中信證券：牛市醞釀期 關注三大主線

改革進入推行期，短期風險溢價可能出現(xiàn)波動。十八屆三中全會標志著本輪改革由憧憬期進入推行期，涉及放權和存量利益調整的改革在執(zhí)行時通常會遇到阻力；以結構調整為目標的政策短期亦可能對基本面造成一定影響。根據(jù)美國20世紀80年代初的經(jīng)驗和對國內改革執(zhí)行前景的分析，改革推行初期，基本面的風險、改革執(zhí)行與預期差可能會造成短期風險溢價波動，牛市開啟之初并非一帆風順。結構上，建議重點關注國企改革、對外開放和廣義人口政策調整三條主線。

增長略低，通脹上行：A股盈利增速下行。(1)IMF預測世界經(jīng)濟增速將由2013年的2.87%提升至2014年的3.59%；(2)國內政策導向從穩(wěn)中求進到穩(wěn)中有為：積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策相搭配；(3)預計2014年中國經(jīng)濟增長略弱于今年，前三季度同比增速緩慢下行，第四季度略有反彈。非金融板塊盈利增速回落至6.6%，金融板塊增速回落至11.2%；全部A股上市公司的盈利增速回落至9.2%，四個季度呈倒N字形；(4)2014年CPI同比緩慢上行，高點出現(xiàn)在5月和11月；PPI回升速度較慢。

2014年流動性仍將維持偏緊格局。宏觀流動性在外部流動性收緊、通脹緩步上行制約貨幣政策和利率市場逐步推進三個因素之下將呈現(xiàn)緊平衡格局。(1)QE退出或在2014年上半年引發(fā)全球金融市場出現(xiàn)一輪明顯調整，資金將從2013年12月開始重新流出新興市場。QE退出可能產生的金融危機及日本安倍改革可能失敗引發(fā)的避險情緒上升對流動性將帶來負面沖擊；(2)資金供給層面：宏觀流動性緊平衡格局與風險偏好低迷將對股市資金供給形成下行壓力；(3)資金需求層面：注冊制改革雖然是漸進式過程，但是將負面影響投資者對于股市流動性預期；雖然市值配售制度將緩解IPO重啟對于股市資金需求的壓力，但是將加大市場的波動性；解禁減持壓力在2014年1~4月較為顯著。

市場判斷：牛市尚在醞釀期，2014年先謹慎后樂觀，上證指數(shù)核心運行區(qū)間在1900~2500點。一方面短期經(jīng)濟增速及企業(yè)盈利增速仍在下滑，改革的陣痛將可能出現(xiàn)，潛在的信用風險和流動性壓力仍然存在，流動性因素和無風險利率水平將成為制約估值的核心因素；另一方面新一屆領導層已經(jīng)給出了明確的經(jīng)濟增長方向和預期，中國經(jīng)濟中周期去產能正逐步接近尾聲，新中國模式主導的新一輪經(jīng)濟周期即將開啟。在這兩大因素作用下，2014年A股市場下行空間有限，但是上行動力同樣相對不足，我們對全年A股先謹慎后樂觀。

配置建議：積極把握三大主線，建議主倉大消費，同時收獲政府投資和改革紅利。第一條主線：群眾消費板塊。限制三公消費的影響在削弱，疊加低基數(shù)效應，2014年的消費增速會有所恢復。再考慮到通脹緩升以及經(jīng)濟結構往消費轉向，具有防御價值的大消費板塊將成為資金配置的最佳選擇。相對看好農林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)。第二條主線：政府投資重點。2014年政府財政支出結構邊際增長最快的領域，主要是國家安全(包括國防軍工、信息安全、安防等板塊)和生態(tài)環(huán)保(節(jié)能、新能源、環(huán)境保護與修復等)領域，投資機會更為確定。第三條主線：改革兌現(xiàn)主題。在全面深化改革的執(zhí)行期，A股主題機會也將被持續(xù)激活。國企改革、對外開放和人口戶籍政策調整相關的概念板塊值得關注，資本市場制度重構下的新股投資機會也應深入挖掘。(中信證券)

湘財證券：2月有望迎來“暖冬” 關注成長股反彈機會

核心提示：

2月有望迎來“暖冬”行情。我們認為2月份市場有望迎來成長股的反彈機會：一方面，由于補交年報的因素導致2月IPO暫時停止， 減弱IPO對資金分流；另一方面，統(tǒng)計局2月不公布主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)， 實體經(jīng)濟難以證偽。但這兩個支撐因素將在3月份被徹底顛覆。從投資機會來看，建議關注醫(yī)藥、環(huán)保、新能源、食品等行業(yè)。風險因素主要是美聯(lián)儲再度縮減量化寬松及央行注資停止。

報告要點：

匯豐1月PMI初值顯示制造業(yè)景氣萎縮。匯豐銀行公布的1月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)預覽值顯示1月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為49.6%，較2013年12月終值下降0.9個百分點，從分項指數(shù)來看， 生產指數(shù)、新訂單指數(shù)均低于50%水平。匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)低于50%，顯示中國制造業(yè)景氣開始收縮，去年第三季度以來穩(wěn)增長對經(jīng)濟刺激的效果開始減弱，拖累制造業(yè)景氣萎縮。中國經(jīng)濟總需求動力的減弱將成為今年經(jīng)濟運行的最大制約因素。

央行大規(guī)模注入流動性帶動資金面寬裕：上周央行為緩解春節(jié)前的資金面緊張和1月信貸的大規(guī)模投放，開啟規(guī)模規(guī)模達到3750億人民幣的逆回購，考慮到上周一對部分大型商業(yè)銀行定向逆回購，資金注入的規(guī)模估計超過4000億元。上周央行大規(guī)模注入流動性的結果導致資金面逐漸充裕，銀行間市場資金利率回落。值得關注的是此次央行啟動逆回購與過去不同的是啟動21天期逆回購，這一期限跨越春節(jié)假期，預計將實質平抑春節(jié)前的資金緊張。

流動性改善對經(jīng)濟幾無影響。我們認為，上周央行大規(guī)模注入流動性對經(jīng)濟影響有限，但在一定程度上緩解市場對流動性緊張的擔憂D 我們認為，短期流動性的改善并不意味著未來經(jīng)濟增長將見底回升， 也不意味著經(jīng)濟中的結構性問題得到徹底轉型，其結果僅僅是維持舊有模式的持續(xù)運轉。而且信托及理財產品的剛性兌付和地方融資平臺的存在將持續(xù)吸引市場流動性，同時將持續(xù)對其他部門流動性需求產生擠出效應，資金面整體偏緊將未來將持續(xù)存在。

2月有望迎來“暖冬”行情。雖然上周央行向市場注入巨量資金，但這對實體經(jīng)濟沒什么影響，經(jīng)濟還是那個經(jīng)濟，資金需求旺盛與經(jīng)濟動力不足依然存在，地方債務壓力持續(xù)，結構轉型緩慢。盡管如此，從短期市場運行來看，我們認為2月份市場有望迎來成長股的反彈機會：一方面，由于補交年報的因素導致2月IPO暫時停止， 減弱IPO對資金分流；另一方面，統(tǒng)計局2月不公布主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)， 實體經(jīng)濟難以證偽。但這兩個支撐因素將在3月份被徹底顛覆。從投資機會來看，建議關注醫(yī)藥、環(huán)保、新能源、食品等行業(yè)。1風險因素主要是美聯(lián)儲再度縮減量化寬松及央行注資停止。(湘財證券)