21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 十八大提出了推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)的宏偉目標(biāo)。城鎮(zhèn)化建設(shè)是一項浩大的工程，絕非朝夕之功，需要多領(lǐng)域、多部門、多行業(yè)參與其中。保險業(yè)作為“經(jīng)濟(jì)助推器”和“社會穩(wěn)定器”，在城鎮(zhèn)化建設(shè)中有不可推卸的歷史使命和難得的戰(zhàn)略機(jī)遇。

保險資金具有規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性強(qiáng)、融資成本相對低廉的特點，契合了城市化進(jìn)程中基礎(chǔ)設(shè)施等長期項目的資金需求。當(dāng)前，保險資金支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，主要通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、股權(quán)和股權(quán)基金、以及投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等形式。

保險資金支持城鎮(zhèn)化：雙贏格局

城鎮(zhèn)化有利于保險資金改善資產(chǎn)負(fù)債匹配。在金融體系中，保險資金是性質(zhì)比較獨(dú)特的一類資金。無論是養(yǎng)老健康保險積累的資金，還是財產(chǎn)保險中長期沉淀的資金，都有較長的實際久期。城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和公共服務(wù)是需要大量資金投入以形成有效供給的三個領(lǐng)域。其中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求量最大，其建設(shè)周期一般較長。保險資金的長期性特點同基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可實現(xiàn)良性匹配。

城鎮(zhèn)化有利于保險資金更好地分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。通過投資基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和公共服務(wù)項目，保險資金投資收益將向社會資金平均收益逐漸靠攏，這對于提高保險業(yè)發(fā)展速度、增強(qiáng)保險業(yè)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會的能力、擴(kuò)大保險業(yè)覆蓋面具有戰(zhàn)略性的意義。

投資城鎮(zhèn)化有利于改變保險資金過度依賴股市的格局?，F(xiàn)階段，我國保險資金投資回報率同股市相關(guān)性較高，這在一定程度上放大了收益的波動風(fēng)險。隨著投資政策的進(jìn)一步放寬，同城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的股權(quán)類、債券類等產(chǎn)品將會大量涌現(xiàn)，借助此類投資，保險資金可以實現(xiàn)更加合理的配置，擺脫之前過度依賴股市的情況，降低資金收益的波動性。

保險業(yè)可以為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供巨額資金。過去5年，保險資金運(yùn)用規(guī)模的復(fù)合增長率高達(dá)20.48%。如果未來20年平均增速能夠保持在15%，按照資金運(yùn)用總額20%的比例投入基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)，那么保險業(yè)可以累計提供資金24萬億元，加上以債券等方式的投資，一共可為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供資金約60-80萬億元。從另一個角度看，保險資金投資城鎮(zhèn)化，實際上是滿足了人口老齡化和城鎮(zhèn)化的雙重需求，實現(xiàn)了社會保障體系建設(shè)和城鎮(zhèn)化的良性互動。

保險資金支持城鎮(zhèn)化建設(shè)有利于促進(jìn)金融穩(wěn)定。資金的期限和結(jié)構(gòu)不匹配，遇到較大的沖擊，就有可能形成擠兌，放大金融風(fēng)險。如果用保險資金來支持這些長期項目，風(fēng)險就要小很多。從另一個角度看，保險資金的長期特性，有利于重大建設(shè)項目較好地穿越經(jīng)濟(jì)周期，防止大量壞賬對金融體系的沖擊。

保險資金支持城鎮(zhèn)化建設(shè)的相對成本較低。從財務(wù)管理的角度看，股權(quán)資金的資金成本高于債權(quán)資金。從不同債權(quán)資金來源看，保險資金的成本也相對較低?，F(xiàn)在保險資金的債權(quán)計劃，資金成本是在銀行貸款的基礎(chǔ)上有一定的折讓。考慮到銀行貸款在貸款過程中產(chǎn)生的一些成本，保險資金在成本上還是有明顯優(yōu)勢。與信托資金相比，保險資金的成本優(yōu)勢就更加明顯。

保險資金支持城鎮(zhèn)化：主要挑戰(zhàn)

在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下、在保險業(yè)現(xiàn)有風(fēng)險控制能力下，保險資金支持城鎮(zhèn)化可能帶來一些風(fēng)險。

未來一個時期信用風(fēng)險可能上升。理由是：首先是經(jīng)濟(jì)周期波動，我們可能面臨庫存周期向上、投資周期和房地產(chǎn)周期下行的局面；嚴(yán)重產(chǎn)能過剩導(dǎo)致了大量企業(yè)虧損，限制了民間投資，使部分企業(yè)變成了僵尸企業(yè)；過去幾年我國整體杠桿率水平快速攀升；美國逐步退出QE會對我國的資產(chǎn)價格產(chǎn)生較大影響，并通過資產(chǎn)價格的變化，影響到國內(nèi)的信用環(huán)境。此外，能否在未來信用風(fēng)險高企的環(huán)境中保持穩(wěn)健，對保險資金運(yùn)用是一個很大的挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)周期波動可能放大投資風(fēng)險。近年來房地產(chǎn)周期性波動已經(jīng)成為影響經(jīng)濟(jì)增長和金融安全至關(guān)重要的因素。特別是由于地方政府的財政狀況和房地產(chǎn)走勢息息相關(guān)，房地產(chǎn)周期的波動可能給保險資金帶來很多難以預(yù)料的風(fēng)險。

大資管時代的過度競爭和監(jiān)管套利加大了風(fēng)險。在白熱化競爭的格局下，不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為了追求更高的收益，往往會提升風(fēng)險偏好，更多地配置高風(fēng)險資產(chǎn)，在我國金融體系長期存在剛性兌付和隱性擔(dān)保的情況下更是如此。這加大了保險機(jī)構(gòu)風(fēng)險控制的難度。另外，我國金融體系不斷發(fā)展，日趨復(fù)雜，監(jiān)管套利已經(jīng)成為金融安全的現(xiàn)實威脅。

保險業(yè)自身能力建設(shè)存在差距。近些年來，保險業(yè)在資產(chǎn)管理方面取得了巨大的進(jìn)步。但必須看到，保險資產(chǎn)管理總體起步較晚，投資能力、風(fēng)控能力、監(jiān)管能力都還有很大的提升空間。特別是隨著保險資金運(yùn)用渠道的大幅度拓寬，保險資金正在快速進(jìn)入一些過去我們不太熟悉甚至是十分陌生的領(lǐng)域。保險資產(chǎn)管理行業(yè)在自身能力建設(shè)和形勢發(fā)展的需要方面相比存在很大的差距。

保險資金支持城鎮(zhèn)化：改革創(chuàng)新

保險資金支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，是一件利國利民的大好事。但要把好事辦好，并不是那么容易。保險資金市場化改革走到今天，創(chuàng)新和風(fēng)險控制主要靠保險企業(yè)，同時監(jiān)管也必須跟上改革創(chuàng)新的步伐。為此有幾點思考：

保險資金支持城鎮(zhèn)化應(yīng)創(chuàng)新投資工具。首先是探索股債結(jié)合的投資方式。比如，借鑒國外優(yōu)先股模式設(shè)計優(yōu)先股投資計劃，以股權(quán)方式投入，約定投資回報率。二是基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃創(chuàng)新?？梢灾鸩椒艑拰τ谥黧w資質(zhì)和增信措施的限制，推動保險機(jī)構(gòu)成為識別、承擔(dān)風(fēng)險的主體。拓寬債權(quán)投資計劃行業(yè)范圍，不再限定基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，凡國家不禁止的行業(yè)，保險機(jī)構(gòu)均可進(jìn)行投資，支持保險資金投資于新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。三是進(jìn)一步創(chuàng)新資產(chǎn)管理產(chǎn)品。緊緊圍繞城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，重點投資基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源、醫(yī)療保健、養(yǎng)老服務(wù)、商貿(mào)物流、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)。進(jìn)一步完善項目資產(chǎn)支持計劃、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等產(chǎn)品業(yè)務(wù)，促進(jìn)保險資金對接優(yōu)質(zhì)項目資產(chǎn)。

保險資金支持城鎮(zhèn)化應(yīng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。充分利用保險機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點眾多，客戶資源豐富的優(yōu)勢，增強(qiáng)保險資金服務(wù)城鎮(zhèn)化的競爭力，使保險資金更好地對接優(yōu)質(zhì)項目資產(chǎn)。另外，進(jìn)一步加強(qiáng)保險資金運(yùn)用與保險產(chǎn)品的聯(lián)系，嘗試探索創(chuàng)新的資金運(yùn)用模式，研究建立適合區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征的保險產(chǎn)品與保險資金運(yùn)用相掛鉤的投資模式，做到保險資金取之于區(qū)域經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)，加快形成保險產(chǎn)品、保險投資與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)良性發(fā)展機(jī)制。最后，對于具有公益性質(zhì)的城鎮(zhèn)化項目，可以研究借鑒國家開發(fā)銀行投資模式，與當(dāng)?shù)卣剿骱献鞴糙A的業(yè)務(wù)模式。

保險資金支持城鎮(zhèn)化應(yīng)創(chuàng)新市場機(jī)制。培育符合保險資金長久期特征、固定回報要求、有較強(qiáng)流動性的另類投資市場。首先要參照銀行間交易市場模式，研究構(gòu)建適合保險資金特性的保險間投資交易市場。其次要開發(fā)適合在保險間市場投資交易的品種，包括：基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃、單一信托計劃、優(yōu)先股投資計劃以及夾層、并購基金等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。還要形成依托市場服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品的注冊、評估、登記和交易流通等市場化管理機(jī)制，提高產(chǎn)品發(fā)行效率，增強(qiáng)產(chǎn)品流動性。

保險資金支持城鎮(zhèn)化應(yīng)加強(qiáng)并改進(jìn)監(jiān)管。首先是進(jìn)一步簡政放權(quán)。如，整合比例監(jiān)管政策，重新整合定義大類資產(chǎn)，取消一些不適應(yīng)市場發(fā)展要求的比例限制，按照投資品種風(fēng)險屬性不同，納入到大類資產(chǎn)配置比例中，不再單獨(dú)設(shè)置具體比例。其次是助力創(chuàng)新。鼓勵保險機(jī)構(gòu)設(shè)立投資基金以及通過投資私募債支持小微企業(yè)。同時，需要鼓勵保險機(jī)構(gòu)創(chuàng)新投資方式，從保險資金自身特點出發(fā)，探索更多符合要求的投資方式。此外，應(yīng)推動保險資金運(yùn)用組織機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，推動保險資產(chǎn)管理公司進(jìn)行專業(yè)化子公司的設(shè)立，推動一些類似登記結(jié)算中心的基礎(chǔ)性組織的設(shè)立，為保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供集中登記與結(jié)算等服務(wù)。構(gòu)建另類投資市場，滿足保險資金運(yùn)用特點以及養(yǎng)老資金投資需求。最后要改進(jìn)監(jiān)管。按照“放開前端、管住后端”的思路，將償付能力和資產(chǎn)配置作為硬約束嚴(yán)抓不懈，把信息披露和風(fēng)險責(zé)任人追責(zé)制度作為硬要求落到實處，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險的監(jiān)管底線。同時，進(jìn)一步強(qiáng)化現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查，針對道德風(fēng)險、內(nèi)控建設(shè)、關(guān)聯(lián)交易等方面展開現(xiàn)場檢查，對違規(guī)問題絕不姑息，依法嚴(yán)肅處理相關(guān)機(jī)構(gòu)和當(dāng)事人。

（作者系中國保險監(jiān)督管理委員會政策研究室主任。因版面有限，本文有刪節(jié)，原文發(fā)表于《新金融評論》2013年第6期）（編輯王梓廉薇） 返回21世紀(jì)網(wǎng)首頁>>