興業(yè)全球基金 錢敏偉 張曉峰

□興業(yè)全球基金 錢敏偉 張曉峰

在停擺十幾個(gè)月后，IPO一經(jīng)重啟就立即成了市場(chǎng)的熱點(diǎn)。新股發(fā)行上市，尤其是一些小盤新股的“三高”發(fā)行，是否又將成為拖累指數(shù)下跌的導(dǎo)火索？這成為投資者高度乃至過度關(guān)心的問題。但長(zhǎng)期來看，新股上市是否一定會(huì)拖累指數(shù)呢？數(shù)據(jù)表明，不一定！

從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段觀察，新股上市后對(duì)市場(chǎng)資金面的影響會(huì)日趨減小，觀測(cè)區(qū)間越長(zhǎng)，這方面的影響就越小，而更關(guān)鍵的是新股計(jì)入指數(shù)后的股價(jià)表現(xiàn)及其占市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重。新股上市后，如果其表現(xiàn)強(qiáng)于指數(shù)，說明它對(duì)指數(shù)具有正向貢獻(xiàn)；但如果其表現(xiàn)弱于指數(shù)，則說明其拖累了指數(shù)。而對(duì)于同樣的股價(jià)表現(xiàn)，不同權(quán)重的新股影響也不相同。

數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)被2007年以后上市的個(gè)別超級(jí)大盤股嚴(yán)重拖累。以中國(guó)石油為例，上市后以38元的高價(jià)開始計(jì)入指數(shù)，當(dāng)時(shí)的權(quán)重占到上證指數(shù)的24%，目前僅剩不到8元，跑輸上證綜指15個(gè)百分點(diǎn)。中石油對(duì)上證指數(shù)下跌的絕對(duì)貢獻(xiàn)是900多點(diǎn)，但并非拖累指數(shù)900多點(diǎn)。計(jì)算表明，假設(shè)沒有中國(guó)石油上市，則上證指數(shù)會(huì)比現(xiàn)在的點(diǎn)位上浮大概330點(diǎn)。

上證指數(shù)就如同一個(gè)糟糕的股票組合，當(dāng)時(shí)以24%的權(quán)重買入了一個(gè)上市后一路下跌80%的股票，其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)之差可想而知。除中國(guó)石油以外，對(duì)上證指數(shù)負(fù)貢獻(xiàn)較大的還有中國(guó)神華和中國(guó)太保，均在指數(shù)的高位以超高的價(jià)格上市。相比較而言，更早上市的中石化、民生銀行、中信證券、貴州茅臺(tái)以及2006年牛市中段上市的工行，對(duì)指數(shù)都是產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)，上市價(jià)格較低應(yīng)該是一個(gè)重要原因。

再來關(guān)注近年來新股集中發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板。與“大象起舞”的上證指數(shù)不同，創(chuàng)業(yè)板剛上市的公司規(guī)模差異不算大，單個(gè)公司市值在市場(chǎng)中的占比也不高，上市后新股股價(jià)表現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的影響都較為有限。以目前市值最大的樂視網(wǎng)為例，上市以來漲幅超過創(chuàng)業(yè)板指數(shù)5倍，對(duì)指數(shù)的相對(duì)正貢獻(xiàn)僅為約24點(diǎn)；而跌幅居前的公司中，國(guó)民技術(shù)上市以來跑輸創(chuàng)業(yè)板綜指83個(gè)百分點(diǎn)，跑輸指數(shù)的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國(guó)石油，但國(guó)民技術(shù)對(duì)創(chuàng)業(yè)板綜指的拖累也不過25點(diǎn)。

所以，創(chuàng)業(yè)板盡管存在高價(jià)發(fā)行的問題，但高價(jià)發(fā)行對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的拖累遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如上證的大盤股那么顯著，此外，隨著部分優(yōu)秀新股的成長(zhǎng)，一方面股價(jià)表現(xiàn)突出，另一方面市值也不斷擴(kuò)大，相應(yīng)地對(duì)指數(shù)的正向貢獻(xiàn)也呈乘數(shù)放大。2013年，創(chuàng)業(yè)板前10%貢獻(xiàn)度的公司，貢獻(xiàn)了全年漲幅的52%，合計(jì)正貢獻(xiàn)276點(diǎn)。少數(shù)創(chuàng)業(yè)板明星的市值越漲越高，可能會(huì)抵消一大堆表現(xiàn)不良股票的影響。

如果將目光從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)放大到市場(chǎng)綜合指數(shù)，隨著一些創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股的市值越來越大，未來對(duì)綜合指數(shù)的影響也會(huì)越來越大；上證指數(shù)將來若還有再上6000點(diǎn)希望的話，那么在指數(shù)權(quán)重股的結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)一些大的變化，恐怕是前提條件之一。

從這個(gè)意義上說，讓更多具備高成長(zhǎng)潛力的新股上市，也許才能根本上扭轉(zhuǎn)目前指數(shù)萎靡不振的局面。