天富熱電(600509)：SiC進(jìn)入量產(chǎn)臨界點(diǎn) LED需求爆發(fā)提升估值

基本結(jié)論、價(jià)值評(píng)估與投資建議：

公司業(yè)務(wù)可分為穩(wěn)定增長(zhǎng)、扎根新疆的主營(yíng)業(yè)務(wù)和技術(shù)含量高、發(fā)展空間大的投資業(yè)務(wù)。

我們認(rèn)為市場(chǎng)目前僅考慮了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，但卻低估了碳化硅業(yè)務(wù)的估值潛力，未充分認(rèn)識(shí)到碳化硅晶片一旦量產(chǎn)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的影響。

主營(yíng)業(yè)務(wù)中石河子地區(qū)的熱力、電力和燃?xì)獾纳a(chǎn)與供應(yīng)未來(lái)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)3 年將結(jié)算的幾個(gè)樓盤因?yàn)橐源ǜ咧谐欠绞侥玫?，地價(jià)成本低、毛利率高，將成為主業(yè)業(yè)績(jī)釋放重要的助推力；當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映這一點(diǎn)。

SiC 業(yè)務(wù)目前處于大批量工業(yè)化量產(chǎn)的臨界點(diǎn)，2010-2011 年間隨時(shí)有可能形成萬(wàn)片以上的生產(chǎn)銷售規(guī)模。

經(jīng)過(guò)對(duì)SiC 晶片下游需求的分析，我們發(fā)現(xiàn)一旦公司量產(chǎn)，將有力改變目前Cree 公司一家獨(dú)大的局面，同時(shí)啟動(dòng)SiC 基LED 襯底的需求以滿足LED 終端需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)；當(dāng)前股價(jià)完全沒(méi)有反映這一點(diǎn)。

我們創(chuàng)新的運(yùn)用二叉樹(shù)模型對(duì)SiC 業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，天富熱電所持天科合達(dá)股權(quán)折合每股8.795 元。

2009-2011 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)(除SiC 外業(yè)務(wù))的盈利預(yù)測(cè)為0.186 元、0.224 元和0.269 元，給予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合達(dá)40.8%股權(quán)價(jià)值8.795 元，天富熱電合理股價(jià)為14.395 元，建議買入。(國(guó)金證券 趙乾明)

新疆城建(600545)：受益新疆高景氣 輸入性競(jìng)爭(zhēng)加劇

公司傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)存在優(yōu)勢(shì)，但競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。公司是烏魯木齊僅有的兩家有經(jīng)適房、廉租房承建資質(zhì)的承建商之一，在項(xiàng)目招標(biāo)等方面具備一定的優(yōu)勢(shì)。但是隨著新疆基建景氣度和援疆力度加大，外省市施工企業(yè)的大舉進(jìn)入導(dǎo)致公司未來(lái)毛利率存在較大的壓力。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)受地方政府綠地政策影響。雪蓮山荒山綠地項(xiàng)目30%可以用于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，但是目前荒山綠地因?yàn)豸斈君R市調(diào)控進(jìn)入整治階段而受到影響，公司原本2010 年上半年開(kāi)工的雪蓮山項(xiàng)目也暫時(shí)擱置下來(lái)。

燒結(jié)磚(新型建材)短期對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)小。燒結(jié)磚項(xiàng)目屬低碳環(huán)保產(chǎn)品，目前處于內(nèi)部試用階段。燒結(jié)磚一般用于高端，價(jià)格較高。公司可能于烏魯木齊近郊拿一塊地用于此項(xiàng)目，但我們預(yù)計(jì)兩到三年后燒結(jié)磚才會(huì)推向市場(chǎng)。

未來(lái)戰(zhàn)略方向。為解決本地業(yè)務(wù)施工期過(guò)短的不利影響，預(yù)計(jì)公司將啟動(dòng)進(jìn)軍全國(guó)的戰(zhàn)略，可能與中字號(hào)企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，如成功邁出此步后公司基礎(chǔ)建設(shè)和房產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)將會(huì)有多年保障。公司剛拿到公路一級(jí)資質(zhì)，可能受益下半年公路建設(shè)項(xiàng)目的加速推出。(中銀國(guó)際 李攀)

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