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總體判斷，2010 年投資零售行業(yè)將是風(fēng)險(xiǎn)小、機(jī)會(huì)大

基于行業(yè)基本面判斷和估值面提升，加上對(duì)整個(gè)市場(chǎng)中流通性、積極刺激政策的判斷，我們得到結(jié)論：2010 年上半年，行業(yè)基本面好是投資消費(fèi)類的首要因素。2010 年下半年，整個(gè)市場(chǎng)外部環(huán)境(流通性、政策導(dǎo)向)的變化時(shí)投資消費(fèi)類的首要因素?？傮w判斷，2010 年投資零售行業(yè)將是風(fēng)險(xiǎn)小、機(jī)會(huì)大。

4. 2010 年商業(yè)零售行業(yè)投資主線(自下而上選出公司)

整個(gè)商業(yè)板塊在股票市場(chǎng)中的權(quán)重較低，一般不會(huì)對(duì)大盤造成引領(lǐng)作用。

投資商業(yè)股，一般是出于兩種目的：一種是看重企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，分享中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)的盛宴(不與其他行業(yè)比，只求獲得平穩(wěn)收益)；另一種是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，即作為防御性品種，在資金風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)投資的品種(不求漲得最多，但求跌的最少)。

我們把商業(yè)行業(yè)的投資主線分為三種：第一種是看企業(yè)的“業(yè)績(jī)”，即企業(yè)現(xiàn)在的業(yè)績(jī)很好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性很強(qiáng)；第二種是看企業(yè)的“潛力”，即公司目前看由于各種原因業(yè)績(jī)暫不能釋放、但具有業(yè)績(jī)正常釋放的可能，也就是實(shí)現(xiàn)“潛力”公司向“業(yè)績(jī)”公司的轉(zhuǎn)化；第三種是看企業(yè)的“故事”，即公司具有豐富的題材值得炒作，這些題材短期內(nèi)對(duì)上市公司不構(gòu)成實(shí)質(zhì)的影響，但一旦故事變成現(xiàn)實(shí)，將立即從“故事公司”向“潛力公司”甚至“業(yè)績(jī)公司”升級(jí)。

在選時(shí)方面，我們大體預(yù)判：前半周期(上半年)以看企業(yè)基本面為主，選擇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快、且估值相對(duì)合理的公司；到后半周期(下半年)，我們側(cè)重該板塊的防御性。

尤其關(guān)注通脹加劇可能帶來的超市行業(yè)的超預(yù)期。

高彈性的百貨類，收入增長(zhǎng)向利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化的公司

這類公司先做大再做強(qiáng)，首先擴(kuò)大市場(chǎng)份額，使其在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，通過先上規(guī)模再上效益。有了規(guī)模，只要效益提升一點(diǎn)點(diǎn)，利潤(rùn)就更增進(jìn)一大步。

這其中，我們更關(guān)注二線城市和中西部地區(qū)，因?yàn)檫@一地區(qū)相對(duì)一線城市競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，利潤(rùn)率較高。這從我們調(diào)研時(shí)了解到的一致，即開在一線城市的門店扣率較低，開在二線城市的門店扣率較高。

我們關(guān)注近一兩年擴(kuò)張快速、擴(kuò)張成本較低的公司，一方面，他們自有物業(yè)比例較大，能夠享受地產(chǎn)升值；另一方面，在消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)時(shí)，憑借較大的規(guī)模，能夠快速的實(shí)現(xiàn)從收入到利潤(rùn)的轉(zhuǎn)化。我們推薦：銀座股份、歐亞集團(tuán)本次也關(guān)注業(yè)績(jī)將有明顯改善的區(qū)域小商業(yè)股如：杭州解百受益于房地產(chǎn)和消費(fèi)政策的家電流通企業(yè)

渠道價(jià)值在產(chǎn)銷鏈條上的地位應(yīng)該越來越重要。家電下鄉(xiāng)雖解了制造企業(yè)的燃眉之急，挽救了一批企業(yè)，幫了他們的大忙，但我們應(yīng)看到，更大的份額仍掌握在渠道商之手，特別是以舊換新的份額。蘇寧電器的行業(yè)占有率不足10%，仍有提升空間；同時(shí)我們也看到了蘇寧電器“二次創(chuàng)業(yè)”的努力。

公司可比門店增速大幅下滑的局面得到有效改善，未來將更好。1-3 季度單季可比門店銷售增速分別為-11.98%、3.35%和4.82%，累計(jì)值為-1.24%，同時(shí)，公司2008年凈開店180 家，在可比門店銷售增速提升和次新店進(jìn)入成熟期的共同作用下，1-3季度單季銷售收入增速分別為0.2%、10.5%和8%，1-3 季度銷售收入累計(jì)增長(zhǎng)6.3%。

經(jīng)營(yíng)新舉措初見成效，毛利率有所提高。公司在組織變革、營(yíng)銷變革、后臺(tái)建設(shè)方面采取多項(xiàng)措施，短期看，公司擴(kuò)大了定制、包銷、創(chuàng)立自有品牌等高毛利率產(chǎn)品的采購(gòu)力度，有效提升綜合毛利率，1-3 季度公司毛利率分別為16.6%、17.3%和17.5%，累計(jì)值為17.2%，高于08 年Q3 的16.3%。

我們認(rèn)為修煉內(nèi)功的蘇寧將再次發(fā)力，并且該股09 年初以來的漲幅低于行業(yè)平均。

推薦：蘇寧電器、關(guān)注 IT 連鎖行業(yè)龍頭：宏圖高科；受益于3G 手機(jī)換代、業(yè)績(jī)彈性較大的：天音控股

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