短期看，核電依然是新能源的核心

截止09年8月，全球在運(yùn)行的核反應(yīng)堆有436個(gè)，裝機(jī)容量3.72億千瓦，此外在建的核反應(yīng)堆有48個(gè)，裝機(jī)容量4300萬(wàn)千瓦，核電占全世界發(fā)電量的16%左右。其中中國(guó)在運(yùn)行核電站11座，裝機(jī)容量907.82萬(wàn)千瓦；在建核電站14座，裝機(jī)容量1400萬(wàn)千瓦，核電裝機(jī)占全國(guó)總裝機(jī)比例為1.1%，未來(lái)提升空間很大。

9月22日，胡錦濤主席在聯(lián)合國(guó)氣候變化峰會(huì)上表示，新能源方面，爭(zhēng)取到2020年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到15%左右。我們認(rèn)為，短期看，各種新能源中核電的增長(zhǎng)速度最快。

根據(jù)新能源發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年核電占電力總裝機(jī)容量比例達(dá)到8%，高于之前4%的規(guī)劃。另外，根據(jù)世界核能協(xié)會(huì)的報(bào)告，2030年中國(guó)核電裝機(jī)容量可能達(dá)到1.34億千瓦。我們預(yù)測(cè)，未來(lái)10年，核電設(shè)備市場(chǎng)將有7000億左右的市場(chǎng)需求，核電設(shè)備企業(yè)將面臨巨大發(fā)展前景。

09年開(kāi)工的核電機(jī)組裝機(jī)容量超過(guò)1000萬(wàn)千瓦，包括浙江三門(mén)一期2臺(tái)125萬(wàn)千瓦核電機(jī)組、山東海陽(yáng)一期2臺(tái)125萬(wàn)千瓦核電機(jī)組、廣東臺(tái)山2臺(tái)170萬(wàn)千瓦核電機(jī)組，以及海南核電一期2臺(tái)65萬(wàn)千瓦核電機(jī)組等。2010年，江西、湖南和湖北三個(gè)核電項(xiàng)目可望開(kāi)工。

隨著國(guó)內(nèi)自主核電技術(shù)不斷突破，國(guó)產(chǎn)化率不斷提高。除主泵、數(shù)字化儀控系統(tǒng)等少部分設(shè)備外，國(guó)內(nèi)已具備了百萬(wàn)千瓦級(jí)壓水堆核電大部分設(shè)備的制造能力。目前自主二代加核電技術(shù)CPR-1000的國(guó)產(chǎn)率為70%左右，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化率有望提升至80%，關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化比例將不低于85%；隨著第三代核電依托項(xiàng)目的開(kāi)建，引進(jìn)的第三代核電AP1000國(guó)產(chǎn)化率三期設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率將分別達(dá)到50%、70%和80%。

我們認(rèn)為核電主設(shè)備制造商和部分零部件供應(yīng)商，將獲得很大發(fā)展機(jī)會(huì)。東方電氣、上海電氣、哈空調(diào)、中核科技、自?xún)x股份等企業(yè)將面臨巨大市場(chǎng)。

電網(wǎng)投資將加快，智能電網(wǎng)建設(shè)特高壓先行

1-8月電網(wǎng)投資低于預(yù)期

新能源和可再生能源大規(guī)模發(fā)展，導(dǎo)致目前電網(wǎng)不可承受之重，堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)勢(shì)在必行。

09年1-8月份，全國(guó)完成電網(wǎng)基本建設(shè)投資僅1896.97億元，同期電源基本建設(shè)投資達(dá)2002.25億元，電網(wǎng)建設(shè)再一次低于電源建設(shè)。前8個(gè)月，電網(wǎng)投資僅完成國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)09年規(guī)劃投資3600億元的52.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)網(wǎng)招標(biāo)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

截止到09年9月，國(guó)網(wǎng)發(fā)布第6次招標(biāo)結(jié)果，我們認(rèn)為第6次招標(biāo)顯示出積極信號(hào)：

(1)變壓器一枝獨(dú)秀。第6次變壓器招標(biāo)容量30340MW，同比增長(zhǎng)14.80%，環(huán)比更是增長(zhǎng)了78.65%，顯示出變壓器良好的市場(chǎng)需求。仔細(xì)分析各電壓等級(jí)招標(biāo)數(shù)據(jù)，750KV變壓器招標(biāo)容量8836MVA(西北750KV電網(wǎng)建設(shè))，成為第6次招標(biāo)的亮點(diǎn)。

我們認(rèn)為550KV及以上變壓器進(jìn)口替代，將顯著提高三大變壓器廠商的市場(chǎng)份額，我們強(qiáng)烈看好特變電工的實(shí)力。

(2)組合電器、斷路器和隔離開(kāi)關(guān)09年第6次和09年前6次招標(biāo)數(shù)量(間隔/臺(tái)/組)同比均有所下降。09年第6次招標(biāo)中，組合電器、斷路器和隔離開(kāi)關(guān)分別同比下降34.65%、15.23%和4.52%，但環(huán)比分別增長(zhǎng)-6.17%、35.15%和16%，顯示出斷路器和隔離開(kāi)關(guān)需求有相好趨勢(shì)，組合電器降幅也開(kāi)始收窄。

(3)設(shè)備商市場(chǎng)集中度不斷提高

變壓器：特變電工市場(chǎng)份額增長(zhǎng)迅速。在09年第6次變壓器招標(biāo)結(jié)果中，750KV中標(biāo)15臺(tái)(共19臺(tái))、550KV中標(biāo)9臺(tái)(共33臺(tái))、220KV中標(biāo)18臺(tái)(共62臺(tái))。09年前6次中，特變電工的市場(chǎng)份額也遠(yuǎn)高于天威保變。

組合電器招標(biāo)中，平高電氣(平高本部和平高東芝)市場(chǎng)份額下降明顯。其中第6次招標(biāo)中，平高東芝在550KV等級(jí)沒(méi)有中標(biāo)，在252KV等級(jí)中標(biāo)31間隔，同比持平；平高本部在252KV等級(jí)，同比下降44.83%。

隔離開(kāi)關(guān)招標(biāo)市場(chǎng)中，252KV思源電氣市場(chǎng)份額提升明顯，排名第一；平高電氣也有一定程度提升。550KV市場(chǎng)，平高電氣市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定。

從09年已有的國(guó)網(wǎng)招標(biāo)情況看，雖然招標(biāo)量環(huán)比有所上升，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額份額提升明顯，但招標(biāo)總量的下滑仍對(duì)企業(yè)09年收入造成影響。09年第6-8批次的主設(shè)備招標(biāo)的交貨期都在2010年，因此，年內(nèi)剩余兩次的招標(biāo)至關(guān)重要，我們也持樂(lè)觀態(tài)度。

四季度電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)將加速

09年前三季度國(guó)網(wǎng)招標(biāo)力度低于預(yù)期，主要有兩方面原因：

一是國(guó)網(wǎng)有較大資金壓力。08年國(guó)網(wǎng)營(yíng)收1.16萬(wàn)億，利潤(rùn)96.6億元，同比下降79.49%；09年上半年，更是虧損170億元。

我們認(rèn)為原因之一是銷(xiāo)售電價(jià)沒(méi)有跟隨上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整的步伐。從國(guó)網(wǎng)公司09年1季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，一季度公司售電量4972.50千瓦時(shí)，同比下降3.38%，實(shí)現(xiàn)售電收入2385億元，同比增長(zhǎng)2.02%。其中，因售電量下降減少收入約59.8億元，因2008年售電價(jià)提高增加收入約107.1億元，電價(jià)上調(diào)對(duì)國(guó)網(wǎng)收入提高影響顯著。

二是由于市場(chǎng)需求的下滑。金融危機(jī)使實(shí)體對(duì)用電量需求下滑明顯，雖然國(guó)家拋出4萬(wàn)億投資刺激內(nèi)需，但在建項(xiàng)目出現(xiàn)不同程度的延遲。

我們認(rèn)為四季度電網(wǎng)投資將加速，主要基于以下兩點(diǎn)考慮：

(1)國(guó)網(wǎng)公司通過(guò)資本市場(chǎng)頻頻融資

國(guó)資委在2008年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算中，向部分中央電力企業(yè)提供了126.7億元災(zāi)后重建資本性支出，其中，向國(guó)家電網(wǎng)公司注資87.3億元。

另外，國(guó)網(wǎng)分別分別在09年4月和6月發(fā)行了兩期300億元中期票據(jù)，并在09年9月發(fā)行200億元企業(yè)債。根據(jù)公司規(guī)劃的1700億元融資計(jì)劃，剩下的300億元中期票據(jù)和600億元企業(yè)債將在2010年4月30日之前完成發(fā)行。因此，2010年電網(wǎng)投資資金壓力大大減小。

(2)能源局審批項(xiàng)目速度加快，預(yù)示電網(wǎng)建設(shè)加速

能源局在8月密集審批了一大批項(xiàng)目，合計(jì)多達(dá)61個(gè)，而2009年前7個(gè)月審批通過(guò)的項(xiàng)目也只有76個(gè)。

4季度電網(wǎng)投資的轉(zhuǎn)好，將顯著增加龍頭企業(yè)的訂單，我們認(rèn)為特變電工、平高電氣、思源電氣的訂單同比、環(huán)比都有較大提高。

智能電網(wǎng)建設(shè)，特高壓先行

根據(jù)國(guó)網(wǎng)發(fā)展智能電網(wǎng)的規(guī)劃和要求，特高壓電網(wǎng)是智能電網(wǎng)堅(jiān)強(qiáng)的基礎(chǔ)，而煤電、水電、風(fēng)電以及未來(lái)光伏電站大規(guī)模建設(shè)也要求特高壓電網(wǎng)的堅(jiān)強(qiáng)特性。

國(guó)網(wǎng)未來(lái)3年內(nèi)(2009-2012年)的目標(biāo)是，投資1000億元左右，建成“兩橫兩縱”特高壓交流骨干電網(wǎng)；到2020年，將投資6000億元，將形成“四橫六縱多受端網(wǎng)架”。屆時(shí)，特高壓交流變電站將達(dá)到61座，變電容量約5.8億kVA，其中變壓器(電抗器)、高壓開(kāi)關(guān)受益最為明顯。

從目前情況看，09年將開(kāi)工的3條線(xiàn)路招標(biāo)均在下半年開(kāi)始。按照主設(shè)備投資占比60%、國(guó)產(chǎn)化率95%計(jì)算，變壓器和高壓開(kāi)關(guān)占總投資比例分別為10.92%和17.28%，我們預(yù)計(jì)09年下半年新開(kāi)工的特高壓交流項(xiàng)目中，變壓器(電抗器)、GIS市場(chǎng)份額分別為143.6億元、227.2億元。

特高壓變壓器市場(chǎng)被特變電工、天威保變和西電集團(tuán)所壟斷，國(guó)外企業(yè)(ABB、西門(mén)子較難進(jìn)入國(guó)內(nèi)特高壓市場(chǎng))。相比較而言，特變電工特高壓變壓器的研發(fā)實(shí)力和市場(chǎng)份額略勝一籌。

高壓開(kāi)關(guān)(GIS)市場(chǎng)也基本被平高電氣、西開(kāi)和新東北電氣(沈陽(yáng))所瓜分。

2009年-2020 年，我國(guó)直流輸電將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，每年將有3-4個(gè)±800/±500/±660 直流輸電工程投入運(yùn)行，每年合同金額預(yù)計(jì) 45-60 億元，其中換流變壓器、換流閥、控制保護(hù)設(shè)備受益最大。

直流輸電核心在于換流站設(shè)備，換流站投資占到線(xiàn)路總投資的50%左右。換流站主要設(shè)備有換流閥、直流換流變壓器、控制保護(hù)設(shè)備、濾波器、電抗器等。其中換流變壓器、換流閥和控制保護(hù)設(shè)備具有很強(qiáng)的技術(shù)壁壘，是寡頭壟斷市場(chǎng)。

國(guó)網(wǎng)2009-2010年特高壓直流投資規(guī)劃為260億元，與交流項(xiàng)目相比，今明兩年投資較為緩慢，預(yù)計(jì)2010年之后開(kāi)始進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。

通過(guò)上面的分析可以看到，智能電網(wǎng)“堅(jiān)強(qiáng)”側(cè)被特變電工、天威保變、西電集團(tuán)、平高電氣所瓜分；“智能側(cè)”目前集中于電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化升級(jí)、數(shù)字化變電站項(xiàng)目，在國(guó)網(wǎng)將許繼電氣和平高電氣收歸旗下之后，“國(guó)網(wǎng)系”成為智能電網(wǎng)最大的贏家。我們強(qiáng)烈看好由于技術(shù)和市場(chǎng)壟斷帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。