巴黎CAC40指數(shù)上漲5.09%，法蘭克福DAX指數(shù)上漲14.85%。

我國上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩，貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向穩(wěn)健再逐步轉(zhuǎn)為寬松。今年以來央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并先后降息0.25個(gè)百分點(diǎn)；政府亦啟動(dòng)一系列穩(wěn)增長政策，通過加快項(xiàng)目審批進(jìn)度等方式為經(jīng)濟(jì)增長助力；今年5月新增信貸7932億元，超出市場預(yù)期。6月新增貸款9198億元，較5月多增1266億元；房地產(chǎn)降價(jià)放量；6月CPI、PPI指數(shù)分別為2.2%、-2.1%，通脹受控。隨著時(shí)間推移，我國經(jīng)濟(jì)增長將逐漸好轉(zhuǎn)。

從A股資金供需角度來看，A股融資情況出現(xiàn)下降。2009年和2010年為全球IPO冠軍，2009-2011年A股融資額分別為5150、10086、6818億元，今年1-6月份融資額2099億元，呈逐漸下降趨勢。另外大盤股資源逐漸減少、中小盤股票估值的逐漸回落導(dǎo)致再融資及套現(xiàn)壓力減小、監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司債券融資等都將緩和擴(kuò)容壓力；在資金供給方面，貨幣政策由偏緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)健再轉(zhuǎn)為寬松，為市場流動(dòng)性好轉(zhuǎn)提供基礎(chǔ)。另外，去年底以來二級市場重要股東增持?jǐn)?shù)量開始增加。新股發(fā)行PE趨于理性，2010年58倍、2011年40倍、2012年一季度30倍、今年4月已回落至20倍。同時(shí)今年6月1日起減免部分交易規(guī)費(fèi)、長期資金入市開始——廣東1000億社?；鹪囁?、QFII投資額度由300億美元增加至800億美元，以及兩個(gè)交易所均采取非常嚴(yán)格的措施限制新股炒作等一系列政策，將有助于改變2010年及2011年資金失衡狀態(tài)，為市場帶來一輪新的發(fā)展期。

從A股市場表現(xiàn)看，截至7月30日，上證綜合指數(shù)年初至今下跌4.07%、滬深300下跌0.42%、深圳成份指數(shù)上漲1.71%。估值角度方面，以2132點(diǎn)計(jì)算全部A股的市盈率(TTM)僅為12.13倍，市凈率僅為1.75倍，且滬深300指數(shù)PE、PB均已低于標(biāo)普500水平。縱向比較來看，目前整體估值水平處于歷史底部區(qū)域；從市場結(jié)構(gòu)來看，大盤股整體估值已經(jīng)處于歷史底部；從股息率水平看，按照2010年的分紅比率，2011年上市公司業(yè)績同比增長20%左右，大盤成份股的股息率水平已經(jīng)高于同期一年期的存款利率，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。另外，從一些大盤藍(lán)籌股大股東的增持行為、匯金公司增持銀行股來看，大盤藍(lán)籌股目前的投資價(jià)值已經(jīng)明顯增強(qiáng)，而中小盤個(gè)股目前估值水平雖然大幅下降但還相對較高，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)尚存。監(jiān)管層鼓勵(lì)藍(lán)籌股投資、推動(dòng)價(jià)值投資、弘揚(yáng)股東文化等舉措，可能就會(huì)形成正面激勵(lì)投資行為。在政策強(qiáng)烈推動(dòng)下，2132點(diǎn)一線成為重要底部區(qū)域的概率在增加。

總體來講，A股經(jīng)過4、5年的調(diào)整，目前無論是點(diǎn)位還是整體估值均處于相對較低水平。2012年在全球流動(dòng)性局面好于2011年、我國經(jīng)濟(jì)逐漸走高而導(dǎo)致預(yù)期向好、歐債不會(huì)出現(xiàn)極端情況的前提下，A股市場將逐漸步入長期投資的起步區(qū)域。