濮耐股份:上游整合通道打開,全球耐材龍頭將誕生在中國

濮耐股份 002225 非金屬類建材業(yè)

研究機構(gòu)：華創(chuàng)證券 分析師：高利 撰寫日期：2011-03-25

事項

濮耐股份公布了2010年年報。

主要觀點

主營收入基本符合預(yù)期,凈利潤低于預(yù)期。公司2010年實現(xiàn)主營收入15.92億,同比增長45.29%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.41億, 同比增長9.62%,總資產(chǎn)22.22億,同比增長44.48%;凈資產(chǎn)11.92億, 同比增長40.33%。由于上海寶明和云南昆耐在2010年實現(xiàn)了并表,因此主營收入增長較快,但是毛利率出現(xiàn)了下滑,導(dǎo)致凈利潤低于預(yù)期。

成本上漲導(dǎo)致毛利率下滑。公司2010年整體毛利率34.54%,較09年利潤率比上年下降4.09%。主要由于上游原材料價格上漲,但公司的產(chǎn)品價格并卻下降2.5%,超出了我們的預(yù)期。用量較大的三種原料特級高鋁、燒結(jié)鎂砂、三級高鋁在2010年平均采購價同比分別上漲了1.1%、11%、4%左右, 而在鋼廠的成本壓力和同行的激烈競爭擠壓下,公司未成功實現(xiàn)提價。

整體承包比例未有提升,未來關(guān)注下游整合。公司2010年以整體承包確認(rèn)的銷售收入占比38.36%,較09年未有明顯提升,下游鋼鐵行業(yè)的整合進(jìn)展有限。我們?nèi)匀魂P(guān)注下游整合對整體承包在2011年的帶動作用。

公司上游資源整合通道打開,毛利率有望提升。公司于18日公告收購了海城700萬噸儲量的菱鎂礦,我們注意到礦產(chǎn)品漲價是影響毛利率的最主要因素,事實上,原料的品質(zhì)也出現(xiàn)了下滑。目前國內(nèi)非金屬礦市場極端不規(guī)范,公司成功收購海城菱鎂礦之后,整合礦產(chǎn)的通道打開,未來毛利率有望提升。

給予推薦評級。從國際巨頭RHI 的成長路徑看,依賴于資源和市場是關(guān)鍵。中國目前占據(jù)全球一半的鋼鐵產(chǎn)量,而是菱鎂礦儲量最大的國家,遼寧已經(jīng)開始對菱鎂礦實行“兩限”,資源日趨緊缺,未來全球耐材龍頭將會誕生在中國。我們認(rèn)為公司目前毛利率偏低導(dǎo)致EPS 缺乏可參照性,目前12年EPS 對應(yīng)的PE 為26X,考慮到資源優(yōu)勢和行業(yè)整合,我們給予推薦評級。

風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險。