四季度造紙業(yè)毛利率將回升

通過(guò)對(duì)造紙類公司三季報(bào)的研究，我們認(rèn)為，三季度是造紙行業(yè)今年業(yè)績(jī)的低點(diǎn)，在人民幣升值和需求回暖的大背景下，四季度造紙行業(yè)的毛利率將有所回升。

研究發(fā)現(xiàn)，2009年以來(lái)的紙價(jià)上漲，成本上漲是主要驅(qū)動(dòng)力之一，同時(shí)下游需求旺盛也是重要原因。從長(zhǎng)期來(lái)看，成本和需求決定了紙價(jià)和行業(yè)的盈利狀況。目前來(lái)看，廢紙價(jià)格仍處在高點(diǎn)，并且國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格仍在不斷上升；木漿方面，雖然國(guó)際市場(chǎng)有了小幅調(diào)整，但是整體仍處于高位。當(dāng)前紙價(jià)走勢(shì)較弱，并未出現(xiàn)持續(xù)上漲，近期處于橫盤(pán)階段，未來(lái)下游需求將是決定行業(yè)盈利水平的主要因素，暫時(shí)形勢(shì)并不明確。但我們研究認(rèn)為，四季度造紙行業(yè)毛利率將會(huì)有所回升，這將抬升造紙行業(yè)的整體盈利狀況，但是我們認(rèn)為低于二季度的可能性較大。

【投資建議】

從行業(yè)的發(fā)展前景來(lái)看，隨著節(jié)能環(huán)保要求提升，淘汰落后產(chǎn)能步伐必將加大，行業(yè)集中度將會(huì)持續(xù)提升，在此背景下，行業(yè)中龍頭公司的成長(zhǎng)空間必然高于整個(gè)行業(yè)(未來(lái)幾年中國(guó)造紙行業(yè)增長(zhǎng)將在8%～10%)。另外，人民幣升值壓力持續(xù)存在，由于造紙行業(yè)“終端市場(chǎng)在內(nèi)、原料對(duì)外依存度高”的特點(diǎn)決定了造紙行業(yè)將受益于人民幣升值。綜合考慮，我們維持造紙行業(yè)“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。上市公司建議重點(diǎn)關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)等。(國(guó)都證券)

岳陽(yáng)紙業(yè)(600963)：逐步進(jìn)入林漿紙一體化戰(zhàn)略收獲期

受經(jīng)濟(jì)衰退影響，公司全資子公司茂源林業(yè)同比出現(xiàn)較大下滑。公司40萬(wàn)噸印刷紙項(xiàng)目已經(jīng)試投產(chǎn)但仍在調(diào)試中。該生產(chǎn)線增加了裁切，將產(chǎn)品封裝成A4打上自己的標(biāo)識(shí)進(jìn)行銷售，逐步滲入到終端市場(chǎng)。若正式投產(chǎn)，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產(chǎn)線僅新增400人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。

公司2007年擬10配3股融資收購(gòu)駿泰漿紙公司股權(quán)，后因湖南國(guó)資委叫停；2008年重啟又因遇上經(jīng)濟(jì)危機(jī)而拖延。公司配股事項(xiàng)仍在進(jìn)行，若能成功實(shí)施，公司林漿規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。調(diào)研中了解駿泰項(xiàng)目2010年1月已經(jīng)開(kāi)始盈利，隨著未來(lái)漿價(jià)上漲，項(xiàng)目盈利有望進(jìn)一步提升。

假設(shè)公司新上40萬(wàn)噸印刷紙項(xiàng)目能在年中正式投投產(chǎn)，財(cái)富證券預(yù)計(jì)2010-2012年年產(chǎn)量達(dá)到81、101、101萬(wàn)噸，收入達(dá)41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.6億2053207億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.24、0萬(wàn)38、0萬(wàn)41元，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。未來(lái)股價(jià)的進(jìn)一步上漲有賴于新的因素出現(xiàn)。可能的催化因素有：一配股方案獲得通過(guò)，收購(gòu)駿泰資產(chǎn)；二大股東重組進(jìn)展順利。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，40萬(wàn)噸文化紙陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)、漿價(jià)的回升使其紙漿自給率高的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮將成為公司2010年業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010和2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預(yù)期使之成為較佳的主題投資標(biāo)的，維持"增持"。