近日，上海證券交易所理事長桂敏杰向媒體透露，申請開展個股期權(quán)的報告已經(jīng)提交證監(jiān)會，正在等待證監(jiān)會批準(zhǔn)。個股期權(quán)上市的腳步更進(jìn)一步，藍(lán)籌股T+0、融資融券交易量爆發(fā)等后續(xù)預(yù)期影響已經(jīng)開始攪動市場。

而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家獲悉，此次上報的個股期權(quán)方案堪稱“謹(jǐn)小慎微”：為在最大程度上避免期權(quán)重蹈權(quán)證投機(jī)之覆轍，以免刺激監(jiān)管層神經(jīng)，上交所個股期權(quán)風(fēng)控制度已經(jīng)全面向期貨市場看齊，部分手段甚至已經(jīng)超過后者。

據(jù)悉，個股期權(quán)將采用九大制度控制風(fēng)險，其中保證金、前端管理、強(qiáng)行平倉等措施與期貨市場類似，個人投資者資金門檻定為50萬元，且附帶嚴(yán)格的限倉限購措施。業(yè)內(nèi)人士分析，苛刻的風(fēng)控措施有助于期權(quán)順利得到審批上市，但考慮到結(jié)算、融資融券資格等問題，上市時間還并不確定。

避免權(quán)證覆轍

自從上世紀(jì)九十年代末期貨市場遭到整頓后，保證金監(jiān)控、嚴(yán)格的前端資金管理等制度保證了該市場長達(dá)十余年的平穩(wěn)運(yùn)行，雖有業(yè)內(nèi)人士指出市場維穩(wěn)亦在一定程度上抑制了市場主體的金融創(chuàng)新，但期貨市場已成為公認(rèn)的風(fēng)控標(biāo)桿。

“權(quán)證和期權(quán)有一定共通之處，為避免權(quán)證上市時遭到爆炒，我們對風(fēng)控制度幾經(jīng)修改，現(xiàn)在可以說已相當(dāng)完善?！苯咏辖凰耸扛嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“我們一直在警惕證券交易所的‘現(xiàn)貨思維’慣性，現(xiàn)在上報的方案很大程度上是借鑒期貨市場的風(fēng)控制度?！?/p>

權(quán)證的出現(xiàn)，是A股市場作為配合股改進(jìn)行的一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2005年8月，中國內(nèi)地誕生第一只權(quán)證，即寶鋼權(quán)證。由于權(quán)證可以T+0，隨時止盈止損的特性吸引了大批投資者，在權(quán)證市場存續(xù)的2005年至2011年間，追漲殺跌的瘋狂爆炒局面屢屢出現(xiàn)。

2011年8月11日，市場僅存的長虹權(quán)證進(jìn)入最后交易日。當(dāng)天，長虹權(quán)證的換手率高達(dá)808.06%，成交金額高達(dá)42.19億元。超過了當(dāng)日A股任何一只股票的成交額。迄今為止國內(nèi)證券市場最后一只權(quán)證以爆炒落幕。

“權(quán)證與期權(quán)有很大區(qū)別：期權(quán)沒有發(fā)行人，每一位參與者在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方，因此理論上期權(quán)的供應(yīng)量是無限的；而且投資者不僅能買入期權(quán)，還可賣出開倉。”該人士表示，“這就意味期權(quán)市場本身，不會缺少標(biāo)的或缺少風(fēng)險對沖，這與權(quán)證根本不同，反倒是期貨市場的經(jīng)驗可以很好地應(yīng)用在期權(quán)市場上?！?/p>

據(jù)悉，個股期權(quán)風(fēng)控制度由9大措施構(gòu)成，包括保證金、限倉限購、大戶報告、限開倉、前端控制與盤中試算、強(qiáng)行平倉、結(jié)算保證金、合格投資人、風(fēng)險處置等措施。

其中保證金的比例尤為引人注目，以個股認(rèn)購期權(quán)初始保證金為例，其計算公式為“權(quán)利金前結(jié)算價+Max（21%×標(biāo)的前收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，10%×標(biāo)的前收盤價）”，其中21%的比例在此前3個月的模擬測試中甚至曾設(shè)定為25%。

業(yè)內(nèi)人士表示，雖然這僅僅是交易所向結(jié)算參與人收取的保證金，也已足夠覆蓋標(biāo)的股票兩日漲跌停板有余，而機(jī)構(gòu)向客戶收取的保證金將更高。

“高比例保證金在一定程度上會增加我們參與個股期權(quán)的交易成本，交易所表示這一比例未來可能會下調(diào)，但為了在初期平抑投機(jī)，這一措施很有必要。”一位剛剛在上交所接受培訓(xùn)的公募基金人士表示，“交易所的目的是為了盡快平穩(wěn)上市。”

同時，上交所個股期權(quán)的保證金制度將效仿期貨市場，由登記公司向結(jié)算參與人收取保證金，結(jié)算參與人向客戶收取保證金。

除了上交所九大風(fēng)控措施，中國結(jié)算還擬規(guī)定結(jié)算參與人必須繳納基礎(chǔ)互保金，全面參與人需繳納1000萬元，一般參與人需繳納500萬元。當(dāng)前結(jié)算參與人的角色基本已經(jīng)確定由券商擔(dān)當(dāng)，考慮到資金、技術(shù)、人才方面的重重壓力，原本對期權(quán)市場更加輕車熟路的期貨公司想分一杯羹并不容易。

個人門檻50萬

“個股期權(quán)工作從去年7-8月開始加速，當(dāng)時發(fā)生了光大烏龍指事件，對個股期權(quán)的交易制度設(shè)計造成了無形壓力?！鼻笆鋈耸勘硎荆跋窆獯筚I入200多億股票的指令，在個股期權(quán)市場不會發(fā)生，我們采取的將是和期貨市場一樣的前端資金控制，杜絕這種信用交易?！?/p>

另一方面，為補(bǔ)償機(jī)構(gòu)在提供流動性方面的成本，國外成熟期貨市場一般會為這些機(jī)構(gòu)設(shè)定“組合保證金”優(yōu)惠，但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，該制度并未寫入上報證監(jiān)會的方案。

在為期2個月的期權(quán)模擬交易期間，十余萬開戶數(shù)量中絕大多數(shù)為個人投資者，機(jī)構(gòu)不到1000家，考慮到此前權(quán)證市場遭散戶爆炒局面，個股期權(quán)上報方案對個人投資者的保護(hù)十分嚴(yán)格。

據(jù)悉，該方案中個人投資者資金準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為“滬市證券市值與資金賬戶可用余額達(dá)到50萬元”，與中金所的股指期貨、國債期貨水平相仿。在投資經(jīng)歷方面的要求則更嚴(yán)格，合格投資者須具備期權(quán)模擬交易經(jīng)歷、6個月以上融資融券交易經(jīng)歷或1年以上金融期貨交易經(jīng)歷。

此外，針對個人投資者的限倉規(guī)定也相對嚴(yán)格，對同一標(biāo)的的持倉限額為1000張，對所有標(biāo)的的持倉限額為10000張。在限購方面，個人投資者買入期權(quán)開倉的資金規(guī)模不得超過其在證券公司全部賬戶資產(chǎn)的10%，或前6個月日均持有滬市市值的20%。

而為了確保期權(quán)客戶保證金萬無一失，中國期貨保證金監(jiān)控中心將對期貨公司及整個期權(quán)業(yè)務(wù)運(yùn)行風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控，投保監(jiān)控中心則監(jiān)控證券公司涉及的客戶保證金，所司監(jiān)控系統(tǒng)則對期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)的客戶期權(quán)保證金進(jìn)行監(jiān)控。

上述接近交易所人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，合約標(biāo)的需為上證50指數(shù)樣本股，且為融資融券標(biāo)的。 6個月內(nèi)的日均流通市值不少于500億元，日均成交金額不低于3億元，日均波動率不超過基準(zhǔn)指數(shù)3倍。

該人士還透露，由于當(dāng)前在結(jié)算和現(xiàn)券環(huán)節(jié)仍存在不確定因素，個股期權(quán)推出時間可能晚于此前市場傳言的4月初。