央企中外運(yùn)長航集團(tuán)旗下的上市公司*ST鳳凰因連虧兩年面臨著退市風(fēng)險，今年以來催債、抵押、拍賣消息更是不斷。*ST鳳凰11月28日發(fā)布公告稱，27日接到武漢中院《民事裁定書》，該院裁定受理債權(quán)人對公司的重整申請。之前，*ST鳳凰的兄弟公司ST長油因連續(xù)3年虧損已經(jīng)被暫停上市，央企“長航系”上市公司或創(chuàng)下央企上市公司退市先河。

對于期待通過讓經(jīng)營失敗的上市公司退市來提升滬深股市投資價值的投資者來說，長航系或開央企退市先河，應(yīng)該是條好消息。但11月29日，面臨退市風(fēng)險的*ST鳳凰一開盤就被死死封在漲停板上，誰想買也買不上了。如果不出意外，接下來*ST鳳凰也將上演ST公司停牌前最為瘋狂的上漲一幕。對那些熟悉滬深A(yù)股市場規(guī)則的投資者而言，*ST鳳凰即將面臨的停牌退市不是風(fēng)險，或許是更多的機(jī)會。為什么這么說？看看前期同樣面臨破產(chǎn)退市的新中基，以及眾多摘帽之后成為市場明星的ST股就會明白，在A股市場的退市機(jī)制中，恢復(fù)上市和重新上市的門檻實在太低了。所以，*ST鳳凰的停牌，被眾多老練的投資者視作是機(jī)會而不是風(fēng)險。

我們來看一看在滬深股市ST股恢復(fù)上市的門檻有多高。深交所規(guī)定，上市公司的股票因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入或者審計意見類型觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)被暫停上市后，在恢復(fù)上市標(biāo)準(zhǔn)上，借鑒創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，增加了不存在凈資產(chǎn)為負(fù)值、營業(yè)收入低于1000萬元、被出具否定意見或無法表示意見、保留意見的審計報告等退市指標(biāo)的情形。根據(jù)上述新制度的規(guī)定，復(fù)牌的必要條件之一是凈資產(chǎn)必須為正數(shù), 凈資產(chǎn)不為負(fù)值，不被出具無法表示意見和保留意見的審計報告，這樣的復(fù)牌標(biāo)準(zhǔn)，其實很容易達(dá)到，無法對這家公司是否已符合上市的標(biāo)準(zhǔn)作出準(zhǔn)確的判斷。筆者以為，起碼應(yīng)該對每股凈資產(chǎn)設(shè)定一個下限，比如設(shè)定復(fù)牌的必要條件之一是每股凈資產(chǎn)不能低于面值。同時，還應(yīng)增設(shè)一個必要條件：未分配利潤必須為正數(shù)?；蛘吒纱嘁?guī)定重新上市的條件不應(yīng)該低于IPO標(biāo)準(zhǔn)。

退一萬步講，即便是公司退市之后，申請重新上市的必要條件之一是最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為正數(shù)。這樣的重新申請上市的標(biāo)準(zhǔn)太低，與IPO的標(biāo)準(zhǔn)形成了鮮明的對比，這不利于維護(hù)市場的公平，而且保護(hù)了落后的公司，破壞了優(yōu)勝劣汰的市場規(guī)則。正是由于恢復(fù)上市和重新上市的門檻太低，上市公司“停而不退”、“退前爆炒”、“爆炒殼價值”才會層出不窮，內(nèi)幕交易也不斷摻雜其中，嚴(yán)重干擾了市場的正常秩序。退市很難，恢復(fù)上市很容易的現(xiàn)實，客觀上也使得不少公司不思進(jìn)取。更有不少地方政府插手績劣公司的經(jīng)營，為了爭取不退市或者重新上市，不斷給公司各種名目繁多的補(bǔ)貼，這不是加重了證券市場的不公平嗎？

由此看，抬升恢復(fù)和重新上市門檻，已是滬深證券市場迫在眉睫的事情。

目前來看，退市制度的市場化還很難實現(xiàn)，而退市制度要想形成對上市公司治理和經(jīng)營的約束力和督促，提高恢復(fù)和重新上市門檻是必不可少的。實現(xiàn)退市的市場化，還需要管理層把退市制度和新股上市制度的執(zhí)行權(quán)力下放給交易所。在退市決定權(quán)方面，當(dāng)今國際主要的證券市場更傾向于賦予交易所更大的自主權(quán)，由交易所對上市公司退市與否做出獨(dú)立判斷，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不干預(yù)。如美國納斯達(dá)克市場和我國香港聯(lián)交所都有類似規(guī)定。雖然紐約交易所的退市決定要經(jīng)過SEC的批準(zhǔn)，但是紐約交易所本身的獨(dú)立性在很大程度上也保證了其所做決定的獨(dú)立性。

央企“長航系”或開滬深股市的退市先河，這在滬深證券市場無論如何都是一種進(jìn)步，但投資者期待的是，退市之后的公司再次進(jìn)入證券市場需要面對不低于IPO標(biāo)準(zhǔn)的門檻。只有這樣，績劣公司才能不會輕易地進(jìn)入A股市場，才不會有面臨退市卻連拉漲停板的荒誕現(xiàn)象，投機(jī)其中的投機(jī)客和內(nèi)幕交易者也就無戲可唱了。更重要的是，退市制度才會真正發(fā)揮威力，提升市場投資價值和資源配置功能。到那時，投資者再叫好也不遲。

（作者系山東高校教師）