民豐特紙(600235)：毛利率大幅提升 增持

2009年報(bào)顯示，公司2009年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.70億元，同比減少2.19%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.49億元，同比增長796.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.07億元，同比增長802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉(zhuǎn)增。

公司受經(jīng)濟(jì)周期波動影響較小，營業(yè)收入穩(wěn)定。2009年度，國際金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，但公司主營產(chǎn)品卷煙配套用紙下游煙草行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動影響較小，因此公司產(chǎn)品銷售額較去年同期相比基本持平，略有下降。

多因素導(dǎo)致毛利率大幅增長。一是2009年度，因受金融危機(jī)影響，造紙大宗原材料及燃料價(jià)格振蕩下行，同時(shí)公司加強(qiáng)管理、節(jié)能降耗，較大幅度降低了生產(chǎn)成本；二是公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改造落后機(jī)臺、淘汰滯銷產(chǎn)品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產(chǎn)銷量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營業(yè)利潤率分為32.74%和34.34%。以上兩點(diǎn)促使公司產(chǎn)品毛利率同比提高了9.43百分點(diǎn)，公司盈利能力增強(qiáng)。

全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤增長。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業(yè)有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長明顯，2009年度利潤總額達(dá)2785.40萬元，加快了公司的凈利潤增長。

公司為特種紙行業(yè)的龍頭。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類紙等特種紙。其中描圖紙為國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)；卷煙系列用紙?jiān)趪鴥?nèi)處于領(lǐng)軍地位，還供應(yīng)給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營業(yè)收入同比增長157.21%，公司產(chǎn)品的國際市場前景廣闊。

天相投顧預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對應(yīng)2010年3月9日收盤價(jià)8.63元，動態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，維持公司"增持"的投資評級。

美利紙業(yè)(000815)：受益紙價(jià)上漲 未來看點(diǎn)還在重組

未來看點(diǎn)還是在于重組或借殼 就公司本身而言，未來發(fā)展沒有太大的亮點(diǎn)，雖然是西部地區(qū)的紙業(yè)龍頭，但是在行業(yè)內(nèi)并不算佼佼者。不過中冶集團(tuán)收購公司后的發(fā)展仍然值得我們長期關(guān)注，目前中冶收購岳陽紙業(yè)的平臺由于各種原因暫時(shí)遇阻，進(jìn)一步加大了未來將旗下的紙業(yè)資產(chǎn)注入美利紙業(yè)，借殼美利紙業(yè)平臺整合紙業(yè)資源上市的可能性。中冶集團(tuán)旗下?lián)碛秀y河紙業(yè)、中國林業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，無論將來中冶注資還是借殼，重組后的美利紙業(yè)不僅完善了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，集團(tuán)整體規(guī)模將成為全國第一，因此公司未來的看點(diǎn)還是在于中冶的重組或借殼。

投資建議 由于公司重組的時(shí)間尚未確定，短期看來公司估值偏高，預(yù)計(jì)公司2010 年，2011 年EPS 為0.20 元和0.25 元，對應(yīng)的PE 為71倍和57 倍，給予公司 “中性”的投資評級。(第一創(chuàng)業(yè) 秦燕)