馬年伊始，早在2012年7月30日過(guò)會(huì)的湖北富邦科技陷入輿論的風(fēng)口浪尖，被媒體羅列其涉嫌虛假信息披露、募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化存疑、關(guān)聯(lián)交易驟然終止、突擊消污應(yīng)付核查、政府公關(guān)一路綠燈、二股東疑為皮包公司、高管欠薪為做利潤(rùn)等七宗罪名，然而富邦方面以靜默期為名始終對(duì)連串問(wèn)號(hào)保持緘默。

記者發(fā)現(xiàn)，富邦第一大客戶云天化(600096.SH)通過(guò)剝離虧損玻纖資產(chǎn)在2013年成功扭虧為盈，有望凈利沖破5億，但整個(gè)化工化肥行業(yè)低迷，產(chǎn)品價(jià)格下降的勢(shì)頭并未改變，富邦另一客戶湖北宜化(000422.SZ)2013年業(yè)績(jī)大幅下滑85%-95%。

哀鴻遍野之下，富邦引以為傲的PSC模式，即基于客戶需求和目標(biāo)定制配方產(chǎn)品（Product），根據(jù)化肥企業(yè)生產(chǎn)工藝和品種結(jié)構(gòu)制定整體技術(shù)解決方案（Solution），并以承包方式計(jì)價(jià)（Contractor），目前還能否一招制勝，以往的高增長(zhǎng)神話能否繼續(xù)？

產(chǎn)能消化成疑

富邦科技此次擬于深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行1600萬(wàn)股，發(fā)行后總股本6400萬(wàn)股，募集資金將投入化肥防結(jié)劑及多功能包裹劑擴(kuò)建等5個(gè)項(xiàng)目，總投資約1.73億。

記者發(fā)現(xiàn)，在5個(gè)項(xiàng)目中，化肥防結(jié)劑及多功能包裹劑擴(kuò)建項(xiàng)目將總投資7489萬(wàn)元，是此次公司IPO的重中之重。招股書(shū)中顯示，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增防結(jié)劑和多功能包裹劑產(chǎn)能共計(jì)3.4萬(wàn)噸/年，其中防結(jié)劑2.2萬(wàn)噸/年和多功能包裹劑1.2萬(wàn)噸/年，截至2011年公司防結(jié)劑產(chǎn)能為13000噸，多功能包裹劑產(chǎn)能為10000噸。這樣看來(lái)，防結(jié)劑和多功能包裹劑分別較之原產(chǎn)能增加169%和120%。現(xiàn)今低迷的市場(chǎng)將如何消化和容納大幅擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能？

從過(guò)往產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來(lái)看，防結(jié)劑在2009-2011年的產(chǎn)銷率在2010年達(dá)到最高的98.79%，而多功能包裹劑在2011年的產(chǎn)銷量達(dá)到108.57%，而這個(gè)突破卻是基于2010年產(chǎn)量約23%的下滑基礎(chǔ)之上。富邦方面仍然對(duì)于防結(jié)劑、多功能包裹劑市場(chǎng)容量作出了到2015年將分別達(dá)到29 億元和6.8 億元的樂(lè)觀估計(jì)。

事實(shí)上，富邦科技在2012年就經(jīng)歷了一次大考，上市公司云天化當(dāng)年巨虧5.28億，而查閱招股說(shuō)明書(shū)可知，2009年-2011年富邦科技的第一大客戶一直是云天化集團(tuán)，銷售金額分別達(dá)到2767萬(wàn)元、3468萬(wàn)元、3707萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為16.12%、16.32%和13.97%。而云天化在虧損資產(chǎn)剝離之前，去年三季度時(shí)仍然巨虧8.5億，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，云天化巨虧很可能縮減采購(gòu)力度，或?qū)⒉安少?gòu)方富邦科技的業(yè)績(jī)。記者致電至云天化集團(tuán)，辦公室人士表示對(duì)此并不清楚。

與此同時(shí)，富邦的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在多個(gè)版本。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上企業(yè)直報(bào)數(shù)據(jù)顯示，富邦科技2009年1－11月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為17432.4萬(wàn)元；2010年1－11月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為24602.7萬(wàn)元，而前11個(gè)月的數(shù)據(jù)就已經(jīng)超過(guò)了招股說(shuō)明書(shū)對(duì)應(yīng)年份的1.71億和2.12億近300萬(wàn)和3000多萬(wàn)！

私人定制PSC制勝？

據(jù)接近公司的人士介紹：在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的形勢(shì)之下，富邦憑借其技術(shù)創(chuàng)新和先進(jìn)的商業(yè)模式，在2012年上半年逆市上揚(yáng)，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)了18%，出口額增長(zhǎng)25%。“公司擁有防結(jié)劑、多功能包裹劑、造粒改良劑、磷礦石浮選劑、緩釋材料和其他節(jié)能降耗助劑等六大系列產(chǎn)品，形成涵蓋整個(gè)化肥生產(chǎn)鏈的產(chǎn)品組合，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，部分產(chǎn)品銷量萎縮，另外的產(chǎn)品線補(bǔ)上，比如在2012年上半年防結(jié)劑銷量就猛增了60%?！?/p>

富邦另一項(xiàng)殺手锏是其獨(dú)有的PSC模式，究竟什么是PSC模式？根據(jù)公司方面的解釋，即“產(chǎn)品+服務(wù)+自動(dòng)控制系統(tǒng)”整體解決方案，多針對(duì)大型企業(yè)，為了提高助劑使用效果，降低助劑使用成本，開(kāi)始提供自動(dòng)控制系統(tǒng)對(duì)化肥生產(chǎn)過(guò)程進(jìn)行實(shí)時(shí)檢測(cè)，實(shí)現(xiàn)對(duì)助劑添加量的精確自動(dòng)控制。

在報(bào)告期內(nèi)，公司PSC 模式銷售收入分別為6326.78 萬(wàn)元、8688.46 萬(wàn)元和10215.63 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為37.05%、46.15%和41.08%，2011年覆蓋了11家客戶。富邦內(nèi)部給出的數(shù)據(jù)顯示，PSC毛利率起初并不高，在2009年時(shí)低于非PSC 5.65%左右，而在此后逐步提高，到2011年時(shí)反超非PSC 5.24%。

這種量身定做的私人定制模式究竟是不是富邦未來(lái)殺出低迷的化肥行業(yè)的制勝神器尚不得而知。在公司過(guò)會(huì)之后，富邦方面就在武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院內(nèi)召開(kāi)了一次資本市場(chǎng)定位研討會(huì)，富邦董事長(zhǎng)王仁宗、宜化集團(tuán)董事長(zhǎng)蔣遠(yuǎn)華、光大證券、宏源證券代表及武大資源與環(huán)境科學(xué)學(xué)院教授杜予民等均參與了研討會(huì)。據(jù)一位內(nèi)部人士透露：富邦過(guò)會(huì)之時(shí)A股市盈率普遍較低，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)為45.04，制造業(yè)為23.93，其中化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)為28.61。根據(jù)富邦目前主營(yíng)業(yè)務(wù)及未來(lái)的發(fā)展方向來(lái)看，它是產(chǎn)品+技術(shù)服務(wù)類的企業(yè)，是劃歸為農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)、新材料，還是化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，企業(yè)類別不同則市盈率相差懸殊?！岸话铑A(yù)計(jì)上市融資規(guī)模在3億-5億元，每提高5倍市盈率，則可增加融資5000萬(wàn)！”