四維圖新:股價(jià)已反映供需面的積極因素,首次評(píng)級(jí)為中性

四維圖新 002405 計(jì)算機(jī)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券 分析師：徐鵬 撰寫日期：2010-12-24

作為電子地圖行業(yè)的領(lǐng)先廠商,四維圖新在行業(yè)供需兩方面都享有明顯的積極因素,但當(dāng)前股價(jià)已基本反映,我們首次評(píng)級(jí)為中性,目標(biāo)價(jià)格54.27元。

在需求面,下游主要市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求是公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素,而在供給面,較高的行業(yè)門檻及逐漸形成的雙寡頭局面都有利于公司的價(jià)值提升。

我們預(yù)計(jì)四維圖新2010-2012年每股盈利分別為0.60元、0185元和1.10元,同比增長(zhǎng)51%、43%和29%。目前股價(jià)相當(dāng)于65倍2011年市盈率、9%8倍市凈率及56.4倍EV/EBITDA,已完全反映供需面積極因素及公司高回報(bào)、高增長(zhǎng)所應(yīng)享有的溢價(jià)。

以車載導(dǎo)航及智能手機(jī)為代表的下游市場(chǎng)強(qiáng)勁的需求,是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。受乘用車總體銷量增長(zhǎng)和導(dǎo)航裝載率提高推動(dòng),我們預(yù)計(jì)2010-2012年我國車載前裝導(dǎo)航市場(chǎng)銷售量將保持93%、42%和33%的同比增長(zhǎng);與此同時(shí),我國智能手機(jī)銷量也將由2009年的2,000萬臺(tái)增長(zhǎng)至2014年的2.6億臺(tái),5年復(fù)合增速90%。

風(fēng)險(xiǎn)。

下行風(fēng)險(xiǎn):來自主要對(duì)手的過度競(jìng)爭(zhēng)。上行風(fēng)險(xiǎn):下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)超出預(yù)期。

估值。

我們的目標(biāo)市盈率是基于PEG方法,參考所選取的11家A股可比公司估值水平確定。給予目標(biāo)價(jià)格54.27元,相當(dāng)于63.58倍2011年預(yù)期市盈率和9.63倍市凈率,略高于A股可比公司平均水平,我們認(rèn)為主要是公司較高的利潤(rùn)增速、凈資產(chǎn)回報(bào)率以及現(xiàn)金流表現(xiàn)所帶來的合理溢價(jià)。

行業(yè)背景。

中國電子地圖行業(yè)仍處于初期階段,強(qiáng)勁的下游需求將推動(dòng)行業(yè)保持高速增長(zhǎng),雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局已初步形成。