【銳公司】阿里上市：港交所或仍是最終歸宿

面對阿里巴巴IPO（首次公開募股）的蛋糕，紐交所、納斯達(dá)克也垂涎欲滴。

昨日，阿里巴巴集團(tuán)向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》證實(shí)，近日，公司已獲得紐交所和納斯達(dá)克接受阿里合伙人機(jī)制的書面確認(rèn)，并稱包括董事會的提名權(quán)等在內(nèi)的阿里合伙人機(jī)制完全符合上市規(guī)定。

多位資本人士向記者表示，美國可以采用不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)上市，書面確認(rèn)僅表明美國方面認(rèn)可這個模式而已，并不代表阿里已經(jīng)選定美國放棄香港上市。

赴美上市猜想

在Facebook于2012年IPO后，美國Twitter和中國阿里巴巴成為焦點(diǎn)。較之規(guī)模而言，Twitter相對遜色不少，阿里巴巴堪稱全球最值得期待的互聯(lián)網(wǎng)IPO項(xiàng)目，投資界給出了600億~1000億美元的估值，成了每個交易所都垂涎的IPO項(xiàng)目。

此前，曾有媒體報(bào)道稱，3月6日，納斯達(dá)克中國區(qū)首席代表鄭華主動預(yù)約，跟阿里巴巴集團(tuán)上市的負(fù)責(zé)人在香港地區(qū)會面，探討赴美上市的可能性。此次阿里巴巴獲得書面“認(rèn)可”，也被視作與兩大交易所有了實(shí)質(zhì)性接觸。

目前，美國二級市場的“雙股權(quán)”制度可以支持阿里巴巴集團(tuán)主席馬云以及阿里管理層，在控制權(quán)上占有更多席位，在已上市公司中，F(xiàn)acebook、Groupon等均采用這種架構(gòu)。

“在美國，可以采用不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)。因此，大量具有Dual Class Structure（雙重股份結(jié)構(gòu)）的企業(yè)為了保住控制權(quán)，往往會選擇于美國上市?！币患宜侥紮C(jī)構(gòu)的海外投資經(jīng)理向記者表示，所謂“不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)”，即通常在美國上市公司的資料中看到的A類股、B類股等，即兩種股具有不同的投票權(quán)，原始股東的投票權(quán)更大。

具體案例是，Google上市前將股票分為A、B兩類，向所有外部投資人發(fā)行的均為A類股，即每股只有1個投票權(quán)；而Google的創(chuàng)始人和高管則持有每股對應(yīng)10個投票權(quán)的B類股。Google的兩位共同創(chuàng)始人佩奇和布林，加上CEO施密特一共持有Google大約三分之一的B類股票，穩(wěn)控Google的決策權(quán)。而Facebook則采取“雙股制+表決權(quán)代理”的結(jié)構(gòu)以確保公司創(chuàng)始人扎克伯格的絕對控制權(quán)。

“顯然，阿里巴巴的合伙人制度完全符合規(guī)定?！鄙鲜鋈耸糠Q。

一名在美對沖基金工作人士也對本報(bào)表示，支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件等歷史爭議，可能會給做空機(jī)構(gòu)帶來更大的積極性。這些不確定性都會成為阿里巴巴的上市考量。不過，由于阿里巴巴IPO可能會帶來千億美元市值，無論是港交所還是美國的納斯達(dá)克和紐交所，都非常希望借此來活躍自身的板塊。

“如果最后選在美國上市，納斯達(dá)克的可能性更大?！盜BM資深戰(zhàn)略分析師王祺認(rèn)為，雖然紐交所也曾有巨人網(wǎng)絡(luò)等上市的先例，但是，納斯達(dá)克的風(fēng)格比較適合阿里巴巴，同類的eBay、亞馬遜等都選擇在納斯達(dá)克上市。

香港窗口仍未關(guān)

值得注意的是，截至目前，阿里巴巴尚未正式公布上市地點(diǎn)。僅從程序上來看，阿里巴巴也尚未向港交所遞交招股書。

另一方面，在輿論的爭議下，港交所也尚未通過正式途徑對外表態(tài)，是否接受阿里巴巴在港上市。

“香港的窗口并未關(guān)閉，目前仍是最適合上市的首選地；赴美上市只是阿里IPO的B計(jì)劃?！币晃唤咏⒗颕PO項(xiàng)目的投行人士表示，雖然面臨能否保持控制權(quán)的巨大風(fēng)險，但對于阿里巴巴集團(tuán)來說，香港的監(jiān)管環(huán)境更熟悉，商業(yè)模式更易被投資者理解，估值和投資者的認(rèn)可度更高。

上述人士分析稱，如果阿里巴巴在美上市，將帶來一場不亞于Facebook上市的資本“裙帶效應(yīng)”，雖然可以通過對現(xiàn)有大股東發(fā)行部分無表決權(quán)股份，解決控制權(quán)上的風(fēng)險，但又面臨更復(fù)雜的監(jiān)管以及成長風(fēng)險。

“阿里方面一直希望保持上市后股價的長期增長性，但Facebook上市后股價低迷的狀況堪為前車之鑒?！痹撊耸窟€透露，目前，阿里仍在與港交所溝通。

根據(jù)美國雅虎公布的2013年第三季度財(cái)報(bào)，雅虎持股的阿里巴巴集團(tuán)在4月1日至6月30日的3個月內(nèi)，總營收為17.37億美元，同比增長71%；凈利潤6.69億美元，同比增長兩倍。

值得注意的是，阿里巴巴第二季度的凈利潤率達(dá)到41.3%，這一水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其已經(jīng)上市的美國同行，亞馬遜和eBay今年一季度凈利潤率分別僅為0.51%和18.1%。

盡管阿里巴巴一直強(qiáng)調(diào)IPO沒有時間表也未提交申請，但其市值一直被外界關(guān)注。近期花旗的報(bào)告認(rèn)為，按照阿里巴巴同行平均的2014年前瞻市盈率23倍計(jì)算，阿里巴巴集團(tuán)的估值有望達(dá)到900億美元。

摩根士丹利分析師預(yù)計(jì)，阿里巴巴集團(tuán)今年的營收將達(dá)到74.8億美元，明年的營收將增長44%。與此同時，今年的營收預(yù)計(jì)將增長大約59%，這一增幅與Facebook首次公開招股時預(yù)計(jì)的營收增幅類似。

“阿里巴巴自身也在加快IPO步伐?！鼻笆鐾缎腥耸肯蛴浾弑硎?，雖然阿里巴巴現(xiàn)金流充裕，但此前，阿里巴巴B2B從港交所私有化及回購股份時的銀團(tuán)貸款（前者約貸款25億美元，后者約借款20多億美元），仍需支付利息；其次，資本市場瞬息萬變，畢竟阿里還有雅虎、軟銀兩個股東，對于阿里而言，越早IPO越有利。