目前，很多學(xué)者都在疾呼，要求政府開始救市。而僅僅在六個(gè)月之前，人們還在爭(zhēng)論股市到底是不是有泡沫。同樣是這些學(xué)者，那時(shí)還為泡沫而歡呼，認(rèn)為國際市場(chǎng)的估值方法在內(nèi)地市場(chǎng)不會(huì)起作用。在過去的五個(gè)月中，市場(chǎng)已經(jīng)下跌過半，這些學(xué)者們開始狡猾的將公眾的注意力轉(zhuǎn)移到政府救市上來，似乎他們對(duì)于那些在股市下跌中損失了畢生積蓄的股民們抱以同情。他們甚至譴責(zé)那些像我這樣反對(duì)政府救市的人沒有愛國心，實(shí)際上，這是將自己的錯(cuò)誤和無知隱藏在愛國主義的面具后面，簡(jiǎn)直是對(duì)愛國主義的玷污。

盡管市場(chǎng)下跌了幾乎一半，但令人悲哀的是，它仍然有相當(dāng)大的下降趨勢(shì)。高估值、趨于惡化的盈利預(yù)期、由通貨膨脹引起的宏觀調(diào)控趨緊等都成為股市的不利因素，熊市可能仍將持續(xù)18個(gè)月之久。短期看，調(diào)低印花稅勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)帶來很大提振，但長(zhǎng)期看，仍不能代替市場(chǎng)供求和基本面對(duì)市場(chǎng)的決定作用。

就估值水平而言，A股市場(chǎng)的交易價(jià)格仍然保持在賬面價(jià)值的3.5倍左右，這可能使其成為?世界上最昂貴的市場(chǎng)。市場(chǎng)輿論認(rèn)為上市公司2008年的收入增長(zhǎng)應(yīng)為34%，到目前為止，這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)完成了一半。但是市場(chǎng)開始下行，而這些公司去年的業(yè)績(jī)水平是被交叉持股和融資帶來的巨大收益所夸大的。因此，當(dāng)股票市場(chǎng)開始回調(diào)時(shí)，這些2007年獲得的賬面利潤(rùn)在2008年變成了虧損。2008年，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)如果在10%-15%就已經(jīng)是最好的情況了，明年的狀況會(huì)更糟糕。

在接下來的三年中，允許進(jìn)入流通市場(chǎng)的法人股數(shù)量相當(dāng)于現(xiàn)在股票市場(chǎng)中流通股的總量。流動(dòng)性的改善從長(zhǎng)期來看有利于市場(chǎng)，但市場(chǎng)消化的過程將十分痛苦。這些法人股當(dāng)初的購入成本相對(duì)于其現(xiàn)在價(jià)格來說是非常低的。出于對(duì)持有這些股票的合法性的質(zhì)疑和征收資本利得稅的不確定性，法人股的擁有者們將有強(qiáng)大的動(dòng)力將之變現(xiàn)。

即使在當(dāng)下的熊市中，證明中國股票市場(chǎng)明顯過于昂貴的一個(gè)證據(jù)是自由流通股過少。當(dāng)所有的法人股都投入流通之后，市場(chǎng)將變得和其它國家或地區(qū)的股市一樣。因此，巨大的A股相對(duì)于H股的溢價(jià)也將成為過去。

現(xiàn)在，國內(nèi)正面臨著空前的通貨膨脹壓力，工資水平十年停滯之后，非熟練工人現(xiàn)在終于獲得了勞動(dòng)力定價(jià)權(quán)。這項(xiàng)社會(huì)財(cái)富的再分配從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看將有利于經(jīng)濟(jì)，但是這將引發(fā)遍及所有行業(yè)的通貨膨脹壓力，飛速上升的食品和能源價(jià)格同樣抬升了物價(jià)水平。

政府采取控制物價(jià)的方式來應(yīng)對(duì)通脹壓力，這導(dǎo)致了公司盈利能力的下滑并使股票市場(chǎng)瘋狂下跌。當(dāng)這些手段不足以發(fā)生作用的時(shí)候，政府可能不得不將銀行存款利率上調(diào)到超過通脹率，以防止囤積必需品的情況發(fā)生。而當(dāng)實(shí)際利率為負(fù)的情況消失，房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市價(jià)值高估的風(fēng)險(xiǎn)將暴露無遺，向正常估值的回歸將使這兩個(gè)市場(chǎng)面臨更加嚴(yán)峻的下跌。

泡沫本質(zhì)上是一個(gè)財(cái)富再分配的游戲，而輸家常常是社會(huì)中的弱勢(shì)群體。而在之前的泡沫中，獲得利益人的包括內(nèi)部消息人士、控股股東、投機(jī)者甚至一些政府官員。

中國大陸股票市場(chǎng)的泡沫通常情況下也造成了窮人和富人群體之間的財(cái)富再分配，真的需要一顆冷酷的心，才能在這樣的泡沫中彈冠相慶，正如去年很多專家學(xué)者所做的那樣。

由于股民們的痛苦故事，政府開始關(guān)注社會(huì)穩(wěn)定性問題。不過，這是不是已經(jīng)太晚了呢？沒有哪個(gè)政府能夠使時(shí)間倒流，現(xiàn)在所能做的只是盡可能降低對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害。

在過去的二十年中，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)越來越小的受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響。投資和貿(mào)易是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，前者依賴于銀行貸款，而后者則有賴于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，股票市場(chǎng)的泡沫破裂可能不會(huì)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的沖擊。但是，社會(huì)沖擊將是相當(dāng)可觀的。就像在賭場(chǎng)賭博，大陸股票市場(chǎng)也摧毀了很多投機(jī)者。應(yīng)該救助那些在賭場(chǎng)中輸?shù)膬A家蕩產(chǎn)的賭徒嗎？畢竟，政府的資金是民眾所有的，這些錢憑什么應(yīng)該用來拯救賭徒？

相反，政府應(yīng)該做的是調(diào)查泡沫中的那些不正當(dāng)所得。公司是否虛報(bào)了自己的盈利水平？如果虛報(bào)了，那么有沒有控股股東和投機(jī)者從這些粉飾的消息中獲利？有沒有政府官員從內(nèi)部交易中獲利？如果這些不當(dāng)所得能被追回，那么，可以用作對(duì)受傷的中小投資者進(jìn)行補(bǔ)償。

中國必須避免將來可能的泡沫，但是這一次，恐怕想避免泡沫破裂帶來的痛苦，已經(jīng)太晚了。?（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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