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    黃益平:美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松與中國的通脹風(fēng)險(xiǎn)(3)

    2010年12月03日 14:04
    來源:《中國改革》

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    在現(xiàn)有的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下,美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策就變成了中國新的通脹與泡沫的風(fēng)險(xiǎn)因素。對(duì)策有三:升值、加息并加強(qiáng)資本管制

    黃益平

    中國通脹與泡沫的風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升

    新興市場中投資潛力最大的,恐怕非中國莫屬。盡管今年初以來中國經(jīng)濟(jì)增長也有所放慢,全年增幅將超過10%已經(jīng)沒有什么懸念,明年應(yīng)該也可以保持在9%左右。這樣的增長速度自然是非常令人矚目的,再加上中國在國際市場上的影響力越來越大。央行已經(jīng)從10月開始加息,人民幣升值的趨勢也非常清晰。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)判斷,最近,流向中國的資本陡然增加,以至于央行行長公開提出要建一個(gè)“池子”來蓄納龐大的外資??梢姡顿Y者對(duì)中國市場的熱情,已經(jīng)不是猜想,而是事實(shí)。這就給中國的宏觀經(jīng)濟(jì)管理造成了極大的困難。

    即使沒有外資干擾,中國的通脹壓力已經(jīng)十分明顯。去年頭10個(gè)月,中國還在通貨緊縮之中,但從今年年初開始,CPI就穩(wěn)步上升,從8月的3.5%,到9月的3.6%和10月的4.4%,食品價(jià)格上漲已經(jīng)超過10%。更重要的是國內(nèi)專家普遍認(rèn)為官方的CPI數(shù)據(jù)存在低估的可能,有專家猜測,實(shí)際通脹已經(jīng)高達(dá)5%-6%。低估的主要原因可能是一些服務(wù)業(yè)價(jià)格上升非???,但官方數(shù)據(jù)沒有反映出來,而且CPI構(gòu)成中,服務(wù)業(yè)的比重也明顯低于實(shí)際開支的比重。

    即使不考慮低估的問題,從8月到10月,CPI的環(huán)比增長已經(jīng)分別為0.6%、0月6%和0.7%。這說明,最近CPI環(huán)比增長年率已經(jīng)超過8%,這不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過央行確定的3%的目標(biāo),也明顯高于一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)定的5%的最高值。判斷經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的態(tài)勢,環(huán)比數(shù)據(jù)比同比數(shù)據(jù)要重要得多,因?yàn)橥茸兓从车氖沁^去12個(gè)月的變化的累積,而環(huán)比變化所反映的卻是最新態(tài)勢。這是為什么國際投資者和主要國家央行官員一般都不看同比數(shù)據(jù),而只關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù)。

    中國通脹風(fēng)險(xiǎn)大,不僅僅反映在當(dāng)前的CPI數(shù)據(jù)上,更重要的是國內(nèi)還存在三大推動(dòng)力量:

    第一,食品價(jià)格往往是指示中國高通脹的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。一些專家往往輕視食品價(jià)格上漲的全局性風(fēng)險(xiǎn),其理由是食品價(jià)格上漲往往跟氣候變化有關(guān)。這一點(diǎn)誠然沒錯(cuò),通脹畢竟是個(gè)貨幣現(xiàn)象。但是,食品價(jià)格上升,首先反映了寬松的貨幣政策環(huán)境,更重要的是,它容易推動(dòng)通脹預(yù)期。中國在改革期間幾次比較大的通脹風(fēng)潮,包括1988年、1993年、2004年和2007年的高通脹,無一例外,都是從食品價(jià)格上升開始的。

    第二,去年下半年以來,中國出現(xiàn)了民工短缺的現(xiàn)象,工資水平大幅上升。一些調(diào)查發(fā)現(xiàn),許多省份的工資上漲幅度已經(jīng)超過了20%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們討論中國是否已經(jīng)到達(dá)“劉易斯拐點(diǎn)”即即勞動(dòng)力市場將從過剩轉(zhuǎn)向短缺。我的判斷是中國離那個(gè)拐點(diǎn)已經(jīng)非常近,一個(gè)直觀的證據(jù)是農(nóng)村中幾乎已經(jīng)沒有中青年勞動(dòng)力了。無論如何,工資上升恐怕不是一個(gè)短期性現(xiàn)象。工資上漲幅有利于改善收入分配和增加消費(fèi)開支,但也不可避免地會(huì)提高通脹壓力。更何況,其他生產(chǎn)要素的成本,如電價(jià)、燃?xì)鈨r(jià)和水價(jià),也在普遍上升。

    最后,中國流動(dòng)性過剩的問題已經(jīng)非常嚴(yán)重。去年全年新增貸款達(dá)到9.6萬億元,今年很可能超過7.5萬億元。錢如此之多,存款利率又低于CPI,這樣就迫使投資者投機(jī)。去年是炒股市、炒房地產(chǎn),今年又轉(zhuǎn)向大蒜、綠豆、棉花、蘋果和食糖等等。這些價(jià)格輪番上漲的背后,是龐大的流動(dòng)性需要找到出口,行政手段干預(yù)不解決根本問題。我與王勛和華秀萍曾經(jīng)做過一個(gè)關(guān)于通貨膨脹決定因素的研究,今年年初,我們根據(jù)那個(gè)結(jié)果預(yù)測,如果流動(dòng)性狀況不能從根本上改變,今年的通脹將上升到7%-8%,現(xiàn)在看來大致應(yīng)驗(yàn)了。

    [責(zé)任編輯:huangshuo] 標(biāo)簽:民工短缺 杠桿化 流動(dòng)性過剩 
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