日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人與主承銷商在路演推薦過程中使用除招股意向書等公開信息以外的其他信息，中止其發(fā)行；擬定發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率高于同行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，應(yīng)在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告；發(fā)行人應(yīng)參照所屬行業(yè)最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)等，以強(qiáng)化IPO過程監(jiān)管。

盡管證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人否認(rèn)奧賽康中止新股發(fā)行是因?yàn)楸槐O(jiān)管部門叫停，但從最新的公告內(nèi)容，及上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在通氣會(huì)上表示“市場(chǎng)化改革不意味著放任自流”等，確實(shí)有矯正奧賽康高價(jià)發(fā)行之痕跡。而從奧賽康發(fā)布的招股說明書不難發(fā)現(xiàn)，該公司發(fā)行定價(jià)77.29元/股，發(fā)行市盈率67倍，高于創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥制造業(yè)平均約55倍靜態(tài)市盈率，且新股發(fā)行募集資金僅為7.84億元，而老股轉(zhuǎn)讓募集資金高達(dá)31.83億元，以“圈錢”之嫌，與監(jiān)管層IPO改革平穩(wěn)過渡不太吻合。

受市場(chǎng)實(shí)際利率上翹，債市持續(xù)弱勢(shì)，資金池式理財(cái)和信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)漸顯，及為舒緩信貸高增長(zhǎng)致使經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行系統(tǒng)等，新股發(fā)行和新三板重整，無疑成為了推進(jìn)資產(chǎn)證券化、為國(guó)企進(jìn)行混合所有制改造等的有效途徑。此情此景下，新股起航的重要性自不待言，而避免新股發(fā)行“三高”，影響股市的資產(chǎn)證券化進(jìn)程，會(huì)扼殺新股發(fā)行的市場(chǎng)人氣，使接下來的資產(chǎn)證券化陷入囚徒困境，自然是監(jiān)管層的布防重點(diǎn)。

應(yīng)該說，當(dāng)前監(jiān)管層確實(shí)做到了快速反應(yīng)和處理，反映了IPO新政對(duì)變遷中的市場(chǎng)變化具有了較強(qiáng)的敏感性適應(yīng)能力，及自我矯正機(jī)制。如要求發(fā)行人和主承銷商不得在路演中用招股意向書等公開信息以外的其他信息，旨在規(guī)范和完善發(fā)行人和主承銷商的公開信息披露制度，促使公開信息披露能客觀上促成市場(chǎng)定價(jià)效應(yīng)；要求三高發(fā)行人連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，也旨在向市場(chǎng)發(fā)出理性投資抉擇的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，為市場(chǎng)合理定價(jià)創(chuàng)造程序正義。

當(dāng)然，這也意味著監(jiān)管要從“控”轉(zhuǎn)向“監(jiān)”并非朝夕之事。市場(chǎng)在資源配置中的決定作用，首先需激勵(lì)相容的良性市場(chǎng)秩序護(hù)航，即監(jiān)管層應(yīng)著力于市場(chǎng)程序正義、過程公平等合規(guī)監(jiān)管，并不斷完善市場(chǎng)交易秩序，提高制度的敏感性適應(yīng)能力，并盡力避免合目的性的結(jié)果判斷。因?yàn)?，合理定價(jià)只有在良序制度下通過市場(chǎng)主體的自利博弈方能得出，任何主體都不應(yīng)和難以代替市場(chǎng)進(jìn)行定價(jià)判斷。鑒于此，目前證監(jiān)會(huì)應(yīng)要求所有發(fā)行人和主承銷商，在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，而非只是“三高”發(fā)行人的“專利”。

其次，市場(chǎng)決定作用的核心是通過制度設(shè)計(jì)為市場(chǎng)自律自治提供有效土壤，以培育市場(chǎng)自我矯正能力。市場(chǎng)定價(jià)是一個(gè)市場(chǎng)不斷發(fā)現(xiàn)價(jià)格的過程，市場(chǎng)定價(jià)公允與否，不在于定價(jià)結(jié)果，而在于市場(chǎng)基于信息的趨勢(shì)互動(dòng)，及倚仗越發(fā)高效的信息搜集能力，對(duì)股價(jià)不斷地進(jìn)行修正，這使得唯有護(hù)衛(wèi)程序正義，通過制度設(shè)計(jì)降低市場(chǎng)自律自治的成本，提高市場(chǎng)的自我矯正能力，方體現(xiàn)市場(chǎng)的決定作用，才能避免市場(chǎng)化改革蛻變成放任自流。畢竟，正是不同投資者的信息搜集能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好等不同，其對(duì)投資標(biāo)的物的定價(jià)也千差萬別，市場(chǎng)才能不斷地進(jìn)行信息甄別、確權(quán)和賦值，促進(jìn)動(dòng)態(tài)平衡，這也是市場(chǎng)源頭活水的核心之所在。

由此可見，當(dāng)前證監(jiān)會(huì)及時(shí)出臺(tái)的《措施》內(nèi)容，雖以市盈率等評(píng)判發(fā)行定價(jià)有“管控”之虞，但這些舉措恰旨在護(hù)衛(wèi)制度的敏感性適應(yīng)能力和市場(chǎng)的程序正義、公平，是值得肯定的。（編輯衣鵬張凡申劍麗）