重點公司推薦

特變電工(600089)：特高壓和國際工程業(yè)務成未來看點

變壓器業(yè)務將分享特高壓電網(wǎng)建設。隨著我國“堅強智能電網(wǎng)”規(guī)劃的實施，特高壓投資進程將加快，為國內變壓器龍頭企業(yè)帶來發(fā)展機遇。我們認為隨著公司變壓器產(chǎn)品高端化轉型后，09-10年收入增長率將分別為36%和26%，同時其毛利率也將得以提升。

國際工程業(yè)務成為收入的重要來源。國際工程業(yè)務獲得較大突破，收入占比不斷提升。從07年的5.38%到08年的6.26%，上升到09年中期的9.5%，顯示出公司在國際化市場的拓展效果。另外，俄羅斯電網(wǎng)改造也為特變電工帶來新的市場機會。公司將憑借在輸變電領域的實力，加上豐富的國外輸變電市場經(jīng)驗，將分享俄羅斯電網(wǎng)改造帶來的國外市場機會。

光伏業(yè)務關注產(chǎn)業(yè)鏈的完善和市場回暖。在08年下半年以來，全球光伏市場需求急劇萎縮，多晶硅和組件價格大幅下降，公司光伏業(yè)務09年中期雖然同比增長109.56%、但毛利率從9.37%降低到2.38%。隨著公司1500噸多晶硅試產(chǎn)成功，下半年有望有產(chǎn)出?？紤]到產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸完善，以及國內外光伏市場的回暖，我們仍看好公司光伏業(yè)務的后期表現(xiàn)。

我們預測公司2009-2011年EPS分別為0.86元、1.11元和1.37元，給予“買入”評級。

國電南瑞(600406)：增發(fā)和資產(chǎn)注入助業(yè)績快速提升

公司是我國電力自動化領域的技術領先者，主營業(yè)務包括電網(wǎng)調度自動化、變電站自動化、農村電網(wǎng)自動化、軌道交通電氣及保護自動化四大類產(chǎn)品。

軌道交通電氣和保護自動化是公司未來成長性最好的業(yè)務。預計到2015年，中國運營軌道交通線路將達到60多條，建設投資規(guī)模將達到7000億，籌建軌道交通的城市近40個。截止08年11月，已完成1000億，面臨巨大市場。

09年7月，公司公告收購集團城鄉(xiāng)電網(wǎng)自動化、電氣控制、成套設備加工三塊資產(chǎn)，按照08年業(yè)績將增厚EPS0.3元，我們認為09年該三項資產(chǎn)盈利增速不會低于08年。隨著集團大部分電力二次設備資產(chǎn)進入上市公司，大壩工程監(jiān)測、水情水調、穩(wěn)控業(yè)務等在內的其他資產(chǎn)未來也有望部分注入。

9月18日公告定向增發(fā)，募投項目主要為智能電網(wǎng)(包括風電控制和接入系統(tǒng))及城市軌道交通自動化。其中城市軌道交通指揮中心調度決策系統(tǒng)和風電控制系統(tǒng)項目將有望打破國外公司在該領域的完全壟斷地位。短期看業(yè)績將有所攤薄，但2年后項目達產(chǎn)后，公司的收入規(guī)模和盈利能力都將大大提高。

考慮資產(chǎn)注入，不考慮攤薄影響，我們預測公司2009-2011年EPS分別為0.96元、1.21元和1.58元。我們認為公司將受到智能電網(wǎng)和軌道交通建設的雙重受益，雖然目前估值稍高，但未來預期有超預期增長的可能，給予“增持”評級。

榮信股份(002123)：電力電子節(jié)能的領跑者

公司主要從事高壓動態(tài)無功補償裝置(SVC)、智能瓦斯排放裝置(MABZ)、電力濾波裝置(FC)、高壓變頻調速裝置(HVC)生產(chǎn)。目前已經(jīng)形成了以SVC、高壓變頻、串補為主要業(yè)務的高端發(fā)展路線。

由于電網(wǎng)對輸電線路線損要求逐年提高，使SVC 在電網(wǎng)領域的應用將更加廣泛。公司的SVC業(yè)務進入電網(wǎng)和電廠領域，將彌補該業(yè)務在冶金領域需求的下降。

HVC業(yè)務值得期待。公司于7月份進行增發(fā)，募集資金5億元，將投入10KV特大功率變頻裝置國產(chǎn)化、電抗器產(chǎn)業(yè)化和MW級風電變流器研發(fā)等項目。項目建成后，形成年產(chǎn)50 套10MVA 以上特大功率變頻裝置以及 300 套中低功率變頻裝置的生產(chǎn)能力。這些項目將為公司帶來新的增長點。

公司與西門子聯(lián)合中標云南電網(wǎng)4套價值1.5億元串聯(lián)電容補償合同，標志著成為可控串補第二家國內供貨商，成功進入電網(wǎng)串補新領域。采用串補技術可使系統(tǒng)穩(wěn)定極限大幅度提高，從而提高線路遠距離的輸電能力。國內該市場目前被西門子、ABB和電科院壟斷，隨著公司與西門子的合作，公司將成為該市場有力競爭者。

我們預測2009-2011年EPS分別為0.88元、1.22元和1.80元，考慮到未來幾年公司仍將處于高速增長期，給予“買入”評級。

華光股份(600475)：CFB鍋爐好于預期，特種鍋爐將持續(xù)高增長

循環(huán)流化床鍋爐經(jīng)營情況好于預期。在國家目前大力推行節(jié)能減排政策和發(fā)展低碳經(jīng)濟的前提下，CFB鍋爐仍面臨較高的景氣度； CFB鍋爐不僅有電站市場，還有熱電聯(lián)產(chǎn)市場，隨著國家對熱能使用效率提高的要求，地方政府也會加大推廣的力度。

垃圾焚燒鍋爐成為未來業(yè)績增長的主要動力。根據(jù)國家環(huán)保總局預測，2010年中國城市垃圾年產(chǎn)量將為1.52億噸，2015年和2020年將達到2.1億噸，垃圾焚燒鍋爐將迎來爆發(fā)期。爐排爐技術引進后將加強公司對焚燒鍋爐市場的控制。

余熱鍋爐海外市場穩(wěn)步提升。公司余熱鍋爐海外市場拓展順利，主要出口東南亞、非洲等市場。08年出口部分占比25%，今年來看占比達到40%左右。我們認為公司海外市場的穩(wěn)步推進，余熱鍋爐業(yè)務收入將穩(wěn)定增長，毛利率將有所提高。

熱力電力業(yè)務扭虧為盈。公司的熱力電力業(yè)務主要來自于惠聯(lián)熱電廠和惠聯(lián)垃圾發(fā)電廠。08年熱力和電力業(yè)務虧損1800萬元，但從09年一季報和中報數(shù)據(jù)看，已經(jīng)扭虧為盈。我們認為熱力和電力業(yè)務將持續(xù)上半年良好局面。

我們預測2009-2011年EPS分別為0.56元、0.79元和1.16元，考慮到公司面臨巨大的節(jié)能減排市場和產(chǎn)業(yè)結構轉型，給予“買入”評級。

許繼電氣(000400)：關注資產(chǎn)注入和國網(wǎng)入主短期和長期影響

集團資產(chǎn)注入，大功率電力電子是未來的看點。(1)換流閥受益于直流輸電工程建設。公司換流閥市場份額有望超過50%，2009年-2020 年，我國直流輸電將進入平穩(wěn)發(fā)展期，每年合同45-60億元。目前換流閥的在手訂單約25億元左右、控制保護的在手訂單約為9.89億元。(2)風電并網(wǎng)控制系統(tǒng)前景巨大。目前風電控制系統(tǒng)訂貨4000萬元，主要客戶是三線和四線風機制造商。隨著公司市場拓展力度的加深以及規(guī)?；a(chǎn)，憑借價格優(yōu)勢和質量提升，將逐步替代進口，從而向一線、二線風機制造商滲透。

國網(wǎng)入主，更看重對公司的業(yè)務支持。我們認為電科院入主許繼電氣短期內不會帶來收入上的明顯變化，而從長期來看，通過對相關資產(chǎn)的整合，許繼電氣將成為國家電網(wǎng)實施“堅強智能電網(wǎng)”建設的重要戰(zhàn)略平臺。許繼電氣相關業(yè)務的競爭力將會大大提升，同時面臨更廣闊市場。

考慮資產(chǎn)注入，2009-2011年攤薄后的EPS分別為0.78元、0.94元和1.00元?？紤]到資產(chǎn)注入帶來業(yè)績的顯著增厚，以后國家電網(wǎng)進入后對公司業(yè)務和市場支持，我們給予許繼電氣“增持”評級。

東方電氣(600875)：風電核電助業(yè)績騰飛

隨著國家對能源結構的調整，東方電氣也積極進行業(yè)務轉型。其中火電比重大幅下降，核電、風電積極上位。今09年上半年，公司新增訂單340億元，其中火電占31%、核電30%、風電31%、水電占8%。截至2009年上半年末，公司在手訂單達1300多億元人民幣，其中火電51%，水電10%，風電12%，核電27%。

火電業(yè)務復蘇超預期。2009年上半年電站汽輪機較上年同期增加130%以上，火電排產(chǎn)量從年初的1900萬KW上升到2400萬KW。雖然國內火電需求受到一定的抑制，但國外還有很多市場，公司將進一步開拓海外市場，上半年海外市場訂單占10%。

核電保持國內龍頭地位，2010年開始貢獻收益。公司常規(guī)島占有60-70%份額，核島占據(jù)50%左右份額。目前常規(guī)島產(chǎn)能是8套/年，隨著南沙基地的投運，公司可以生產(chǎn)除主管道外的所有其他核島設備。

風電業(yè)務保持前三強，步入穩(wěn)定發(fā)展階段。公司的風電業(yè)務處于成熟發(fā)展階段，而且公司對風電業(yè)務態(tài)度謹慎，目前仍有70多億元風電收入沒有確認。公司有超過156億元的風電訂單，2009年1-7月東汽輪共生產(chǎn)風機808臺，預計公司風機全年產(chǎn)量可達1400臺。

公司新基地的建設超出預期，預計今年年底即可投入使用。項目投產(chǎn)后，東方汽輪機將恢復總體生產(chǎn)能力約2000 萬千瓦、其中大型燃氣輪機2-3 臺、1000MW 級核電和超超臨界汽輪機8-10 臺。

考慮到增發(fā)攤薄影響，我們預測公司2009-2011年EPS分別為1.65元、2.15元和2.78元，給予“增持”評級。

風險提示

09年四季度電力設備行業(yè)主要關注以下幾方面風險：

(1)電網(wǎng)投資繼續(xù)延遲，導致四季度沒有超預期的風險；

(2)鋼材、有色等原材料波動對毛利率影響；

(3)一次設備和二次設備競爭激烈，導致毛利率下降的風險；

(4)智能電網(wǎng)和特高壓投資進度未達預期的風險；

(5)節(jié)能環(huán)保政策、氣候會議、新能源規(guī)劃等導致交易性機會的事件不確定帶來的風險。