平高電氣(600312)：整合期的波動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期價(jià)值

2010年上半年表現(xiàn)欠佳，但維持公司“推薦”評(píng)級(jí)不變公司中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.83億元，同比下滑32.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)125萬(wàn)元，同比下滑98.5%；我們認(rèn)為公司2011、2012 年EPS 分別為0.24和0.36元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為41和27倍。雖然公司估值已經(jīng)顯著超過(guò)行業(yè)內(nèi)其他公司，但考慮到公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)國(guó)網(wǎng)公司可能會(huì)加快整理力度，我們繼續(xù)給予公司“推薦”建議。

公司主業(yè)仍有很大改善空間公司上半年主業(yè)經(jīng)營(yíng)具體表現(xiàn)為：GIS收入下降34.8%，毛利率為21.0%，較去年同期下降1.6個(gè)點(diǎn)，仍是公司最掙錢(qián)的業(yè)務(wù)；而敞開(kāi)式SF6斷路器和隔離開(kāi)關(guān)的收入則分別下降54.4%和17%，其中斷路器毛利率小幅增加2.3個(gè)點(diǎn)，而隔離開(kāi)關(guān)則下降5.3個(gè)點(diǎn)，總的來(lái)說(shuō)，公司主業(yè)上半年的表現(xiàn)應(yīng)該是低于市場(chǎng)預(yù)期的，沒(méi)有體現(xiàn)國(guó)網(wǎng)公司入主后帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，因此我們認(rèn)為公司在主業(yè)上存在較大的改善空間。

平高東芝受到影響，收入和利潤(rùn)均大幅下滑合營(yíng)公司平高東芝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億，同比下滑48.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.30億，同比下滑79.1%，其提供的投資收益僅為0.15億元。主要是由于上半年產(chǎn)品售價(jià)下滑20%-30%，毛利下降超預(yù)期，以及部分產(chǎn)品交貨期推遲拖累了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

特高壓招標(biāo)重啟和管理效率提升均有利于將來(lái)業(yè)績(jī)上半年特高壓的招標(biāo)放緩對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，隨著下半年特高壓線路的建設(shè)的重啟，公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將逐漸體現(xiàn)。而且隨著國(guó)網(wǎng)公司對(duì)平高整合的推進(jìn)，在市場(chǎng)份額及費(fèi)用削減方面的受益也會(huì)逐步體現(xiàn)。(國(guó)信證券 皮家銀)