演講主題：新興市場面臨的主要風(fēng)險是什么？

朱民（國際貨幣組織的副主席）

在2013年10月，我們就新興市場的增長預(yù)期下了一個大賭注。較此前預(yù)測，我們將2013年新興市場和發(fā)展中國家的增速預(yù)測下調(diào)了0.5個百分點。一些人認(rèn)為我們過于悲觀，另一些人則認(rèn)為，我們應(yīng)延續(xù)全球金融危機(jī)伊始時我們所設(shè)定的更低的增速。

事實上，最近的數(shù)據(jù)表明全球經(jīng)濟(jì)增長引擎——新興市場和發(fā)展中國家——的增速都明顯放緩。這些國家2013年的整體增速水平較2010年下降3%，其中巴西、中國、印度為首的三分之二的國家紛紛出現(xiàn)了增速下滑的情況。由于全球半數(shù)的經(jīng)濟(jì)活動都由這些經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生，它們增速的下降對全球經(jīng)濟(jì)來說不容忽視。

在最近幾次環(huán)游世界——三塊大陸上的五大區(qū)域——旅行過程中，我在不同地方都被問到同樣的問題：新興市場怎么了？增速下降的現(xiàn)象會持續(xù)嗎？這些國家能提高經(jīng)濟(jì)增速嗎？不利的風(fēng)險都有哪些？

新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長變慢的局面不會得到明顯改善。

目前，新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r都很平穩(wěn)，但別指望它們短期內(nèi)就能將增速回復(fù)至過去十年間我們曾看過的那樣高。事實上，我們預(yù)測新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)將有中速增長——今明兩年的增速分別為5.1%和5.4%。

一個重要的原因是，曾經(jīng)刺激經(jīng)濟(jì)增長的一些有利因素正在消失。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)十年之久的兩位數(shù)增速對貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就起到了促進(jìn)作用，但過去兩年間，它的平均增速降到了7.7%。

曾使資源豐富國受益的商品價格波動也已結(jié)束。

從歷史來看，過去的融資便利條件使得全球利率水平能夠變得更高。但過去兩年間全球貿(mào)易量占總產(chǎn)出的比重已經(jīng)下降，而且沒有明顯跡象顯示它能迎來拐點、重回過去十年間的上行趨勢。

全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變正從根本上影響著新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。

中國擺脫對投資的依賴將使其他國家受到顯著而長遠(yuǎn)的影響。我們樂于看到中國經(jīng)濟(jì)增速的適度放緩，因為目前如此高的投資水平是不可持續(xù)的。在未來3到5年中將投資所占GDP比重減少幾個百分點的政策是完全正確的。

我們的分析表明，中國的投資增長每減少一個百分點就會使該地區(qū)供應(yīng)鏈上產(chǎn)生的GDP下滑0.5至0.9個百分點。這對其主要貿(mào)易伙伴國和商品出口國的一系列經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和財政變量都將造成顯著影響。

在可預(yù)測的未來，金融市場很有可能體現(xiàn)出波動性。主要的原因是有序消除央行非常規(guī)性政策的做法將面臨重重挑戰(zhàn)：

使短期利率期望的調(diào)整平穩(wěn)化；

使長、短期債券息差逐漸回歸正常；

使投資組合的調(diào)整平穩(wěn)化；

逐步減少對杠桿的過度利用；；

使市場持續(xù)保持流動性；

加快經(jīng)濟(jì)增長

2013年5月在美聯(lián)儲開始討論其放緩買入國債的計劃后金融市場上的波動就是一個類似的例子。當(dāng)時，甚至歐洲國家的利率也都增加了，盡管那些國家的經(jīng)濟(jì)并無起色。

為了跟上變化莫測的全球環(huán)境，新興市場和發(fā)展中國家必須不斷調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)政策。

一個說明持續(xù)強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)增長是多么難以捉摸的鮮明例子就是拉美國家向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)變時毫不具有趨同性。這個圖表顯示該地區(qū)的GDP在1962至2011年間完成了一個完整的反向循環(huán)。和美國相比，他們的國民平均收入一直停滯不變。與之相反，亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體的國民平均收入則保持持續(xù)增加，當(dāng)然不包括19世紀(jì)90年代后期亞洲金融危機(jī)時期。

很多依賴于資本流動的經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)行的國內(nèi)政策尚不足以保證其財政穩(wěn)定。此外，還有很多經(jīng)濟(jì)體中的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，債臺已經(jīng)高筑。政策形式和方向的不確定性以及供應(yīng)方的限制（包括不完善的基礎(chǔ)設(shè)施和法律法規(guī)）都限制了本即迫切需求的投資。老齡化、勞資關(guān)系緊張等人口方面的壓力也不會對財政穩(wěn)定性產(chǎn)生幫助。

新興市場怎么做

努力構(gòu)建一個強(qiáng)盛的經(jīng)濟(jì)體而不是簡單的發(fā)行貨幣或使用財政刺激政策是非常關(guān)鍵的。舉例來說，巴西應(yīng)追求可持續(xù)的初級預(yù)算盈余目標(biāo)。印度則需重啟政府負(fù)債和財政赤字消減進(jìn)程、供應(yīng)方改革進(jìn)程來降低通脹，使增長達(dá)到高速水平。印尼應(yīng)重新評估貨幣政策的關(guān)鍵性作用以提供名義錨點；土耳其需要增加存款利率。

更好的需求管理是必須的。但對于可持續(xù)的高速經(jīng)濟(jì)增長來說還不夠，政府還需確保生產(chǎn)力水平的高速增長，并營造適合創(chuàng)新的環(huán)境。

在提高生產(chǎn)力方面并沒有萬用良方，我們的研究表明，為了提高生產(chǎn)力，各國需就自身所處的發(fā)展階段制定改革政策。比如，在中高收入的國家，這需要提高勞動力技能水平，并在科研上加大投資力度。中低收入國家需優(yōu)先考慮緩解基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸，降低外國直接投資壁壘。而在低收入國家，重點則是改善經(jīng)濟(jì)制度以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需求，發(fā)展農(nóng)業(yè)、提高基礎(chǔ)教育水平和完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

政策制定者需要認(rèn)識到世界上某一部分的政策會對其余所有人都產(chǎn)生影響，因為這會影響他們的決定和行動，不論他們身處何地。為強(qiáng)化這一點，我們在報告中反復(fù)地強(qiáng)調(diào)了外溢性。

這還意味著，在當(dāng)今這個高度全球化的世界上，政策協(xié)調(diào)性也是至關(guān)重要的。全球金融危機(jī)開始時的全球財政刺激就是一個重要例子。解決跨境銀行倒閉或跨境銀行危機(jī)的問題就是需要政策協(xié)調(diào)性的另一個例子。一有機(jī)會我們就會鼓勵進(jìn)行這類合作。

全球平穩(wěn)增長的勢頭還不足以讓人感到自滿。我們或許無法再回到美好的舊時光中了。平心而論，一些新興市場和發(fā)展中國家在去年五月的動蕩中已經(jīng)實施了一些有效的政策，然而，考慮到為了達(dá)到可持續(xù)性高增長所需執(zhí)行的政策既多又難，實施政策時的任何一絲疑慮都會使這些新興經(jīng)濟(jì)體未來的命運(yùn)變得復(fù)雜。

編譯（崔嘉偉/胡靚）