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    黃益平:美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松與中國的通脹風(fēng)險(xiǎn)(4)

    2010年12月03日 14:04
    來源:《中國改革》

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    在現(xiàn)有的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下,美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策就變成了中國新的通脹與泡沫的風(fēng)險(xiǎn)因素。對(duì)策有三:升值、加息并加強(qiáng)資本管制

    黃益平

    升值、加息和加強(qiáng)資本管制

    在這樣的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下,美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策就變成了中國新的通脹與泡沫的風(fēng)險(xiǎn)因素。美聯(lián)儲(chǔ)印了錢,就會(huì)往世界各地流,中國的地勢(shì)比較低,流進(jìn)來的錢就會(huì)更多。但錢進(jìn)來了,總有一天會(huì)走,這就會(huì)對(duì)中國造成沉重的打擊。在這方面,亞洲是有前車之鑒的。上個(gè)世紀(jì)90年代初,美國實(shí)行寬松的貨幣政策,資金大量流向東南亞國家,特別是印尼、泰國和馬來西亞。但是,1996年,美聯(lián)儲(chǔ)開始加息,資金就逐步回流,最終導(dǎo)致東南亞資產(chǎn)泡沫的破滅,并釀成了嚴(yán)重的金融危機(jī)。

    現(xiàn)在,美聯(lián)儲(chǔ)又要繼續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策,中國可以和其他新興市場(chǎng)國家一起提出批評(píng),但并不能改變美國的政策。中國所能做的,就是把自己的房子打掃干凈,把門看緊。如果世界上將形成一個(gè)新的泡沫,不能讓這個(gè)泡沫形成在中國的土地上。具體的對(duì)策就是三條,即升值、加息并且加強(qiáng)資本管制。

    升值這個(gè)問題比較簡單,方向也比較明確。過去一直不升,結(jié)果造成了非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,而且,國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性受到很大的影響,再加上惡化國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系,實(shí)在是得不償失。

    升值對(duì)降低各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都至關(guān)重要,但升值的方式有很多種,可以是逐步升值,也可以是一步到位。我認(rèn)為,一步到位不是最優(yōu)選擇,第一是不知道到底多少算到位,第二是一次升太多對(duì)企業(yè)沖擊太大,第三是改革的目的其實(shí)是建立市場(chǎng)機(jī)制而非升值。因此,比較好的選擇是穩(wěn)步升值,但是可以盡量縮短調(diào)整的時(shí)間。

    第二,升值以后,加息就非常重要。過去,我們認(rèn)為貨幣升值時(shí)不應(yīng)該加息,這兩個(gè)之間有替代性,都是緊縮貨幣政策的手段。而且,加息可能進(jìn)一步增加升值的壓力。但是,日本在廣場(chǎng)協(xié)議以后,貨幣升值時(shí)但央行減息。理由很簡單:降低升值的壓力并抵消一部分貨幣升值的負(fù)面影響。結(jié)果制造了一個(gè)超級(jí)的資產(chǎn)泡沫。中國不應(yīng)該重蹈日本的覆轍。加息如果擴(kuò)大國內(nèi)外利差,確實(shí)可能增加熱錢的流入,但是,如果加息把資產(chǎn)價(jià)格壓住了,熱錢也可能減少。

    最后,中國可以在短期內(nèi)考慮加強(qiáng)資本管制。資本管制與中國改革的大方向是不一致的,但這是一個(gè)臨時(shí)性的手段,一是要應(yīng)對(duì)美國量化寬松的貨幣政策,二是為匯率調(diào)整提供一個(gè)平穩(wěn)的環(huán)境。管制主要集中在兩個(gè)領(lǐng)域:第一,要加強(qiáng)打擊熱錢流入,現(xiàn)在很多熱錢進(jìn)來,走的是經(jīng)常項(xiàng)目的通道,其實(shí)是違反中國現(xiàn)行政策的。第二,也可以采取一些措施,限制短期資本的流動(dòng)。當(dāng)然,這些措施不可能完全消除熱錢,但是,可以增加資本流動(dòng)的成本。而且,這些管制是臨時(shí)性,一旦匯率調(diào)整大局已定,應(yīng)該趕快放棄這些管制,同時(shí)加快資本項(xiàng)目開放進(jìn)程。

    黃益平為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授、財(cái)新傳媒首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

    [責(zé)任編輯:huangshuo] 標(biāo)簽:民工短缺 杠桿化 流動(dòng)性過剩 
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