[編者按]對于A股市場來說，擴容討論時常有，市場跌時特別多。近來又逢弱市，由“上證綜指十年漲幅為零”所引發(fā)，對市場擴容致股指不漲的討論尤其引人關(guān)注。

三大報齊發(fā)聲

上證報：A股十年零漲幅“因果”之辨(本頁)

證券時報：市場冷IPO熱拷問A股運行機制

中國證券報：擴容并非股市下跌主因

A股剖析

五大異象凸現(xiàn)股市罕見“極寒”

海通證券：A股慣性下跌不會持續(xù)太久

2012年：結(jié)構(gòu)性熊市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)變

年終頹勢行情中蘊含結(jié)構(gòu)性機會

IPO及退市

“退市條件設(shè)計必須有前瞻性”證監(jiān)會、深交所相關(guān)負責(zé)人解讀創(chuàng)業(yè)板退市制度

創(chuàng)業(yè)板退市制度新增公開譴責(zé)退市量化標準

規(guī)避代持股 IPO股東披露信息要求趨嚴

A股十年零漲幅“因果”之辨

⊙上海證券報記者 余羽

對于A股市場來說，擴容討論時常有，市場跌時特別多。近來又逢弱市，由“上證綜指十年漲幅為零”所引發(fā)，對市場擴容致股指不漲的討論尤其引人關(guān)注。

這種觀點認為，當(dāng)前滬指點位與2001年高點基本持平，“十年間漲幅為零”，而我國經(jīng)濟增長名列世界前茅，股指表現(xiàn)理應(yīng)作出同樣表現(xiàn)，再將同期我國市場融資額與其他市場對比，得出A股之所以“不漲”，是因為資本市場體量規(guī)模顯著擴大，過度擴容使市場資金不堪重負，投資者荷包受損。

這個邏輯看似合理，實則不然。我們認為，厘清以下三個問題，可幫助發(fā)現(xiàn)上述觀點推論過程的牽強：第一，宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長是否應(yīng)與股指持續(xù)上漲等幅對應(yīng)？第二，擴容規(guī)模的變動與股指的變動孰因孰果？第三，A股擴容速度、規(guī)模誰來決定？

經(jīng)濟增長不應(yīng)與股指上漲簡單畫等號

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以十年前大牛市峰值2245點到2011年股指最低點2290點為統(tǒng)計區(qū)間，將上證綜指與世界其他主要股指相比，滬綜指累計上漲2%，漲幅最大；日經(jīng)指數(shù)和法國CAC40指數(shù)跌幅最大，達61%；另外NASDAQ指數(shù)此間跌去55%，香港恒生指數(shù)也有12%的跌幅。

同一口徑下的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，A股市場雖在十年中僅漲2%，但表現(xiàn)仍優(yōu)于其他主要市場指數(shù)。但董登新也表示，該數(shù)據(jù)是從持“十年漲幅為零”論者錯誤的邏輯出發(fā)統(tǒng)計得來，雖體現(xiàn)了A股走勢“并不差”的結(jié)果，卻不能說明股指表現(xiàn)應(yīng)與經(jīng)濟增速簡單對應(yīng)的道理。

眾所周知，股票市場是預(yù)期的市場，股票價格圍繞其價值隨投資者預(yù)期的變化而上下波動，指數(shù)則是這一預(yù)期變動的綜合反映。作為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，宏觀經(jīng)濟走勢決定了資本市場表現(xiàn)，同時資本市場又會對經(jīng)濟增長的變化作出提前反映。

這里需要特別強調(diào)的是“變化”二字。如果將經(jīng)濟增長與股指上漲簡單對應(yīng)，那么由我國經(jīng)濟持續(xù)保持8%以上高增速的因，便可得出股指保持持續(xù)上漲而無下跌的果，世界其他國家亦然，只有經(jīng)濟增長為負的國家才會出現(xiàn)股指下挫。這是一個顯而易見的錯誤邏輯。

從中長期趨勢來看，股指變動反映經(jīng)濟增長的變化，當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟增長將趨緩時，股價做出下跌的反應(yīng)，反之則上漲。舉個簡單的例子，2007年滬綜指沖高至6124點，對應(yīng)當(dāng)年GDP增速攀升至11.4%的高位；此后股指震蕩下挫，對應(yīng)2008年我國經(jīng)濟增長略微放緩至9%，2009年進一步放緩至8.7%。從絕對值看，這三年的增長率莫不排在世界前列，但與自身相比，經(jīng)濟增長體現(xiàn)出的卻是增速逐步放緩的“變化，當(dāng)股指亦率先對其做出反應(yīng)。

當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨拐點，調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”任務(wù)艱巨，市場普遍預(yù)計2012年我國GDP增速將趨緩，這又恰與年內(nèi)的股指變動形成了對應(yīng)關(guān)系。

由此可見，隨意選擇一個統(tǒng)計區(qū)間，再將股指漲跌與經(jīng)濟增幅作簡單比較的邏輯是牽強的。