《 人民日?qǐng)?bào)海外版 》（ 2013年12月20日 第 02 版）

黃金和地產(chǎn)首當(dāng)其沖流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并不顯著

美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)過(guò)了為期兩天的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議后宣布，從2014年1月開始，將每月購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模減少100億美元，從850億美元削減至750億美元。專家認(rèn)為，這一決定標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施5年的3輪量化寬松（QE）政策將逐步退出。專家認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的是溫和退出，不會(huì)突然帶來(lái)太大沖擊，各國(guó)可對(duì)未來(lái)QE的繼續(xù)退出提前布局和應(yīng)對(duì)。(持投資金條半年的中國(guó)大媽個(gè)個(gè)累計(jì)浮虧47元/克)

經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)是縮減主因

“美縮減QE的主要原因是財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)前景改善?！泵裆C券研究院副院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確在向美聯(lián)儲(chǔ)希望的目標(biāo)靠攏，而且兩黨達(dá)成預(yù)算協(xié)議，將未來(lái)兩年自動(dòng)減支計(jì)劃削減630億美元，未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著緩解。具體來(lái)看，一是就業(yè)穩(wěn)步改善。美聯(lián)儲(chǔ)為QE設(shè)定的主要門檻是“就業(yè)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性改善”，目前就業(yè)市場(chǎng)的確改善明顯。非農(nóng)就業(yè)連續(xù)保持在20萬(wàn)以上，失業(yè)率降至7.0%新低。二是通縮預(yù)期消失，出現(xiàn)穩(wěn)定的通脹預(yù)期。

消息公布后，市場(chǎng)反應(yīng)不一。紐約股市三大股指出現(xiàn)短時(shí)間小幅下跌，隨后強(qiáng)勁反彈，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲1.84%，報(bào)收16167點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收于1810點(diǎn)，漲幅為1.66%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.15%至4070點(diǎn)。與此同時(shí)，美債收益率上漲，美元指數(shù)大漲。

新興市場(chǎng)國(guó)家受沖擊

“這次量化寬松退出比較溫和、規(guī)模比較小，更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)傳遞了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的信號(hào)，從而支撐道指、標(biāo)普雙雙創(chuàng)出新高?！敝?cái)經(jīng)評(píng)論員余豐慧指出，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE開始退出的反應(yīng)僅是開始，并不能代表未來(lái)市場(chǎng)狀況。如果2014年年底每月850億美元購(gòu)債規(guī)模全部退出的話，那么，根據(jù)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，理論上將每月相對(duì)收緊流動(dòng)性5695億美元左右。這將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率急劇攀升，市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，借貸成本大幅增加，美元匯率走高，美國(guó)市場(chǎng)以外的資金開始回流美國(guó)本土自救，給其他國(guó)家特別是新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)沖擊。

“QE開始退出對(duì)瘋狂購(gòu)買黃金的中國(guó)大媽沖擊最大。”余豐慧認(rèn)為，美國(guó)量化寬松逐步退出，美元將逐步走強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的黃金將會(huì)進(jìn)入一個(gè)中長(zhǎng)期的下降通道，甚至給貴金屬帶來(lái)“滅頂之災(zāi)”。以中國(guó)大媽為代表的黃金投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)將增大。

余豐慧表示，QE開始退出有可能刺破中國(guó)房地產(chǎn)泡沫。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，股市長(zhǎng)期低迷、跌無(wú)可跌，國(guó)內(nèi)外投資資本涌向房地產(chǎn)行業(yè)，中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)泡沫異常之大。QE開始退出將造成中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，很快會(huì)傳導(dǎo)到資金資本蓄積量最大的房地產(chǎn)市場(chǎng)。一旦流動(dòng)性突然收緊，房地產(chǎn)泡沫將被刺破，隨即流動(dòng)性膨脹支撐的金融風(fēng)險(xiǎn)將爆發(fā)。

溫和退出留回旋余地

“2008年金融危機(jī)以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家的率先復(fù)蘇以及發(fā)達(dá)國(guó)家的持續(xù)量化寬松給新興市場(chǎng)帶來(lái)了大規(guī)模的資金流入，因此不能對(duì)新興市場(chǎng)目前蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)掉以輕心?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh601788/" target="_blank" title="光大證券 601788">光大證券分析師崔嶸表示，目前新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備和匯率的靈活性為其應(yīng)對(duì)外部沖擊提供了更多的政策施展空間。而且，目前美聯(lián)儲(chǔ)僅是縮減QE規(guī)模，只是流動(dòng)性邊際投放量收縮，而非總量收縮，更不會(huì)立即啟動(dòng)加息策略，退出QE與啟動(dòng)加息之間可能有1-2年時(shí)間，這也為新興市場(chǎng)國(guó)家采取結(jié)構(gòu)性改革提供了緩沖時(shí)間。

美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)QE退出策略四部曲可能是：宣布減緩資產(chǎn)購(gòu)買速度，徹底退出QE，改變長(zhǎng)期低利率政策，收縮資產(chǎn)負(fù)債表。專家指出，這一退出路線給予央行或者決策層的時(shí)間可能有1年左右。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出后，資金流動(dòng)的最大不確定性降低了，央行須在這相對(duì)明朗的時(shí)間內(nèi)加速金融體系去杠桿、實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能，加快推進(jìn)金融改革，才能盡可能地減少Q(mào)E退出帶來(lái)的影響，避免全球流動(dòng)性收縮而導(dǎo)致金融危機(jī)。

“盡管新興市場(chǎng)難以避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，但對(duì)中國(guó)而言，仍具有很多優(yōu)勢(shì)，所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并不顯著?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600837/" target="_blank" title="海通證券 600837">海通證券首席宏觀債券研究員姜超表示，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要取決于以下3點(diǎn)因素：經(jīng)常賬戶收支、存貸比、資本賬戶開放度。中國(guó)在這些方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)：資本賬戶仍嚴(yán)格管制，國(guó)內(nèi)存貸比偏低、央行有充足空間和能力調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，經(jīng)常賬戶盈余規(guī)模仍然可觀。這些均意味著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE本身帶給中國(guó)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并不顯著。