本刊上期《星星瑞金：涉嫌偷逃稅款與利潤操縱》一文報道了星星瑞金科技股份公司招股說明書中存在的涉嫌騙取高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)從而偷逃稅款、高管人力費用轉(zhuǎn)嫁操縱利潤等違規(guī)現(xiàn)象，但這還不是公司的全部問題。

星星科技高管人員薪酬部分披露，財務(wù)總監(jiān)袁春申在2010年并未領(lǐng)取薪酬，對此公司注釋為該員工于2011年1月加入公司。但是財務(wù)總監(jiān)不僅總是最先掌握企業(yè)的財務(wù)動向、對企業(yè)真實財務(wù)狀況的了解程度最深，更在于會對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和財務(wù)信息對外披露質(zhì)量負有直接責(zé)任，因此財務(wù)總監(jiān)的人事更迭值得密切關(guān)注。

現(xiàn)任財務(wù)總監(jiān)于2011年初到任，這勢必對應(yīng)著公司前任財務(wù)總監(jiān)的離任。從常理來推論，有誰甘愿在企業(yè)上市前離開財務(wù)總監(jiān)這個關(guān)鍵性崗位？要知道這樣一段經(jīng)歷對于任何一個高級財務(wù)人員來說都是可遇不可求的，更何況通常來說一家公司的上市準備期都不會少于兩年，在即將“功德圓滿”的前夕離職，有誰會這樣“不理智”？

總之，這一怪異現(xiàn)象本身就足以令人產(chǎn)生頗多揣測，更何況招股說明書的數(shù)據(jù)中明顯存在著四項財務(wù)疑點，特別值得投資者關(guān)注。

盈利能力過度依賴稅收政策

招股說明書財務(wù)會計信息部分披露，公司最近三年出口退稅額分別為982.99萬元、510.91萬元、2625.47萬元，分別占當年度稅前利潤總額的1201.55%、15.98%和42.58%，其中由于出口業(yè)務(wù)占比從2009年度的34.06%上漲到2010年度的76.83%，直接導(dǎo)致了2010年出口退稅金額同比大幅增加，星星科技在盡享國家鼓勵出口政策優(yōu)惠的同時，也給未來埋下了政策變化可能導(dǎo)致業(yè)績“地雷”的隱患。

出口退稅就是將企業(yè)針對出口產(chǎn)品繳納的增值稅，以先征后退的形式返還給企業(yè)，體現(xiàn)了國家鼓勵出口、創(chuàng)造外匯的產(chǎn)業(yè)態(tài)度。招股說明書披露，公司主要產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)享受增值稅全額退稅政策，也即出口退稅率高達17%，這也意味著該公司“用足”了退稅空間，未來能夠享受到的退稅政策不可能比現(xiàn)在更好，相反，如果出口退稅政策出現(xiàn)調(diào)整，卻只可能增加公司的稅收負擔(dān)。

由于出口退稅不需要公司付出任何成本，因此對于公司來說退稅類似于財政補貼，金額將全額轉(zhuǎn)化成為當期利潤。從星星科技的財務(wù)來看，2008年受到玻璃保護屏產(chǎn)品試生產(chǎn)過程中良品率較低的影響，相關(guān)業(yè)務(wù)和財務(wù)數(shù)據(jù)不符合可比性原則，2009年和2010年的銷售稅前利潤率分別為22.97%和20.3%，毛利率則分別為38.44%和35.9%，盈利能力指標基本保持穩(wěn)定，略有下滑。這就意味著盡管公司2010年銷售額同比大幅增加了118.71%，但是盈利能力與生產(chǎn)銷售規(guī)模擴張基本不相關(guān)，進而意味著出口退稅率占該公司利潤的比重基本穩(wěn)定，并不會隨著公司規(guī)模的擴張而減小。

以該公司17%的增值稅率和35.9%的毛利率進行測算，再考慮到生產(chǎn)成本中占比為62.51%的直接材料進項稅抵扣，則星星科技真實增值稅稅負占營業(yè)收入比重約為10.19%，占據(jù)了銷售稅前利潤率的半壁江山。也就是說，星星科技出口業(yè)務(wù)最終賺到的利潤中，大約有一半是依靠著出口退稅政策實現(xiàn)的。但是“免費午餐”是否會延續(xù)？

目前，國家為高額外匯儲備尋找出路而寢食難安，這也體現(xiàn)在出口退稅政策的調(diào)整方面，國家稅務(wù)總局曾于2007年取消或下調(diào)了部分商品的出口退稅率，其中多為資源類商品和低附加值商品；而本月初，商務(wù)部副部長稱，今年下半年擬對高耗能、高污染產(chǎn)品調(diào)整出口退稅政策。雖然目前尚未蔓延到星星科技主營的玻璃防護屏，但是并不意味著未來同樣可以“高枕無憂”。

星星科技從事的業(yè)務(wù)，說白了就是材料深加工，況且主要原材料還是源于進口——從美國康寧公司買來玻璃后，經(jīng)過切割、貼膜等簡單處理，根據(jù)客戶需求制作成電子配件，科技含量十分有限，屬于典型的低附加值、勞動密集型產(chǎn)業(yè)。

這一點從星星科技所擁有的無形資產(chǎn)可見一斑，公司已獲得的專利中，僅包含一項發(fā)明專利，而且還是一種產(chǎn)品制備方法的專利。對于這樣一種低附加值的產(chǎn)品，一旦日后對其出口退稅進行調(diào)整，將會嚴重影響公司的盈利能力。以2010年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行推算，增值稅退稅率每調(diào)整1個點，將直接減少稅前利潤154.44萬元，導(dǎo)致稅前利潤下降2.5個百分點。