奧賽康臨近“射門”時暫緩發(fā)行，老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模過大被認(rèn)為是主要原因。老股轉(zhuǎn)讓雖一直存有老股東提前套現(xiàn)等爭議，不過其身負(fù)抑制A股“三高”頑疾的重任，并且在成熟市場也被廣泛使用，因此在本輪新股發(fā)行改革中引進并被寄予厚望。

實際上，奧賽康的問題有三：一是老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模遠(yuǎn)超新股發(fā)行數(shù)量。奧賽康本次擬募集資金7.9億元，將發(fā)行新股1186.25萬股，控股股東南京奧賽康一次性實現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓4360.35萬股，套現(xiàn)金額高達(dá)31.8億元；二是新股發(fā)行價格和市盈率居高不下。奧賽康本次發(fā)行價定為72.99元，對應(yīng)的2012年攤薄后市盈率為67倍，高于創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥制造業(yè)靜態(tài)市盈率55.31倍。而這還是實施了老股轉(zhuǎn)讓后的結(jié)果，不但抑制價格和市盈率的作用并不明顯，反倒衍生出老股東大規(guī)模轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)提前套現(xiàn)的新問題；三是31.8億元的老股轉(zhuǎn)讓蛋糕為大股東獨享，并無PE（私募股權(quán)投資）等其他外部投資者。PE等股東在高價發(fā)行面前有天然套現(xiàn)沖動尚可理解，在外部股東沒有老股轉(zhuǎn)讓資格的情況下，這類特例是否應(yīng)該有變通的辦法，比如回避一人包圓制度，甚至可以降價發(fā)行？

為何大股東寧愿老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量遠(yuǎn)超新股發(fā)行數(shù)量，也不愿意降低發(fā)行價格呢？原因恐怕就在于老股轉(zhuǎn)讓新政讓希望提前套現(xiàn)的老股東“定高價、早套現(xiàn)”有了合法的依據(jù)，背后的邏輯也十分明了——發(fā)行人天然擁有定高價的沖動，且在目前投行配售權(quán)較大、打新資金熱情較高的情況下，詢出高價實在不難。同時，本輪新股發(fā)行改革嚴(yán)禁超募，一旦定價偏高觸碰超募紅線，發(fā)行人必須壓縮發(fā)行規(guī)模，而為避免達(dá)不到上市流通股的規(guī)定要求，發(fā)行人即可順理成章地大規(guī)模轉(zhuǎn)讓老股。

截至目前，擬上市公司中觸發(fā)老股轉(zhuǎn)讓的不少，很可能導(dǎo)致募資不及老股套現(xiàn)資金。老股轉(zhuǎn)讓兇猛已在一定程度上反映出政策存在的問題，其影響更不容忽視，比如老股轉(zhuǎn)讓原本應(yīng)該只是抑制“三高”發(fā)行的補充手段，現(xiàn)在卻成為了主流，新股公開發(fā)行部分反而成了陪襯，到底誰搭誰的車已經(jīng)分不清楚；再比如原本的新股超募資金進公司賬戶，至少還可以用作后續(xù)收購兼并，為全體股東所享，如今老股轉(zhuǎn)讓所得資金卻進了私人賬戶，有違新股募資支持實體經(jīng)濟發(fā)展的初衷。更重要的是公司沒有了超募，后續(xù)再融資需求可能要比預(yù)想的來得更快。

資本市場改革的初衷值得肯定，眼下關(guān)鍵問題是如何防止類似的“副作用”發(fā)酵蔓延，造成更大的不利影響。奧賽康暫緩發(fā)行是出于對投資者保護的舉動，但要治本則還需要管理層加強改革理順詢價環(huán)節(jié)，監(jiān)督用好券商自主配售權(quán)，加強高報價監(jiān)管，避免如此大規(guī)模老股轉(zhuǎn)讓的觸發(fā)，同時加強投資者教育，鼓勵投資者對不合理報價“用腳投票”，用市場的力量求得各方博弈的平衡。