新股虛高不能指望限價應(yīng)讓市場教訓(xùn)投機者

自12日晚間中國證監(jiān)會緊急出臺《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》后，新股定價虛高明顯得到抑制，部分發(fā)行人高比例剔除了詢價者的高報價。然而在人為限價背后，有市場人士擔(dān)心“按下葫蘆起了瓢”，新股上市后或?qū)⒃庥霰?。面對新股虛高的?nèi)在問題，專家提出既要完善新股發(fā)行各項制度，也需要讓市場教訓(xùn)投機者。

發(fā)行價驟降存隱患老股東愁中簽者樂

1月12日晚間，面對IPO重啟以來新股發(fā)行價“虛高”問題，證監(jiān)會緊急出臺《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，表示將對詢價、報價等環(huán)節(jié)進行抽查，同時還幾乎嚴格進行“限價”。在多位參與新股發(fā)行報價的機構(gòu)人士看來，這種“限價”措施十分直接。

果然，在本周陸續(xù)公布發(fā)行價的14家擬上市公司中，9家公司的發(fā)行市盈率降至30倍以下，其中計劃在主板上市的貴人鳥發(fā)行市盈率僅有12.89倍。

市場人士透露，發(fā)行人和承銷商大比例剔除了詢價者的高報價，才讓發(fā)行價驟降。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在這14家公司中，眾信旅游、匯金股份和揚杰科技都將90%以上的報價剔除，這使得市場中原先“報高價得”的傳統(tǒng)變成了“報低價得”。

然而，這種壓低發(fā)行價的做法可能存在隱患。IPO停滯前最后一只新股浙江世寶，發(fā)行價被壓低至每股2.58元，但其在上市首日開盤價居然上漲至每股15.62元。多位參與新股報價的機構(gòu)人士表示，如果創(chuàng)業(yè)板和中小板新股發(fā)行價被人為“限制”，上市后肯定會因為價差遭炒作，因為目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率高達33倍和58倍。

對于發(fā)行價驟降，獲配新股的機構(gòu)投資者和參與網(wǎng)上申購的“打新”者都笑逐顏開，這意味著他們以低價拿到的新股可能會在上市后暴漲，而部分進行老股減持的發(fā)行人股東卻受到影響，其真金白銀的套現(xiàn)數(shù)額將大打折扣。

新股虛高不意外兩傳統(tǒng)因素推漲發(fā)行價

此前，證監(jiān)會出臺一系列新股發(fā)行改革措施，其中很大一部分內(nèi)容都劍指新股高價發(fā)行，但為何IPO重啟后新股虛高問題依然存在？對此，專家認為A股二級市場結(jié)構(gòu)性泡沫和機構(gòu)投資者投機等傳統(tǒng)因素，使得新股依然虛高并不意外。

2013年以來，盡管大盤藍籌股“跌跌不休”，但中國創(chuàng)業(yè)板市場大幅上漲，其漲幅在全球資本市場也數(shù)一數(shù)二。在此情況下，不少創(chuàng)業(yè)板高科技及文化傳媒行業(yè)股票股價飛漲。在遭遇去年底兩輪調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)幾乎再創(chuàng)新高，股票平均市盈率高達58倍，這種泡沫給新股滋生了高價發(fā)行的環(huán)境。

在此次新股發(fā)行體制改革當(dāng)中，二級市場股票平均市盈率成為新股定價的重要參照。中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，新股“虛高”的根本原因，在于當(dāng)前股票二級市場的價格嚴重不合理，主要表現(xiàn)是小盤股的價格嚴重偏高。對于新興行業(yè)的所謂成長股而言，當(dāng)二級市場股票市盈率高達50倍時，發(fā)行新股就如同中了彩票，發(fā)行人發(fā)行股票的愿望就會很強烈。

市場人士指出，盡管證監(jiān)會緊急出臺政策，要求發(fā)行人嚴格參照二級市場股票平均市盈率定價，但如果二級市場泡沫不除，新股虛高恐難抑制。

除了二級市場的結(jié)構(gòu)性泡沫，參與新股報價的機構(gòu)投資者投機心理依然嚴重。根據(jù)深交所的統(tǒng)計，在此次IPO重啟后，新股受到機構(gòu)哄搶，半數(shù)新股的詢價配售機構(gòu)數(shù)量都超過了300家。

限價并非長久之計讓市場教訓(xùn)投機者

從證監(jiān)會的市場化改革方向看，新股虛高不能指望長期限價，面對二級市場與一級市場、老股減持與新股發(fā)行等多對矛盾，業(yè)內(nèi)人士表示這既需要完善新股發(fā)行的相關(guān)制度，也需要讓市場教訓(xùn)新股利益各方中的投機者。

在此次新股發(fā)行體制改革當(dāng)中，證監(jiān)會將更大的自主權(quán)交予發(fā)行人和承銷商，但從定價、老股減持等問題多發(fā)環(huán)節(jié)看，發(fā)行人和承銷商還未能實現(xiàn)與報價機構(gòu)和投資者多方共贏。

雖然證監(jiān)會緊急監(jiān)管給政策打補丁，但限價等行為并非監(jiān)管部門初衷。尹中立認為，讓監(jiān)管部門控制新股發(fā)行的節(jié)奏是不符合改革的目標和方向的，如果監(jiān)管者重新干預(yù)新股發(fā)行的節(jié)奏，則意味著我們又回到老路上去了。

與此同時，新股發(fā)行糾偏還有賴于市場的理性回歸。一方面，二級市場結(jié)構(gòu)性泡沫仍需破除，才能夠給新股發(fā)行帶來良性基礎(chǔ)；另一方面，市場對于高價發(fā)行的懲罰，將給投機者帶來教訓(xùn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，美國股市中新股的破發(fā)比例約占三、四成，新股如果高價發(fā)行時必將出現(xiàn)股價下跌。在保護現(xiàn)有中小投資者的情況下，如果堅持市場化改革方向，A股市場也將對那些惡意圈錢、高價發(fā)行的新股說不，屆時發(fā)行人股東將無法減持套現(xiàn)，而參與“打新炒新”的投資者也將被套其中。

北京天相投顧公司董事長林義相認為，新股發(fā)行改革需要一個完善的過程，改革需要傾聽和采納市場的呼聲，堅持一個完整的邏輯貫徹到底。