評級：強于大市

分析師申明

四季度行業(yè)仍面臨較高景氣度。(1)用電需求持續(xù)向好，電力結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整；(2)新能源快速發(fā)展，電網(wǎng)投資將提速；(3)節(jié)能環(huán)保政策預(yù)期加強，帶來設(shè)備需求。

新能源發(fā)展由“量”轉(zhuǎn)“質(zhì)”。從中電聯(lián)對風(fēng)電發(fā)展過程中出現(xiàn)質(zhì)量問題的擔(dān)憂，到國務(wù)院對多晶硅等行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)的警告，表明新能源發(fā)展更關(guān)注質(zhì)的提升；“產(chǎn)能過?！庇写倘叮磥韲野l(fā)展新能源的態(tài)度不會發(fā)生改變，但資金和政策的支持將從對項目轉(zhuǎn)向研究，技術(shù)實力從而決定市場份額；短期看，核電依然是新能源的核心，核電設(shè)備商將獲得很大發(fā)展機會。

電網(wǎng)投資將加快，智能電網(wǎng)建設(shè)特高壓先行。1-8月電網(wǎng)投資低于預(yù)期，但第6次國網(wǎng)招標(biāo)環(huán)比有較大提升；我們認(rèn)為四季度電網(wǎng)投資將加速。智能電網(wǎng)建設(shè)，特高壓將先行。智能電網(wǎng)“堅強”側(cè)被特變電工、天威保變、西電、平高電氣瓜分；在國網(wǎng)將許繼電氣和平高電氣收歸旗下之后，“國網(wǎng)系”成為智能電網(wǎng)“智能側(cè)”最大贏家。強烈看好由于技術(shù)和市場壟斷帶來的業(yè)績增長預(yù)期。

節(jié)能環(huán)保有待繼續(xù)發(fā)掘。節(jié)能環(huán)保行業(yè)是弱周期行業(yè)，市場規(guī)模比較確定，業(yè)績的超預(yù)期增長主要來自三個方面(1)政策所引導(dǎo)的訂單超預(yù)期增長；(2)成本下降或需求恢復(fù)帶來收入超預(yù)期增長；(3)技術(shù)壟斷優(yōu)勢保持訂單穩(wěn)定增長。

業(yè)績步入上行通道。09年上半年營收增幅放緩，但毛利率提升；下半年收入增速好于上半年，2010年重回高增長。電力設(shè)備整體估值偏高，關(guān)注估值偏低和業(yè)績超預(yù)期帶來的投資機會。

投資策略：考慮到四季度行業(yè)高景氣，給予“強于大市”評級。關(guān)注三類投資機會：(1)具備核心優(yōu)勢的新能源設(shè)備商；(2)特高壓和智能電網(wǎng)建設(shè)中，具備技術(shù)和市場優(yōu)勢的企業(yè)；(3)節(jié)能環(huán)保行業(yè)中業(yè)績超預(yù)期增長帶來的機會。另外，還需關(guān)注與低碳經(jīng)濟相關(guān)、電網(wǎng)投資超預(yù)期以及電價改革等重大事件帶來的交易性投資機會。建議積極關(guān)注特變電工、榮信股份、華光股份，適當(dāng)關(guān)注國電南瑞、許繼電氣和東方電氣。

風(fēng)險提示：(1)鋼材、有色等原材料波動對毛利率影響；(2)一次設(shè)備和二次設(shè)備競爭激烈，導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險；(3)智能電網(wǎng)和特高壓投資進度未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。

四季度電力設(shè)備行業(yè)仍面臨較高景氣度

用電需求持續(xù)向好，電力結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整

09年8月，全社會用電量3462.23億千瓦時，同比增長8.22%，環(huán)比增長1.23%，保持4月份以來環(huán)比正增長態(tài)勢，而且環(huán)比增速要好于07年和08年水平。

從1-8月累計情況看，全社會用電量23409.24億千瓦時，同比增長0.36%，年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯示經(jīng)濟向好預(yù)期。

從發(fā)電設(shè)備市場需求上看，電源結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整?；痣姍C組生產(chǎn)完成3809.78萬千瓦，占發(fā)電設(shè)備總量72.2%，比2008年減少4.8%；水電機組完成1039.79萬千瓦，占19.7%，同比增加2.4%；風(fēng)電機組427.26萬千瓦，占8.1%，比重增加3.6%，同比增長135.7%。

09年上半年，水電、火電總產(chǎn)值同比增長分別為-15.1%和-20.7%。我們認(rèn)為金融危機對火電設(shè)備的影響大于水電設(shè)備，未來兩者分化會更大：水電設(shè)備仍將平穩(wěn)發(fā)展，而火電設(shè)備仍處于下行周期。

新能源快速發(fā)展，電網(wǎng)投資將提速

我國的水電、核電、風(fēng)電、太陽能等新能源、可再生能源和清潔能源得到迅速發(fā)展。2008年我國煤炭在一次能源結(jié)構(gòu)中的比重由76%下降為69%，新能源、可再生能源量在一次能源結(jié)構(gòu)中的比重提高到9%。

2009年1-8月份，我國新增風(fēng)電產(chǎn)能355.64萬千瓦；1-8月份風(fēng)力發(fā)電量為154億千瓦時，同比增長106.46%。包括風(fēng)能、光伏、水電和核電在內(nèi)的可再生能源快速發(fā)展，倒逼我國特高壓建設(shè)提速。

09年1-8月份國家電網(wǎng)投資力度低于市場預(yù)期，對于四季度而言，我們認(rèn)為電網(wǎng)投資必然加速。

節(jié)能環(huán)保政策預(yù)期加強，帶來設(shè)備需求

截至到2008年底，“十一五”前三年單位GDP能耗累計降低10.08%，完成20%目標(biāo)進程的47.63%，三年累計節(jié)能近2.9億噸標(biāo)準(zhǔn)煤；萬元GDP能源消耗由1980年的3.39噸標(biāo)準(zhǔn)煤下降到2008年的1.10噸標(biāo)準(zhǔn)煤，按可比價格計算，年均節(jié)能率3.22%。但與發(fā)達(dá)國家相比，我國節(jié)能環(huán)?？臻g巨大。

新能源發(fā)展由“量”轉(zhuǎn)“質(zhì)”，關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)

新能源發(fā)展更關(guān)注質(zhì)的提升

我國太陽能電池產(chǎn)量、風(fēng)機裝機容量以翻番的速度增長。08年風(fēng)電累計裝機1200萬千瓦，新增裝機630萬千瓦，我們預(yù)測09年新增裝機仍會翻番。在2008年世界前25家光伏企業(yè)中，中國大陸占到8家，臺灣占3家，產(chǎn)量占全球的40%。

但在高速發(fā)展過程中，由于技術(shù)的缺失，出現(xiàn)很多問題。從中電聯(lián)對風(fēng)電發(fā)展過程中出現(xiàn)質(zhì)量問題的擔(dān)憂，到國務(wù)院對多晶硅等行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)的警告，都表明對新能源發(fā)展“質(zhì)”的關(guān)注已經(jīng)上升到政府層次。

“產(chǎn)能過剩”有待商榷，技術(shù)優(yōu)勢成為生存法寶

目前所說的新能源過剩，主要指低端環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩。

以多晶硅為例，截至09年上半年，國內(nèi)多晶硅項目已建、在建或擬建的超過50個。其中已投產(chǎn)和即將投產(chǎn)項目有20個，在建項目有20個，規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)7萬噸，但是量產(chǎn)的項目不到規(guī)劃產(chǎn)能的20%。對于沒有技術(shù)優(yōu)勢和資金優(yōu)勢的項目，其成本不可能降低到20-30美元/千克水平，這樣規(guī)劃產(chǎn)能就不可能實現(xiàn)。

根據(jù)國內(nèi)主要光伏組件廠商產(chǎn)能計劃看，09年光伏產(chǎn)能將達(dá)到3500MW，其中晶硅電池產(chǎn)量為3400MW，對多晶硅的需求為2.5萬噸左右，而09年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為1.5萬噸左右，還有1萬噸左右需要進口。而從長期看，國內(nèi)光伏市場的開啟對多晶硅有更大需求。只有具備核心技術(shù)優(yōu)勢、完整產(chǎn)業(yè)鏈、實現(xiàn)電池成本大幅下降的企業(yè)才會生存下去。

對于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)而言，由于大量引進圖紙同質(zhì)化生產(chǎn)，使風(fēng)機產(chǎn)能超過未來對風(fēng)電的規(guī)劃。我國目前有70多家整機制造商、70多家塔筒制造商以及100多家其他配套零部件制造商。風(fēng)電整機產(chǎn)能達(dá)到3500萬千瓦左右，即使按照2020年1.5億千瓦的風(fēng)電裝機容量，每年的市場只有1500萬千瓦。

因此，風(fēng)電整機廠商的出路只有一個，技術(shù)創(chuàng)新。國外風(fēng)機在國內(nèi)風(fēng)場環(huán)境沒有運行足夠長的時間，未來必然會大批出現(xiàn)問題，這對現(xiàn)在的大部分企業(yè)來說是個巨大的隱患，未來巨大的維護成本就有可能導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。

對于零部件廠商來說，關(guān)鍵零部件的供給仍有瓶頸，主要有控制系統(tǒng)、變流系統(tǒng)、軸承等。相比整機制造產(chǎn)能過剩，此類上游零部件有很高的進入門檻，需要企業(yè)提升研發(fā)實力。

我們認(rèn)為，未來國家發(fā)展新能源的態(tài)度不會發(fā)生改變，但資金和政策的支持將從對項目轉(zhuǎn)向研究，技術(shù)實力從而決定市場份額。