僅依靠“治療型乙肝疫苗”這一個概念，13年間重慶啤酒的股價累計上漲超37倍，不過現(xiàn)在這個“疫苗項目”已命懸一線。記者調查發(fā)現(xiàn)，重慶啤酒的疫苗“神話”從一誕生起就被描繪得太過美麗，但很多令投資者歡心鼓舞的券商研報卻建立在不嚴謹?shù)募僭O和邏輯上，風險的種子早已埋下。

2011年11月23日晚，重慶啤酒(600132.SH)發(fā)布的一則會議公告，再次讓其成為資本市場上的焦點。12月7日晚，投資者終于等來了原定于12月5日公布的結果。從公布的初步統(tǒng)計結果來看，重慶啤酒此次疫苗的提升效果很小，失敗幾率較高，不過該項目能否進入三期臨床還要看最終統(tǒng)計分析結果。受此公告影響，重慶啤酒12月8日開盤即封于跌停板，預計下跌行情還將延續(xù)。

重慶啤酒的乙肝疫苗故事已經(jīng)講了13年，每次實驗結果總能拿來說故事，且每次市場都會起反應，一波波的機構、企業(yè)從里面賺了錢走了，如今故事已經(jīng)從激動人心演繹到了一波三折、前景迷離。

在停牌前的兩個交易日，公司股價創(chuàng)下83.12元歷史新高，漲幅近18%。在股價瘋漲時，有機構大筆賣出并伴有游資的“一日游”。由于提前兩個交易日發(fā)布停牌公告，重慶啤酒難免不被懷疑有配合機構之嫌。

其實，機構、上市公司與券商研報的“瓜田李下”之嫌早已是資本市場上的老生常談，只不過，這次失望的可能不僅僅是股民，還有滿懷希望的眾多乙肝患者。

市場前景被描繪過頭

“成了，上150元都沒問題，失敗的話20元都沒人要?！痹谀彻砂芍型顿Y者如此描述重慶啤酒的股價。這也代表了投資者的普遍心態(tài)——“只要重慶啤酒的治療性乙肝疫苗能成功上市，產品就會供不應求。

“供不應求”這個美麗的“畫餅”主要來自券商研報的預測。

自2009年至今，持續(xù)看好重慶啤酒的券商主要有兩家，興業(yè)證券和華創(chuàng)證券。興業(yè)證券分析師王??認為，如果重慶啤酒的研發(fā)取得突破，將填補治療用乙肝疫苗領域的空白，市場潛力不可估量，公司市值將實現(xiàn)幾何級的增長。華創(chuàng)證券分析師廖萬國更是早在2009年就大膽預測：治療用(合成肽)乙肝疫苗上市后保守估計按照成本定價，上市10年內可實現(xiàn)530億元銷售收入和235億元的凈利潤。

不過，專業(yè)人士和研究人員卻認為預估值太高，并對預測邏輯提出質疑。

“很少關注治療性乙肝肝炎疫苗，圈內人士大都感覺平平，但感覺老百姓是真被調動起來了。這項產品未來的前景，與藥物的療效、市場整體規(guī)模、產品的定價、營銷水平等因素密切相關，難以給出確定性數(shù)字。在國內，除了中藥注射劑類產品，單品能每年實現(xiàn)5億-10億元的收入就相當驚人，目前其他疫苗類產品還沒有達到這樣的規(guī)模?！币晃簧镝t(yī)藥界的資深人士這樣告訴《證券市場周刊》記者。

關于治療性乙肝疫苗未來的用藥人數(shù)，王??發(fā)布的研究報告認為，中國現(xiàn)存慢性乙肝患者超過2000萬人，每年還以150萬人的速度遞增；廖萬國的預測假設條件就包括慢性乙型肝炎患者的人數(shù)在未來10多年內不變，患者到醫(yī)院治療的比例由50%上升至70%，用藥患者比例根據(jù)產品定價和上市時間逐步提高等。

但與上述兩位分析師看法不同，生物谷集團董事長張發(fā)寶博士則認為未來幾年慢性乙肝肝炎患者會越來越少。

“雖然中國還是一個乙肝大國，但衛(wèi)生部于1992年開始要求所有新生兒接種預防性乙肝疫苗，2009年6月又開始對15歲以下人群進行了補種。預計再過幾年慢性乙肝肝炎患者會越來越少。”張發(fā)寶向本刊記者分析。

中華醫(yī)學會肝病學分會和感染病學分會2010年底發(fā)布的數(shù)據(jù)驗證了張發(fā)寶的判斷：目前中國乙肝流行水平已從高等降到了中等。從1992年到2010年，中國慢性乙肝病毒感染者的數(shù)量從1.2億下降到了9300萬，接受抗病毒治療的患者比例由19%提高到了41%。

若按照目前2000萬患者數(shù)量和41%的參與抗病毒治療的患者比例來計算，疫苗的適用人群的極限值為800萬，不過這個數(shù)據(jù)還要繼續(xù)打折扣。

首先，中國工程院院士聞玉梅曾公開表示，治療性乙肝疫苗是雙刃劍，治療過程中可能出現(xiàn)肝功能衰竭，須建立預測方法并選好患者。多位感染科臨床醫(yī)生也對本刊記者表示，治療性乙肝疫苗確實并不適用于所有慢性乙肝患者。

聞玉梅院士所領導研發(fā)的治療性乙肝疫苗的具體實施者、復旦大學上海醫(yī)學院教育部醫(yī)學分子病毒學實驗室的汪萱怡教授還告訴本刊記者，建立預測方法并篩選患者的工作，是在拿到新藥上市證以后才會著手做的工作，所以目前還不能確定慢性乙肝患者適用該疫苗的比例。

“排除不治療和不適用的患者，治療性乙肝疫苗主要是爭奪目前的化學藥品使用者，能夠爭取到多少份額，還要看藥品的療效、定價、市場競爭情況以及企業(yè)的營銷能力。單從營銷規(guī)律上看，通常銷售可及人群都會大大低于理論上的極限值?！鄙鲜錾镝t(yī)藥界資深人士表示。

記者注意到，多位券商分析師在預測治療性乙肝疫苗的銷售收入和利潤時，都將用藥人數(shù)假定為500萬，鑒于以上種種因素，這個假定太過樂觀。