滬深股市IPO經(jīng)過(guò)了歷史上最長(zhǎng)的一次靜默期之后，趕在2013年最后一天開(kāi)閘，滬深股市這個(gè)在過(guò)去六年來(lái)積重難返的“病人”無(wú)疑又將迎來(lái)一次資金需求面的大考。對(duì)大多數(shù)普通投資者而言，最令他們揪心的是A股市場(chǎng)能否擺脫已長(zhǎng)達(dá)6年的漫漫熊市，能在甲午年一掃持續(xù)太久的陰霾之氣，真正否極泰來(lái)。

事實(shí)上，IPO與股市的牛熊并無(wú)必然聯(lián)系，只不過(guò)在滬深股市的發(fā)展史上，行政干預(yù)的力量過(guò)于強(qiáng)大，公司的上市與否，何時(shí)上市，很少是公司依據(jù)自身商業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)做出的決定，更多是審批制度下對(duì)于稀缺的上市公司殼資源的一種占有。正是出于這種特殊的制度安排，才有地方政府為了保住當(dāng)?shù)厣鲜泄镜臍べY源而向上市公司支付補(bǔ)貼的行為，才會(huì)有A股市場(chǎng)層出不窮的借殼、重組等滬深股市特有的亂象。這種現(xiàn)象客觀上也造成了投機(jī)炒風(fēng)日盛，價(jià)值投資理念式微的市場(chǎng)氛圍。不僅個(gè)人投資者墮入其中，連被監(jiān)管層視為價(jià)值投資主力軍的機(jī)構(gòu)投資者也逐漸被這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境給“同化”了。投資機(jī)構(gòu)追漲殺跌，頻繁換手，樂(lè)此不疲加入短期炒作的狂潮，非但沒(méi)有成為滬深股市的“穩(wěn)定器”，反而成了加劇市場(chǎng)波動(dòng)的放大器。無(wú)獨(dú)有偶，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于完善市場(chǎng)構(gòu)成，引入做空機(jī)制的股指期貨，也沒(méi)能收到預(yù)期效果，反而成了大資金利用市場(chǎng)規(guī)則和自身的資金實(shí)力，進(jìn)行期貨和現(xiàn)貨套利的有效工具。2013年8月16日曝出的光大證券的“烏龍指”事件，只不過(guò)是這種大資金行為的冰山一角而已。正是基于這些滬深股市已經(jīng)發(fā)生過(guò)的事實(shí)，投資人對(duì)于馬上將要推出的股指期權(quán)和個(gè)股期權(quán)并不抱什么特別期望也就不足為奇了。監(jiān)管層致力于豐富滬深股市交易品種和完善交易手段的種種努力，似乎對(duì)于改善滬深股市生態(tài)環(huán)境收效甚微，這背后的原因又是什么呢？

金融市場(chǎng)是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，其中任何一個(gè)部分和這個(gè)系統(tǒng)的關(guān)系都非常復(fù)雜，而且是非線性的。這個(gè)系統(tǒng)會(huì)按照自身規(guī)律不斷自我演化。研究者或投資人簡(jiǎn)單地試圖去研討這個(gè)市場(chǎng)之上種種事件之間的對(duì)與錯(cuò)，因和果，試圖從紛雜的市場(chǎng)現(xiàn)象中提取簡(jiǎn)單機(jī)械的規(guī)律，注定會(huì)是費(fèi)力不討好的。將在股市和國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)生的事件按時(shí)間順序簡(jiǎn)單歸納成有因果關(guān)系的事件，往往會(huì)掩蓋住事物之間內(nèi)部的真實(shí)聯(lián)系，從而得到錯(cuò)誤的結(jié)論。事實(shí)上，IPO與滬深股市的市場(chǎng)表現(xiàn)直接相關(guān)根本就是個(gè)偽命題，當(dāng)滬深股市處于熊市之時(shí)，不論監(jiān)管層如何救市，不論是暫停IPO還是降低印花稅率，哪怕降準(zhǔn)、降息，都無(wú)法改變股指“跌跌不休”的趨勢(shì)。而當(dāng)市場(chǎng)處于牛市之時(shí)，哪怕管理層以“5·30”式的極端方式打壓，也只不過(guò)是在市場(chǎng)上漲過(guò)程中增加了一個(gè)巨大的波動(dòng)而已，根本無(wú)法改變市場(chǎng)上漲的趨勢(shì)。事實(shí)是，滬深股市2005年至2007最大的一波牛市，也是IPO企業(yè)數(shù)目最多，融資量最大的時(shí)期。滬深A(yù)股中的一些體量巨大的“巨無(wú)霸”，比如幾大國(guó)有商業(yè)銀行以及中國(guó)石油都是在此期間完成了IPO。如果據(jù)此就大膽宣稱，IPO會(huì)是滬深股市牛市的催化劑，豈非貽笑大方？一些專家和股評(píng)人犯這種只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林的錯(cuò)誤，也許被人取笑一下也就過(guò)去了，但在每股48元附近買(mǎi)入中國(guó)石油的投資者恐怕就沒(méi)有那么輕松了。對(duì)于這些投資者而言，他們付出的不僅僅是被套牢的時(shí)間成本，更有真金白銀的損失。對(duì)他們而言，中石油的IPO是一種難以忘懷的痛。

同樣的，我們也不能把IPO視作熊市的動(dòng)因，讓其背負(fù)市場(chǎng)下跌的“不白之冤”。始自2007年的A股這六年熊市，成因非常異常復(fù)雜。比如外部因素，我們遇到了百年不遇的國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，在全球化發(fā)展的今天，想獨(dú)善其身是不可能的。但隨著危機(jī)離我們漸行漸遠(yuǎn)，歐美股市出現(xiàn)了顯著的恢復(fù)，剔除通脹因素之后，美國(guó)股票指數(shù)距離其歷史最高點(diǎn)僅差7.5%。而滬指在2013年全年卻仍然下跌了6.7%，差一點(diǎn)又一次“熊霸全球”。這就逼得我們不得不從中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)部來(lái)找原因。一方面，我們?cè)谘a(bǔ)上之前的歷史欠賬，解決股改時(shí)遺留的大小非減持套現(xiàn)問(wèn)題，另一方面還要面對(duì)未來(lái)，建設(shè)公開(kāi)，公正，公平，能保護(hù)投資者權(quán)益和利益的現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系，讓股票投資者能分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，而不是讓股市成為少數(shù)人的“提款機(jī)”，某些特殊利益集體的“造富機(jī)器”。解決這些問(wèn)題，不可能一蹴而就，需要在制度層面的根本變革，才能令滬深股市完成自身的涅槃，浴火重生。IPO重啟對(duì)于A股能否走牛并無(wú)直接聯(lián)系，而IPO重啟背后的制度變革，卻值得我們倍加關(guān)注。

資本市場(chǎng)的參與者永遠(yuǎn)是前瞻的，中國(guó)投資人又一次把信心寄托在了變革身上。筆者毫不懷疑，如果監(jiān)管層能從制度變革上徹底糾正之前IPO制度的種種不足和疏漏，讓市場(chǎng)在陽(yáng)光下運(yùn)行，拿出改革誠(chéng)意，那么中國(guó)的投資人就會(huì)逐漸回歸這個(gè)令他們一再失望的市場(chǎng)，牛市的契機(jī)，也將在不知不覺(jué)中來(lái)臨。

（作者系英國(guó)約克大學(xué)金融學(xué)博士，現(xiàn)任教上海大學(xué)國(guó)際工商與管理學(xué)院）