新中基(000972)：迎來公司及行業(yè)基本面雙復(fù)蘇

向農(nóng)六師及兵團定向增發(fā)和引進戰(zhàn)略投資者益海嘉里后，公司的高負債率得到充分緩解，小罐醬的先發(fā)優(yōu)勢也正面臨較好的發(fā)展時機及平臺，同時行業(yè)面由于預(yù)期的全球原料減產(chǎn)開始觸底反彈，公司及行業(yè)基本面均見底復(fù)蘇，值得長期關(guān)注。

定向增發(fā)完成及與益海嘉里合作，負債率大幅降低，輕裝上陣。4月底公司完成定向增發(fā)，募集5.8億，解決收購五家渠產(chǎn)生的債務(wù)及補充流動資金，緊接著5月引進戰(zhàn)略投資者益海嘉里，對其出讓公司番茄醬核心資產(chǎn)30%的股權(quán)，作價8-10億，預(yù)計兩事項給公司提供14-15億現(xiàn)金，負債率可從目前77%的高位降低到50%以下，大大節(jié)省財務(wù)費用，與出讓股權(quán)的攤薄抵消后仍有正收益。

行業(yè)逐鹿下游產(chǎn)品及非洲、國內(nèi)等新興市場，新中基自身先發(fā)優(yōu)勢及益海嘉里的助一臂之力助公司下游發(fā)展壯大。近年來番茄醬加工出口有兩個趨勢，一是小包裝出口比例的增加，二是市場的轉(zhuǎn)變，到歐洲傳統(tǒng)市場的出口量基本穩(wěn)定，到新興市場如非洲及國內(nèi)的銷量增長迅速。新中基是國內(nèi)最早開始生產(chǎn)小包裝產(chǎn)品及最早打入非洲市場的企業(yè)之一，08年小罐醬出口量一度占全部小包裝出口量的60%以上，占非洲市場60-80%，與益海嘉里展開合作后，可與之共享其非洲及國內(nèi)市場成熟的米、面、油終端渠道及品牌，進一步提高小罐醬盈利能力及鞏固龍頭地位。

預(yù)計本榨季三主產(chǎn)地番茄原料減產(chǎn)，行業(yè)進入筑底階段。10/11榨季，美國加州因種植意愿下降、歐洲因持續(xù)降雨天氣及補貼逐步取消、中國新疆因低溫天氣等均有較大幅度減產(chǎn)，預(yù)計全球工業(yè)番茄產(chǎn)量較上一榨季下滑10%左右。

中國番茄醬出口經(jīng)過18個月下跌從1200美元/噸的高點跌至550美元/噸以下，目前行業(yè)正處在去庫存階段，預(yù)計未來價格將穩(wěn)步復(fù)蘇。

投資建議：短中長期皆有看點，長期關(guān)注。從公司業(yè)績出發(fā)，短期看財務(wù)費用降低，中期看行業(yè)復(fù)蘇，遠期看下游小罐醬的厚積薄發(fā)及合作進展。微調(diào)未來三年盈利預(yù)測至0.16元、0.36元、0.4元，短期相對估值均遠高于A股及農(nóng)業(yè)股平均水平，維持"中性"的評級，長期發(fā)展前景明朗，維持"A"的評級，建議長期關(guān)注。(招商證券 朱衛(wèi)華 黃珺 董廣陽)

廣匯股份(600256)：大能源物流發(fā)展模式 提升長期投資價值

結(jié)論：

業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。目前靜態(tài)市盈率比較合理。考慮到公司地處資源豐富的新疆，未來能源、物流發(fā)展?jié)摿薮?，業(yè)績有望持續(xù)增長，投資具有較強的安全邊界，我們維持對公司“推薦”的投資評級。

正文：

上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.06 億元，凈利潤3.16 億元，分別較上年同期增長了26.85%和31.2%。公司主營業(yè)務(wù)來源是：房地產(chǎn)(房產(chǎn)銷售、美居房產(chǎn)租賃)占53.24%，天然氣占 22.19%，批發(fā)和零售貿(mào)易占18.26%，采掘業(yè)(石材)占0.77%，其他占5.54%。各項業(yè)務(wù)毛利率分別為：房地產(chǎn)52.01%，天然氣占 26.37%，批發(fā)和零售貿(mào)易8.87%，采掘業(yè)34.66%，其他占22.53%。導(dǎo)致公司業(yè)績增長的主要業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，該項業(yè)務(wù)占凈利潤的94.41%。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)依然保持平穩(wěn)增長，房產(chǎn)銷售整體營業(yè)收入和營業(yè)利潤都有所提高。報告期內(nèi)，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售15.77 萬平方米，美居物流園商鋪出租率達到95.66%。房產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)營業(yè)收入較上年提高25.95%,營業(yè)成本較上年增加3.8%，營業(yè)利潤率由上年度的0.51%提高到39.39%，提高8.88 個百分點。美居物流園商鋪業(yè)務(wù)實現(xiàn)的營業(yè)收入較上年提高23.84%，營業(yè)成本下降1.54%，營業(yè)利潤率由上年度的33.65%提高到47.49%，提高13.84 個百分點。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受毛利率較大的商鋪銷售量比上年同期增長影響，綜合毛利率由上年同期的41.65%上升至52.01%。商品房銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤2.47億元，同比上升66.69%；公司從該項業(yè)務(wù)中獲得的收益占公司凈利潤總額的78.32%，較上年度的61.65%增加16.68個百分點。美居物流園商鋪租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤5084萬元，同比上升100.53%；公司從該項業(yè)務(wù)中獲得的收益占公司凈利潤總額的16.09%，較上年度的10.52%增加5.57 個百分點。

商品貿(mào)易業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)業(yè)影響大幅增長，石材和塑鋼門窗業(yè)務(wù)正逐步縮小規(guī)模并穩(wěn)步退出，營業(yè)收入與營業(yè)利潤均有所下降，其中商品貿(mào)易營業(yè)收入所占比例由上年度的11.15%提高到18.26%，提高7.11 個百分點，營業(yè)利潤由上年度的2.00%提高到2.86%，提高0.86 個百分點。毛利率由上年同期的10.37%下降至8.87%，減少1.5 個百分點。

液化天然氣業(yè)務(wù)較去年有所回升。報告期內(nèi)，公司從中石油吐哈油田購買原料氣1.82 億立方米，生產(chǎn)液化天然氣 1.5 億立方米，銷售1.55 億立方米。液化天然氣銷售量較去年有所增加，但銷售價格受市場影響有所下降。營業(yè)收入較上年提高1.84%，營業(yè)成本提高9.62%，該項業(yè)務(wù)營業(yè)收入和營業(yè)利潤所占比例由上年度的25.81%和28.80%下降到22.19%和15.00%。綜合毛利率由上年同期的31.6%下降至26.37%。該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤6615 萬元，同比15.14%；公司從該項業(yè)務(wù)中獲得的收益占公司凈利潤總額的20.93%，較上年度的32.36%減少11.43 個百分點。

公司其他各項業(yè)務(wù)有序發(fā)展。年產(chǎn)120 萬噸甲醇/80 萬噸二甲醚(煤基)項目進展順利，目前已簽訂甲醇意向性合同87.5 萬噸、二甲醚12 萬噸、石腦油等副產(chǎn)品 4.5 萬噸。哈薩克斯坦TBM 公司上游石油、天然氣資源勘探及下游吉木乃液化天然氣工廠建設(shè)進展順利。公司已申請2010 年原油非國營貿(mào)易進口配額工作。下游天然氣工廠建設(shè)進展順利。中重型LNG 專用運輸車(國家863 油改氣項目)推廣工作、LNG 加注站建設(shè)正在逐步打開局面。公司已推廣LNG 汽車1197 輛(其中447 輛上路運行)，建成LNG 加注站24 個，上半年累計加氣量490.58 萬方。阿勒泰地區(qū)富蘊縣喀姆斯特區(qū)域探礦權(quán)受讓工作有序進行。截止目前，14 個探礦權(quán)中的2 個煤礦探礦權(quán)受讓變更手續(xù)已完成，另外12 個探礦權(quán)受讓變更手續(xù)正在辦理之中；同時，公司在喀姆斯特區(qū)域的煤田勘查和煤樣采集工作已開始進行。哈密淖毛湖至甘肅柳溝的淖柳礦用公路開始建設(shè)。淖柳公路全長409 公里，計劃于2010 年9 月底建成通車，與之相配套的煤炭物流園和加注站建設(shè)正在有序進行。

大能源物流發(fā)展模式提高公司長期投資價值。公司正在構(gòu)建大能源物流發(fā)展模式，將原有物流業(yè)務(wù)與能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合，通過建設(shè)具備倉儲、分銷等功能的能源綜合物流基地，采用復(fù)合供應(yīng)模式為客戶就近提供能源產(chǎn)品，降低客戶運輸成本，在擴大能源市場占有率的同時降低能源運輸風(fēng)險。今年業(yè)績增長主要來自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，未來的煤炭、天然氣等能源產(chǎn)業(yè)以及相應(yīng)的物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，我們保守估計2010年-2012年每股收益分別為0.59元、1.13元、1.89元，公司動態(tài)市盈率急劇下降，投資價值凸顯。鑒于公司地處資源豐富的新疆，未來能源、物流發(fā)展?jié)摿薮?，具有較強的安全邊界，我們維持對公司“推薦”的投資評級。(國元證券 周海鷗)

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