2009年9月8日在香港拍到的人民幣海報。 REUTERS/Tyrone Siu

企業(yè)預(yù)期在觀望中現(xiàn)分化之勢

企業(yè)“倒戈”做空人民幣可能加劇貶幅

基本面和央行控制力決定風(fēng)險可控

此波貶值有利于營造匯率市場化條件

鳳凰黃金訊 據(jù)路透社報道，人民幣匯率連續(xù)四天累計跌0.45%讓市場錯愕，剛性升值預(yù)期下的匯差+利差套利模式曾經(jīng)風(fēng)光無限，如今已經(jīng)開始讓部分外貿(mào)企業(yè)感受到切膚之痛。做空，還是做多，這是個問題。

從路透了解的情況看，受這輪人民幣急跌影響，企業(yè)大多進(jìn)入觀望狀態(tài)。眾多中小企業(yè)已開始重新審視年初所做的全年匯率形勢判斷，而國有大型企業(yè)相對保持淡定，保持中長期看多人民幣的預(yù)測。

這意味著短期內(nèi)人民幣如果續(xù)跌，可能堅定部分企業(yè)對于監(jiān)管層有意引導(dǎo)貶值的判斷，相應(yīng)的財務(wù)運作可能導(dǎo)致人民幣跌幅擴(kuò)大。不過市場人士也認(rèn)為，大型國企基于實需的結(jié)匯仍會保持相對穩(wěn)定，且央行有足夠的“彈藥”控制跌幅，市場不缺定力，貶值風(fēng)險有限。

“當(dāng)前的價位比較敏感，如果繼續(xù)貶值的確有可能出現(xiàn)反向力量，放大貶值沖擊?！?中國銀行國際金融研究所主管溫彬?qū)β吠刚f。

周五中間價連續(xù)第四天貶值。開盤后以往疑似干預(yù)的大行購匯并未出現(xiàn)，且客盤也偏向凈結(jié)匯，但銀行報價成交仍跟隨中間價向貶值方向移動。開盤后迅速擊穿即期120天均線（今天在6.087元附近），隨后出現(xiàn)的平倉購匯擴(kuò)大了跌勢。

“現(xiàn)在大家很害怕，客戶都恐慌了?！睎|南沿海某省一家外貿(mào)企業(yè)財務(wù)人士說，按往常經(jīng)驗貶值幅度應(yīng)該有限，但這一波有些超出預(yù)期，不知往后會不會演化為拐點。周圍不少出口公司此前做遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率，價格在6.1元下方，現(xiàn)在不少已經(jīng)虧損了。

一家股份行交易員反映，部分套利背景的客戶損失較重，因客戶都在止損CNH。該行一位客戶經(jīng)理則表示，客戶多進(jìn)入觀望，近期匯率咨詢明顯增多，擔(dān)憂還在加重。

一國有大行省級外匯主管評論說，匯率繼續(xù)走貶如果引發(fā)市場力量跟風(fēng)，那匯率走勢有可能會產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)?！昂芏嗥髽I(yè)就像墻頭草，不完全有主見的，而是跟隨大流，或者聽媒體、專家、銀行的口徑?！?

風(fēng)險可控

市場人士表示，即便部分企業(yè)“倒戈”做空人民幣并加劇貶值沖擊，形勢失控的可能性也很小。這不僅是基于對中國基本面、外需復(fù)蘇的判斷，也包含對中國央行控制能力的信心。

上海一外資行負(fù)責(zé)中資國有大企業(yè)的客戶經(jīng)理對路透說，其客戶大多風(fēng)格穩(wěn)健，財務(wù)運作以實際需求選擇相應(yīng)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值為多。雖然近幾天對匯率形勢也加大了關(guān)注，但這波貶值對其影響并不大，也還沒有影響對中長期繼續(xù)升值的判斷。

上述股份行客戶經(jīng)理也表示，雖然擔(dān)憂有增加，但一些企業(yè)還是繼續(xù)在做中長期遠(yuǎn)期結(jié)匯，如兩年期以上的遠(yuǎn)期結(jié)匯。

溫彬認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險來源于各種債務(wù)集中到期，盡管目前剛性兌付得以延續(xù)、還沒有出現(xiàn)債務(wù)違約，但外圍市場的擔(dān)憂情緒有可能體現(xiàn)為離岸人民幣貶值幅度超過在岸匯率。如何扭轉(zhuǎn)這種預(yù)期，還需要看“兩會”以后的增長和改革措施能否完成保底線的目標(biāo)。

他并指出，如果匯率在市場力量下出現(xiàn)過度貶值，對于人民幣流動性的創(chuàng)造會形成壓力。不過央行完全有能力控制，包括天量外匯儲備和處于高位的存款準(zhǔn)備金率，都可以提供足夠的彈藥。

另一家股份行交易員表示，資本外逃的條件無非兩個：人民幣大幅貶值或者中國投資標(biāo)的崩潰，美元資金成本大幅上揚。前者往往只在恐慌時期起作用，如果判斷只是一個大的區(qū)間波動，只要外幣融資成本保持穩(wěn)定，就不會出現(xiàn)大規(guī)模的外流。

綜合銀行和企業(yè)反饋，去年年中以來境內(nèi)美元貸款利率的確出現(xiàn)上揚，這主要與20號文外匯壓縮存貸比有關(guān)，銀行間美元拆借利率有所上行但相對仍較為寬松。目前東南沿海城市企業(yè)美元1年期貸款利率基本在4%+LIBOR，仍小于人民幣貸款利率。

積極意義

而市場人士也進(jìn)一步指出匯率回調(diào)的積極意義，尤其是有望得到更為均衡的匯率和分化的預(yù)期，這些都有利于匯率市場化的進(jìn)一步推進(jìn)，同時打擊由于剛性升值預(yù)期帶來的套利行為。

從這個角度出發(fā)，似乎也可以看出外管局局長易綱年初撰文所提“托賓稅”概念的影子?；叵胪夤芫謬H收支司司長管濤1月份在新聞發(fā)布會上的發(fā)言：“托賓稅和傳統(tǒng)的行政管理手段不太相同，主要是基于價格，依靠市場傳導(dǎo)進(jìn)行逆周期的調(diào)節(jié)?！?/p>

“但是托賓稅不一定是稅，更多是一種理念，是基于價格機制，基于用市場方式傳導(dǎo)的調(diào)整?！彼m(xù)稱。

而從產(chǎn)業(yè)升級的角度來看，市場人士也指出，對于外貿(mào)行業(yè)而言意味著優(yōu)勝劣汰的過程。江蘇一家藥品外貿(mào)企業(yè)人士說，由于去年人民幣快速升值、尤其是年底升值加速，他和同行于今年初時談妥，一起把出口報價上浮了5%以對抗升值對利潤的侵蝕。

他沒有料到春節(jié)前后人民幣開始猛跌，雖然貶值有利于出口，但上調(diào)價格造成的市場競爭力損失已經(jīng)難以彌補，而后期匯率走勢如何還不得而知。

招商證券宏觀研究主管謝亞軒對此評論，匯率逐步走向市場化，市場也需要接受匯率波動的能力。而央行的角色也應(yīng)當(dāng)從常規(guī)的干預(yù)，轉(zhuǎn)向于在市場失靈的時候再進(jìn)行托市。