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1. 2010 年主動(dòng)配置中“消費(fèi)”必不可少(自上而下選出行業(yè))

2010 年，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和溫和的通脹是大概率事件。主基調(diào)從“保增長”轉(zhuǎn)換成“調(diào)結(jié)構(gòu)”也是大概率事件。我們認(rèn)為2009 年的投資來自于流動(dòng)性和政策的刺激效益，2010 年則將來自于經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在增長，尤其是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整給資本市場帶來的嶄新投資機(jī)會(huì)。同時(shí)貨幣因素的變化我們最為關(guān)注，一旦過了政策刺激的峰值，我們就建議轉(zhuǎn)換成消費(fèi)類的投資。

因此，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速、溫和通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，擴(kuò)大內(nèi)需的消費(fèi)行業(yè)無疑是受益最多、最受扶持的行業(yè)；而假如一旦(下半年)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱、通脹加劇，導(dǎo)致貨幣政策被迫提前收緊，流動(dòng)性出現(xiàn)明顯回落，則消費(fèi)行業(yè)相比投資驅(qū)動(dòng)型行業(yè)而言，也將是受影響最小的行業(yè)。總之，無論是相對(duì)樂觀的上半年，還是下半年可能出現(xiàn)的中期調(diào)整，明年投資消費(fèi)類，都將是風(fēng)險(xiǎn)小、機(jī)會(huì)大。

從布局 2010 年的角度考慮，我們看好消費(fèi)中的批發(fā)零售行業(yè)。支持這一觀點(diǎn)的主要理由是：1)09 年是零售企業(yè)業(yè)績增速的低谷，低基數(shù)意味著高成長，從業(yè)績成長性的角度，該板塊具有被持續(xù)看好的依據(jù)。2)長期發(fā)展趨勢來看,諸多因素支撐中國消費(fèi)增長。作為主要消費(fèi)群體的青壯年(年齡為25 歲~49 歲)人口比例上升；城市人口隨著城市化進(jìn)程的發(fā)展，其比重也在逐漸上升；居民收入方面，城鎮(zhèn)居民的每人年均可支配收入近十年間增長了兩倍，農(nóng)村居民家庭人均年純收入也增長了1.2 倍。3)此外，就消費(fèi)的增長空間來看，2008 年中國居民的消費(fèi)為10.85 萬億元人民幣，僅占GDP 的35%，遠(yuǎn)低于美國70%左右的占比，消費(fèi)未來還有較大的增長空間。

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