《中國經(jīng)營報》：你認(rèn)為，出口將在2010年帶來超額收益，判斷依據(jù)是什么？

邱國鷺：提出這樣的預(yù)期，首先是基于國際經(jīng)濟已從衰退中走出這樣一個基本判斷。自2009年二季度起，主要發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)邁上了復(fù)蘇道路，三季度復(fù)蘇加快。美國三季度GDP年化環(huán)比增速達到3.5%，超過市場預(yù)期。隨著市場、經(jīng)濟的見底反彈和信心的低位復(fù)蘇，美國就業(yè)市場正較快穩(wěn)定下來，房市和股市也已經(jīng)開始企穩(wěn)復(fù)蘇。美國金融系統(tǒng)、房市房價和勞動力市場能較快穩(wěn)定下來，意味著經(jīng)濟自我調(diào)節(jié)的補庫存機制開始啟動，制造業(yè)和經(jīng)濟整體已走出衰退，到2010年初有望實現(xiàn)全面復(fù)蘇。

美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，必然為中國出口恢復(fù)增長創(chuàng)造良好的環(huán)境。從歷史經(jīng)驗來看，美國的零售情況領(lǐng)先我國出口2到3個月。如2008年美國四季度消費急劇收縮，體現(xiàn)在中國2009年一季度出口的劇烈下降。這意味著美國消費2009年三季度的好轉(zhuǎn)和2010年一季度補庫存的強烈需求，將明顯刺激我國的出口回升。

2010年美國房價還會持續(xù)回升，消費者信心會逐漸恢復(fù)，2009年美國圣誕節(jié)的消費非常強勁，比大家預(yù)想的都要好，所以2010年上半年大家會看到美國有個史上最牛的補貨周期。如果這些預(yù)測成真，就意味著中國的出口將會增長，出口會成為中國經(jīng)濟增長新的引擎。

《中國經(jīng)營報》：其他基金都看好“大消費”，但你卻認(rèn)為出口會跑贏內(nèi)需類股，為什么？

邱國鷺：2010年的消費類股票一定是很強勁的，很多基金和券商都在推“大消費”概念。我并不是說消費類股票不好，而是要達到大家的增長預(yù)期可能并不那么容易。即使達到了，也不會給大家?guī)眢@喜，因為這種預(yù)期已經(jīng)在股價中有所體現(xiàn)，已經(jīng)被大多數(shù)市場參與者認(rèn)識到了。而真正能夠支撐股價、能夠讓股價變動的關(guān)鍵是新的信息。大家都已經(jīng)買了消費類股票，它的上升空間、它的超預(yù)期空間就相對比較小。但大多數(shù)人對出口并不看好，很多人都覺得美國這一跤摔下去永遠(yuǎn)都爬不起來，但實際情況反差很大。2010年美國的出貨周期，包括中國出口份額的擴大，可能會有比較大的驚喜。所以我認(rèn)為，這就是投資的機會。

《中國經(jīng)營報》：你認(rèn)為“如果要得到超額收益，一定要跟大家不一樣，一定要看到別人看不到的東西”，2010年你們的投資思維會有哪些不同？

邱國鷺：很多人看好茅臺等增長確定的大消費概念，但歷史經(jīng)驗表明，這類增長確定的行業(yè)并沒有獲得超額收益。所有的大錢都是在確定到不確定中賺到的，很多人說2009年三季度利潤這么好，反而股市猛跌，而2009年上半年沒有什么利潤反而股市漲得很好。很簡單，就是從確定到不確定中把所有的超額都賺到了。很多人認(rèn)為鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，沒有定價權(quán)，根本沒有機會。但等到2010年，你會發(fā)現(xiàn)被認(rèn)為是產(chǎn)能過剩的行業(yè)反而利潤彈性非常大。如果2010年GDP真的達到10%，CPI又從負(fù)的變成正的，名義GDP一下子可以從8%變成14%，這個過程中的利潤增長會超出很多人預(yù)期。

2010年政策的收緊是不可避免的，貨幣政策的收緊也許會比大家的預(yù)期要快。2009年上半年，很多行業(yè)是看財務(wù)杠桿，看哪個公司對貨幣政策敏感，對利率水平敏感，對流動性敏感，這種行業(yè)跑得快。但到2010年，我們要看運營杠桿，即利潤和銷售彈性的敏感性。比如說鋼鐵，鋼價4000元/噸的時候基本不賺錢，到4500元/噸的利潤是三四百元，鋼價到5000元/噸的時候，每噸鋼的利潤可以達到六七百元，公司市盈率(PE)一下子可以從50倍變成10倍，運營杠桿可以把利潤一下子翻5倍。由此來看，像鋼鐵、海運、水泥，這種周期性很強的行業(yè)，未來利潤的確定性比較小。而確定性比較小的行業(yè)，反而在經(jīng)濟高速發(fā)展，在利潤非常好的情況下，超預(yù)期的可能性更大。