21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 重股輕債，重發(fā)達(dá)國(guó)家，輕新興市場(chǎng)。這是高盛給投資者的未來(lái)一年投資策略。

在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，高盛亞洲私人財(cái)富管理部中國(guó)區(qū)副主席暨首席投資策略師哈繼銘給出了2014年投資路線(xiàn)圖。其中，對(duì)于中國(guó)股市，高盛并無(wú)任何方向性建議，但可以肯定的是，存在不確定性。而雖然緊財(cái)政、寬貨幣的組合對(duì)日本股市仍有支持，但與歐美市場(chǎng)的長(zhǎng)期持有建議不同，高盛對(duì)日股的建議僅是——買(mǎi)入今年5月到期的買(mǎi)入期權(quán)，以便獲利了結(jié)。從區(qū)域來(lái)看，最受高盛青睞的依然是歐美。

“美股估值走高是有基本面支持。我們現(xiàn)在依然建議戰(zhàn)略滿(mǎn)倉(cāng)?！惫^銘表示，在歐洲，高盛看好歐洲50指數(shù)和西班牙股市。

高息理財(cái)產(chǎn)品面臨風(fēng)險(xiǎn)

《21世紀(jì)》：去年經(jīng)歷“錢(qián)荒”事件后，中國(guó)的流動(dòng)性一直偏緊，銀行為了緩解也越來(lái)越多推出高息理財(cái)產(chǎn)品，這些理財(cái)產(chǎn)品是否會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)？

哈繼銘：將來(lái)中國(guó)資金價(jià)格上揚(yáng)是大概率事件。一方面，中國(guó)逐漸逼近人口結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)，有工作能力的人在社會(huì)中的占比很快就會(huì)下降，整個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)蓄率隨之降低，資金供應(yīng)不再那么充裕。（從全球來(lái)看）有的國(guó)家老齡化到來(lái)后雖然儲(chǔ)蓄率下降，但利率也會(huì)下降，因?yàn)樗鼈儾⒉粡?qiáng)求經(jīng)濟(jì)保持一定增速。而中國(guó)更可能是利率上揚(yáng)，因?yàn)檎畬?duì)經(jīng)濟(jì)增速仍有較高要求，在資金供應(yīng)不足的情況下，資金需求仍然很強(qiáng)，會(huì)把利率推上去。另一方面，中國(guó)正在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，利率從被壓制狀態(tài)到市場(chǎng)化，利率自然有向上動(dòng)力。此外，全球貨幣政策的正?；矔?huì)提高中國(guó)的利率水平上漲的概率。

在利率上漲的背景下，高息理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)比較大。利率很低時(shí)，中國(guó)的杠桿大幅上升，整個(gè)社會(huì)的杠桿率達(dá)到GDP的200%多。其中，企業(yè)和政府合計(jì)200%左右，政府公布的審計(jì)結(jié)果顯示，中央和地方政府債務(wù)合計(jì)占GDP的50%-60%，也就是說(shuō)企業(yè)債務(wù)占GDP的比重超過(guò)150%，這在全球也是處在高位的。原本企業(yè)債務(wù)已經(jīng)很高，利率上升會(huì)導(dǎo)致部分債務(wù)的償還能力大受影響。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果一般分為勞動(dòng)力回報(bào)和資本回報(bào)兩塊，中國(guó)勞動(dòng)力回報(bào)明顯增長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)增速下降，那么資本回報(bào)肯定是在下降，而資金成本又在提高，風(fēng)險(xiǎn)必定增大。這些理財(cái)產(chǎn)品表面看回報(bào)很高，其中的風(fēng)險(xiǎn)也很大。

《21世紀(jì)》：隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐漸縮減量化寬松的規(guī)模，我們也逐漸進(jìn)入一個(gè)升息環(huán)境，這會(huì)對(duì)中國(guó)乃至亞洲其他國(guó)家?guī)?lái)怎樣的影響？投資者應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整自己的投資組合？

哈繼銘：在升息環(huán)境下，總體要減少對(duì)固定收益類(lèi)的投資，即重股輕債。在美國(guó)貨幣政策從極度寬松直至將來(lái)轉(zhuǎn)為偏緊的過(guò)程中，則應(yīng)當(dāng)重發(fā)達(dá)國(guó)家股票，輕新興市場(chǎng)股票。

過(guò)去美國(guó)貨幣政策寬松是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣，放出很多流動(dòng)性進(jìn)入其他國(guó)家，在此期間吸納了很多廉價(jià)國(guó)際資金的國(guó)家，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)上升，表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格上漲、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、幣種和期限的失配，等到潮水退去，廉價(jià)資金流出，這時(shí)再融資的成本提高，所以原來(lái)只適應(yīng)在貨幣政策極端寬松的環(huán)境、在極低的利率下生存和發(fā)展的國(guó)家這時(shí)就會(huì)遭遇寒流。亞洲金融危機(jī)不一定重演，但資金流向隨著美國(guó)貨幣政策變化而出現(xiàn)的調(diào)整還會(huì)重演。

還有一些國(guó)家（如中國(guó)）未必吸納了很多資金流入，但為避免貨幣大幅升值，其貨幣政策很大程度上是復(fù)制美國(guó)。美國(guó)貨幣政策寬松時(shí)中國(guó)貨幣政策也松，2008和2009年時(shí)，中國(guó)的貨幣增速比美國(guó)還快，盡管匯率未出現(xiàn)大幅升值，將來(lái)可能面臨比較艱難的選擇——貨幣政策是否跟隨美國(guó)趨緊。如果繼續(xù)復(fù)制的話(huà)，可能會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊绹?guó)近年貨幣政策寬松時(shí)是伴隨著去杠桿、去泡沫的，而中國(guó)則是伴隨著加杠桿、吹泡沫，將來(lái)跟隨美國(guó)趨緊很可能會(huì)刺破自己的兩個(gè)泡沫，而如果不繼續(xù)復(fù)制，人民幣肯定要貶值，這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都不利于經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。

因此對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，隨著美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，這兩種情形下的國(guó)家都會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)都會(huì)令其資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)向下的壓力。

高配發(fā)達(dá)國(guó)家股票

《21世紀(jì)》：在日本央行的量化寬松政策下，去年日本股市大幅上漲，但今年安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)也面臨一些調(diào)整，如提高消費(fèi)稅等，你如何看待日本股市今年的投資機(jī)會(huì)？

哈繼銘：日本的貨幣寬松政策對(duì)股市和日本經(jīng)濟(jì)有比較明顯的推動(dòng)作用，日本接下來(lái)要處理自己的財(cái)政問(wèn)題——4月份要將稅率從5%提高到8%，這可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有一些負(fù)面影響，但正因?yàn)槿绱?，我們相信日本央行?huì)推行更加寬松的政策，把財(cái)政緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響降到最低，這種緊財(cái)政、寬貨幣的組合對(duì)日本的股市仍有支持。我們對(duì)日本股票是有投資買(mǎi)入的建議，建議投資者買(mǎi)入今年5月到期的買(mǎi)入期權(quán)（到期獲利了結(jié)而非長(zhǎng)期持有）。

《21世紀(jì)》：對(duì)投資者而言，重發(fā)達(dá)國(guó)家股票的話(huà)，在歐洲哪個(gè)國(guó)家的投資機(jī)會(huì)相對(duì)較好？

哈繼銘：我們認(rèn)為西班牙的表現(xiàn)出眾，政治穩(wěn)定、改革力度大，尤其是銀行業(yè)的改革。去年7月，西班牙經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升，8月時(shí)我們已經(jīng)給出購(gòu)買(mǎi)西班牙股票的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整建議，建議投資者加倉(cāng)西班牙，這個(gè)建議現(xiàn)在依然繼續(xù)。盡管去年西班牙股市已有所上漲，但我們認(rèn)為接下來(lái)上漲的空間依然很大。

歐洲市場(chǎng)總體在復(fù)蘇，估值上漲。如果按估值水平把二戰(zhàn)后的股市分為10檔（第1檔最便宜，第10檔最貴），現(xiàn)在的歐洲處于第4檔，而歷史上歐洲股市處于第4檔時(shí)，第二年上漲的概率有94%，未來(lái)5年的平均年漲幅約12%；所以從歷史角度來(lái)看，歐洲股市今年進(jìn)一步上漲的可能性很大。

《21世紀(jì)》：去年已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)推薦投資美股，美股也已經(jīng)有所上漲，今年，美股還值得繼續(xù)投資嗎？

哈繼銘：用與歐洲同樣的方法來(lái)測(cè)算，美國(guó)股市現(xiàn)在處在第9檔，但當(dāng)前和歷史上處在第9檔時(shí)的宏觀環(huán)境不同，過(guò)去美股達(dá)到這一水平時(shí)，往往失業(yè)率很低，工資和通脹壓力大，并且美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息。而現(xiàn)在失業(yè)率仍接近7%，沒(méi)有工資和通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)也未加息。我們預(yù)計(jì)可能至少到2015年后期，甚至到2016年才會(huì)開(kāi)始加息。

美股估值走高，還是有基本面支持的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但工資并未上漲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最終的利益基本都是資本回報(bào)，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然漲幅不大，但股市已經(jīng)上漲。我們現(xiàn)在依然建議戰(zhàn)略滿(mǎn)倉(cāng)，美國(guó)金融股和科技股依然保留0.5和1個(gè)百分點(diǎn)的戰(zhàn)術(shù)加倉(cāng)建議。（編輯于曉娜） 返回21世紀(jì)網(wǎng)首頁(yè)>>